Barclays预计S&P 500盈利增长将在FY27保持高于趋势水平

概览

这份美国股票策略报告考察当前S&P 500盈利激增能否持续。Barclays预计，FY26的异常增长后，增长将回归常态，但FY27仍将显著高于长期常态，主要受延长的AI投资周期和日益广泛的盈利改善支撑。

核心观点

Barclays将FY26 S&P 500 EPS预估从$337上调至$365，并将FY27预估从$389上调至$414。FY26预估意味着同比增长31%，FY27则意味着增长13.4%。该机构承认FY26形成了较高的比较基数，但并不认为FY27增长会低于趋势。其预估高于35年S&P 500年化EPS增长率10%的中位数；若实现，将形成自2000年代中期以来首次连续四年EPS两位数增长。若市场共识兑现，2027年三年EPS CAGR也将升至接近19%，为2012年以来最高水平。 在Barclays看来，AI仍是核心盈利引擎。该机构预测大型科技股及更广泛科技生态系统FY27 EPS同比增长25%。报告认为，超大规模云厂商资本开支增速放缓并不等于需求走弱：训练和推理的算力需求正在扩大，主要算力买家已锁定延续至2027年的产能。因此，Barclays预计总支出将在高基数上继续显著增长。其分析师预计明年资本开支将超过$1.1T，并在2028年超过$1.4T，意味着未来两年资本开支预估较市场共识存在上行空间。 报告还将存储器定价视为科技盈利的重要支撑。DRAM现货价格在过去12个月上涨6倍，而NAND闪存价格也因供应趋紧而上升。Barclays承认投资者担忧这一价格走势未必能延续到2027年，但引用了大型存储器买家的评论：Apple将近期毛利率压缩完全归因于预计短期内持续的更高存储器成本；HP预计存储器和存储成本占物料清单的比例将继续提高；Samsung则表示，已预订需求意味着2027年的存储器供需缺口将大于2026年。Barclays将这些信号解读为定价强势持续的依据。 融资是AI周期持续性的另一要素。报告预计，包括专用基础设施SPV在内的外部融资AI基础设施在2027年可能占行业资本开支总额的20%以上，而此前为6%。按照Barclays的逻辑，这将降低对超大规模云厂商资产负债表的依赖，并扩大可用于算力部署的资金池，从而延长AI投资周期。 除AI外，Barclays认为盈利动能正在扩散。2Q26中，大多数主要非科技行业的EPS增长超过长期平均水平；能源、材料、金融和公用事业与科技和工业一道实现高于趋势的增长。除医疗保健外，所有行业的营业利润率均同比改善；医疗保健受一次性收购费用影响。经营杠杆广泛提升，其中科技、能源和金融领先。科技以及金融、医疗保健、工业和可选消费等多个非科技行业的FY27正向预测修正广度也高于历史平均水平。 在宏观层面，Barclays预计美国GDP增长将在FY27温和放缓，原因是高利率和消费放缓拖累经济活动。不过，该机构看到制造业重返扩张区间、企业投资保持韧性，且越来越多资本开支由基础设施、制造业、能源和供应链韧性等领域的结构性产能需求驱动。消费者负担能力压力仍是最明确的谨慎因素，因为抵押贷款利率、汽车融资成本和高企价格限制了家庭购买力。但Barclays预计，在健康劳动力市场以及能源相关价格压力消退、CPI和PCE通胀在2027年走低的支持下，消费将放缓而非停滞。因此，投资将成为主要增长驱动力，而有韧性的消费者将帮助维持经济扩张。

分析框架

Barclays将自下而上的S&P 500 EPS预估和行业预测修正广度与长期盈利增长历史进行比较。该机构通过算力需求、超大规模云厂商资本开支、存储器供需状况、买方评论和替代性基础设施融资来检验AI盈利周期的持续性，随后利用行业增长、利润率、经营杠杆和宏观环境来判断盈利改善是否正在扩散。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI算力与存储器供需分析

  报告评估算力需求是否继续超过供给，以及受限的存储器供给能否使DRAM和NAND价格在2027年维持较高水平。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  各行业的经营杠杆和利润率扩张

  Barclays通过营业利润率和经营杠杆的变化，判断盈利增长是否正从科技行业向更广泛的市场扩散。

• 其他

  盈利预测修正广度

  报告将各行业FY26和FY27 EPS正向预测修正的比例及广度与历史平均水平比较，以评估盈利动能的持续性和广泛性。

关键数据

• FY26 S&P 500 EPS预估$365从$337上调；意味着同比增长31%。
• FY27 S&P 500 EPS预估$414从$389上调；意味着同比增长13.4%，且与市场预估一致。
• FY27科技EPS增长预测+25% Y/Y适用于大型科技股及更广泛的科技生态系统。
• 三年S&P 500 EPS CAGRNearly 19% in 2027若市场共识兑现，将为2012年以来最高水平。
• AI行业资本开支Over $1.1T next year and over $1.4T in 2028Barclays的预估意味着资本开支预测较市场共识存在显著上行空间。
• 外部AI基础设施融资More than 20% of total industry capex in 2027相比6%；包括专用基础设施SPV。
• DRAM现货价格6x over the last 12 months反映持续的供应约束。

影响与含义

Barclays的结论是，FY27盈利增长将从FY26的异常强劲水平放缓，但不会回落至疲弱或低于趋势的水平。其核心含义是，AI相关资本开支、受限的组件供给和扩大的融资渠道能够支撑科技盈利，而其他行业更强的利润率和预测修正意味着整体S&P 500盈利动能对狭窄AI受益群体的依赖有所降低。

风险

• 超大规模云厂商资本开支增速可能较Barclays预期更大幅度放缓，从而削弱AI投资背景。
• 尽管当前供应受限，存储器定价在2027年的持续性可能不及预期。
• 抵押贷款利率、汽车融资成本和高企价格带来的消费者负担能力压力，可能对消费造成更大拖累。
• FY26异常强劲的盈利增长为FY27带来较困难的同比比较基数。