U.S. equity and S&P 500 earnings growth sustainability — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de estrategia de renta variable estadounidense examina si el actual aumento de los beneficios del S&P 500 es sostenible. Barclays espera que el crecimiento se normalice tras el nivel excepcional de FY26, pero que siga muy por encima de las normas de largo plazo en FY27, liderado por un ciclo de inversión en AI prolongado y una fortaleza de beneficios cada vez más amplia.

Perspectivas principales

Barclays elevó su estimación de EPS del S&P 500 para FY26 a $365 desde $337 y su estimación para FY27 a $414 desde $389. La previsión para FY26 implica un crecimiento interanual de 31%, mientras que FY27 implica 13.4%. Aunque la institución reconoce que FY26 presenta una exigente base de comparación, no espera que el crecimiento de FY27 caiga por debajo de la tendencia. Su estimación supera la mediana de 35 años de crecimiento anualizado de EPS del S&P 500, de 10%, y, de materializarse, completaría el primer tramo de cuatro años de crecimiento de EPS de dos dígitos desde mediados de la década de 2000. La realización del consenso también elevaría el EPS CAGR de tres años a casi 19% en 2027, el nivel más alto desde 2012. AI sigue siendo el principal motor de beneficios según Barclays. Prevé un crecimiento interanual de EPS de 25% en FY27 para las megacapitalizaciones tecnológicas y el ecosistema tecnológico más amplio. El informe sostiene que una menor tasa de crecimiento del capex de los hyperscalers no equivale a una demanda más débil: las necesidades de cómputo para entrenamiento e inferencia se expanden, y los principales compradores ya han asegurado capacidad hasta bien entrado 2027. Por ello, Barclays espera que el gasto total siga aumentando de forma significativa desde una base ya elevada. Sus analistas estiman capex de más de $1.1T el próximo año y más de $1.4T en 2028, lo que implica una subida material frente a las previsiones de consenso de capex para los próximos dos años. El informe también considera los precios de la memoria un apoyo clave para los beneficios tecnológicos. Los precios spot de DRAM se han multiplicado por 6x en los últimos 12 meses, y los precios de memoria flash NAND también han subido debido a una oferta más ajustada. Barclays reconoce la preocupación de los inversores sobre la durabilidad de estos precios en 2027, pero cita comentarios de grandes compradores de memoria: Apple atribuyó toda su reciente compresión de margen bruto a mayores costes de memoria que espera que persistan a corto plazo; HP prevé que los costes de memoria y almacenamiento aumenten como porcentaje de la lista de materiales; y Samsung indicó que la demanda precontratada implica una brecha de oferta y demanda de memoria mayor en 2027 que en 2026. Barclays interpreta estas señales como respaldo a una fortaleza sostenida de los precios. La financiación es otro elemento de la tesis de durabilidad de AI. El informe estima que la infraestructura de AI financiada externamente, incluidas las SPV de infraestructura dedicadas, podría representar más de 20% del capex total de la industria en 2027, frente a 6% anteriormente. En el razonamiento de Barclays, esto reduce la dependencia de los balances de los hyperscalers y amplía el capital disponible para desplegar cómputo, alargando el horizonte de inversión en AI. Más allá de AI, Barclays observa que el impulso de beneficios se está ampliando. En 2Q26, el crecimiento de EPS superó los promedios de largo plazo en la mayoría de los grandes sectores no tecnológicos; Energía, Materiales, Financieras y Utilities se unieron a Tecnología e Industriales con un crecimiento por encima de tendencia. Los márgenes operativos mejoraron interanualmente en todos los sectores salvo Healthcare, donde los cargos únicos de adquisiciones afectaron los resultados trimestrales. El apalancamiento operativo aumentó de forma generalizada, liderado por Tecnología, Energía y Financieras. La amplitud de las revisiones positivas de EPS para FY27 también supera los promedios históricos en Tecnología y varios grupos no tecnológicos, incluidos Financieras, Healthcare, Industriales y Consumo Discrecional. En el frente macroeconómico, Barclays espera que el crecimiento del GDP estadounidense se desacelere modestamente en FY27, ya que los tipos altos y el menor consumo pesan sobre la actividad. Sin embargo, considera que la actividad manufacturera ha vuelto a territorio expansivo, la inversión empresarial se mantiene y una parte creciente del gasto de capital está impulsada por necesidades estructurales de capacidad en infraestructura, manufactura, energía y resiliencia de la cadena de suministro. Las presiones sobre la asequibilidad del consumidor siguen siendo la principal cautela porque las tasas hipotecarias, los costes de financiación de vehículos y los precios elevados limitan el poder adquisitivo. Aun así, Barclays espera que el consumo se desacelere en vez de estancarse, apoyado por un mercado laboral saludable y por una menor inflación CPI y PCE hasta 2027 al desaparecer las presiones de precios relacionadas con la energía. El resultado sería una economía donde la inversión es el principal motor de crecimiento y un consumidor resiliente ayuda a sostener la expansión.

