U.S. equity and S&P 500 earnings growth sustainability — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia de ações dos EUA examina se o atual salto nos lucros do S&P 500 é sustentável. O Barclays espera que o crescimento se normalize após o nível excepcional de FY26, mas permaneça bem acima das normas de longo prazo em FY27, liderado por um ciclo prolongado de investimento em AI e por uma força de lucros cada vez mais ampla.

Visões principais

O Barclays elevou sua estimativa de EPS do S&P 500 para FY26 de $337 para $365 e sua estimativa para FY27 de $389 para $414. A previsão para FY26 implica crescimento de 31% em relação ao ano anterior, enquanto FY27 implica 13.4%. Embora reconheça que FY26 cria uma base de comparação elevada, a instituição não espera que o crescimento de FY27 fique abaixo da tendência. Sua estimativa supera a mediana de 35 anos de crescimento anualizado do EPS do S&P 500, de 10%, e, se realizada, completaria o primeiro período de quatro anos de crescimento de EPS de dois dígitos desde meados dos anos 2000. A realização do consenso também elevaria o EPS CAGR de três anos para quase 19% em 2027, o maior nível desde 2012. AI continua sendo o principal motor de lucros na visão do Barclays. A instituição prevê crescimento de EPS de 25% em relação ao ano anterior em FY27 para as megacaps de tecnologia e o ecossistema tecnológico mais amplo. O relatório argumenta que uma menor taxa de crescimento do capex dos hyperscalers não equivale a uma demanda mais fraca: as necessidades de computação para treinamento e inferência estão crescendo, e grandes compradores de computação já garantiram capacidade até 2027. Assim, o Barclays espera que o gasto total continue aumentando de forma significativa a partir de uma base já elevada. Seus analistas estimam capex de mais de $1.1T no próximo ano e mais de $1.4T em 2028, indicando alta material em relação às previsões de consenso de capex para os próximos dois anos. O relatório também vê os preços de memória como um importante suporte aos lucros de tecnologia. Os preços spot de DRAM aumentaram 6x nos últimos 12 meses, e os preços de NAND flash também subiram em meio a uma oferta mais apertada. O Barclays reconhece a preocupação dos investidores sobre a durabilidade desses preços em 2027, mas cita comentários de grandes compradores de memória: a Apple atribuiu toda sua recente compressão de margem bruta a custos mais altos de memória que espera que persistam no curto prazo; a HP espera que os custos de memória e armazenamento aumentem como percentual da lista de materiais; e a Samsung indicou que a demanda pré-reservada implica uma lacuna de oferta e demanda de memória maior em 2027 do que em 2026. O Barclays interpreta esses sinais como suporte para a manutenção da força dos preços. O financiamento é outro elemento da tese de durabilidade da AI. O relatório estima que a infraestrutura de AI financiada externamente, incluindo SPVs de infraestrutura dedicadas, poderia representar mais de 20% do capex total da indústria em 2027, em comparação com 6% anteriormente. Na lógica do Barclays, isso reduz a dependência dos balanços dos hyperscalers e amplia o conjunto de capital disponível para a implantação de computação, prolongando o ciclo de investimento em AI. Além de AI, o Barclays observa que o impulso dos lucros está se ampliando. Em 2Q26, o crescimento de EPS superou as médias de longo prazo na maioria dos principais setores não tecnológicos; Energia, Materiais, Financeiras e Utilities juntaram-se a Tecnologia e Industriais com crescimento acima da tendência. As margens operacionais melhoraram em relação ao ano anterior em todos os setores, exceto Healthcare, onde encargos únicos de aquisição afetaram os resultados trimestrais. A alavancagem operacional aumentou amplamente, liderada por Tecnologia, Energia e Financeiras. A amplitude das revisões positivas de EPS para FY27 também está acima das médias históricas em Tecnologia e em vários grupos não tecnológicos, incluindo Financeiras, Healthcare, Industriais e Consumo Discricionário. No cenário macroeconômico, o Barclays espera que o crescimento do GDP dos EUA desacelere modestamente em FY27, pois juros mais altos e consumo mais fraco pesam sobre a atividade. Contudo, a instituição vê a atividade manufatureira retornando ao território expansionista, o investimento empresarial se mantendo e uma parcela crescente dos gastos de capital sendo impulsionada por necessidades estruturais de capacidade em infraestrutura, manufatura, energia e resiliência da cadeia de suprimentos. As pressões sobre a capacidade de compra do consumidor permanecem como a principal cautela, pois taxas hipotecárias, custos de financiamento de veículos e preços elevados pesam sobre o poder de compra das famílias. Ainda assim, o Barclays espera que o consumo desacelere em vez de estagnar, apoiado por um mercado de trabalho saudável e pela redução da inflação CPI e PCE até 2027, à medida que as pressões de preços relacionadas à energia diminuem. O resultado seria uma economia em que o investimento continua sendo o principal motor de crescimento, enquanto um consumidor resiliente ajuda a sustentar a expansão.

Estrutura de análise

O Barclays combina estimativas bottom-up de EPS do S&P 500 e amplitude de revisões setoriais com comparações ao histórico de crescimento de lucros de longo prazo. Avalia a durabilidade do ciclo de lucros de AI por meio da demanda de computação, do capex dos hyperscalers, das condições de oferta e demanda de memória, de comentários de compradores e de financiamento alternativo de infraestrutura; depois, analisa se a história de lucros está se espalhando por meio do crescimento setorial, das margens, da alavancagem operacional e das condições macroeconômicas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de computação de AI e memória

  O relatório avalia se a demanda de computação continuará superando a oferta e se a oferta limitada de memória pode sustentar preços elevados de DRAM e NAND até 2027.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Alavancagem operacional e expansão de margens entre setores

  O Barclays utiliza mudanças nas margens operacionais e na alavancagem operacional para avaliar se o crescimento dos lucros está se ampliando além da tecnologia.

• OutroOutro

  Amplitude das revisões de lucros

  O relatório compara a proporção e a amplitude das revisões positivas de EPS para FY26 e FY27 entre setores com médias históricas para avaliar a durabilidade e a amplitude do impulso dos lucros.

Dados principais

• Estimativa de EPS do S&P 500 para FY26$365Elevada de $337; implica crescimento de 31% em relação ao ano anterior.
• Estimativa de EPS do S&P 500 para FY27$414Elevada de $389; implica crescimento de 13.4% em relação ao ano anterior e coincide com as estimativas de mercado.
• Previsão de crescimento de EPS de tecnologia para FY27+25% Y/YAplica-se às megacaps de tecnologia e ao ecossistema tecnológico mais amplo.
• EPS CAGR do S&P 500 em três anosNearly 19% in 2027Seria o maior desde 2012 se o consenso se concretizar.
• Capex da indústria de AIOver $1.1T next year and over $1.4T in 2028As estimativas do Barclays implicam alta material em relação às previsões de consenso de capex.
• Financiamento externo de infraestrutura de AIMore than 20% of total industry capex in 2027Em comparação com 6%; inclui SPVs de infraestrutura dedicadas.
• Preços spot de DRAM6x over the last 12 monthsReflete restrições persistentes de oferta.

Impacto e implicações

O Barclays conclui que o crescimento dos lucros em FY27 desacelerará em relação ao ritmo extraordinário de FY26 sem retornar a um resultado fraco ou abaixo da tendência. A implicação central é que o capex ligado a AI, a oferta limitada de componentes e os canais de financiamento em expansão podem sustentar a rentabilidade da tecnologia, enquanto margens e revisões mais fortes em outros setores tornam o impulso agregado dos lucros do S&P 500 menos dependente de um grupo restrito de beneficiários de AI.

Riscos

• O crescimento do capex dos hyperscalers poderia desacelerar mais do que o Barclays espera, enfraquecendo o cenário de investimento em AI.
• Os preços de memória podem se mostrar menos duráveis do que o esperado em 2027, apesar das atuais restrições de oferta.
• As pressões sobre a capacidade de compra do consumidor, decorrentes de taxas hipotecárias, custos de financiamento de veículos e preços elevados, poderiam pesar mais sobre o consumo.
• O crescimento excepcional dos lucros em FY26 cria comparações interanuais difíceis para FY27.