Marco de análisis

Barclays combina estimaciones bottom-up de EPS del S&P 500 y amplitud de revisiones sectoriales con comparaciones frente al historial de crecimiento de beneficios de largo plazo. Evalúa la durabilidad del ciclo de beneficios de AI mediante la demanda de cómputo, el capex de hyperscalers, las condiciones de oferta y demanda de memoria, los comentarios de compradores y la financiación alternativa de infraestructura; después analiza si el relato de beneficios se extiende mediante crecimiento sectorial, márgenes, apalancamiento operativo y condiciones macroeconómicas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de cómputo de AI y memoria

  El informe evalúa si la demanda de cómputo seguirá superando la oferta y si la oferta limitada de memoria puede sostener precios elevados de DRAM y NAND hasta 2027.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Apalancamiento operativo y expansión de márgenes por sectores

  Barclays utiliza los cambios en márgenes operativos y apalancamiento operativo para determinar si el crecimiento de beneficios se amplía más allá de la tecnología.

• OtroOtro

  Amplitud de revisiones de beneficios

  El informe compara la proporción y amplitud de las revisiones positivas de EPS para FY26 y FY27 en los sectores con promedios históricos para evaluar la durabilidad y amplitud del impulso de beneficios.

Datos clave

• Estimación de EPS del S&P 500 para FY26$365Elevada desde $337; implica un crecimiento interanual de 31%.
• Estimación de EPS del S&P 500 para FY27$414Elevada desde $389; implica un crecimiento interanual de 13.4% y coincide con las estimaciones de mercado.
• Previsión de crecimiento de EPS tecnológico para FY27+25% Y/YSe aplica a las megacapitalizaciones tecnológicas y al ecosistema tecnológico más amplio.
• EPS CAGR del S&P 500 a tres añosNearly 19% in 2027Sería el más alto desde 2012 si se materializa el consenso.
• Capex de la industria de AIOver $1.1T next year and over $1.4T in 2028Las estimaciones de Barclays implican una subida material frente a las previsiones de consenso de capex.
• Financiación externa de infraestructura de AIMore than 20% of total industry capex in 2027Frente a 6%; incluye SPV de infraestructura dedicadas.
• Precios spot de DRAM6x over the last 12 monthsRefleja restricciones de oferta persistentes.

Impacto e implicaciones

Barclays concluye que el crecimiento de beneficios de FY27 se desacelerará desde el ritmo excepcional de FY26 sin volver a un resultado débil o por debajo de tendencia. La implicación central es que el capex vinculado a AI, la oferta limitada de componentes y la ampliación de los canales de financiación pueden respaldar la rentabilidad tecnológica, mientras que los márgenes y revisiones más fuertes de otros sectores hacen que el impulso agregado de beneficios del S&P 500 dependa menos de un grupo estrecho de beneficiarios de AI.

Riesgos

• El crecimiento del capex de los hyperscalers podría desacelerarse más de lo que espera Barclays, debilitando el entorno de inversión en AI.
• Los precios de la memoria podrían resultar menos duraderos de lo esperado en 2027 pese a las actuales restricciones de oferta.
• Las presiones sobre la asequibilidad del consumidor derivadas de las tasas hipotecarias, los costes de financiación de vehículos y los precios elevados podrían pesar más sobre el consumo.
• El crecimiento excepcional de beneficios de FY26 genera comparaciones interanuales difíciles para FY27.