Global agriculture markets 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 시장이 2026년 초 비교적 풍부한 공급으로 출발했음에도 농산물 가격이 왜 상승 충격에 더 취약해질 수 있는지를 검토한다. 호르무즈, 흑해 곡물 무역 및 기록적 강도가 될 수 있는 엘니뇨를 동시 위험으로 지목하며, 내향적으로 변한 농업 무역 정책이 가격 영향을 증폭할 수 있다고 본다.

핵심 견해

농산물 시장은 2026년을 비교적 풍부한 공급으로 시작했지만, Goldman Sachs는 지정학적·기상 충격이 누적되면서 가격의 상승 꼬리위험이 커지고 있다고 주장한다. BCOM Agriculture Spot Index는 이미 전년 대비 24% 상승했고, 밀 가격의 41% 상승이 이를 이끌었다. 보고서의 핵심 주장은 물리적 차질이 공급을 줄인다는 데만 있지 않다. 점점 분절되는 무역 체계에서는 작은 차질도 더 크고 지속적인 글로벌 가격 변동을 만들 수 있다는 것이다. 첫째, 호르무즈 해협 주변의 지속적인 차질은 투입비 상승과 수출 가능 작물 공급 감소를 통해 농업 시장을 긴축시킬 수 있다. 호르무즈는 전 세계 비료 무역의 약 3분의 1이 지나는 요충지이며, 7월 재확전 이후 이곳을 통한 비료 흐름은 감소했다. 옥수수·밀·쌀 같은 곡물은 계절별 시비가 필요하기 때문에 질소 비료는 수확량에 즉각 영향을 준다. 이번 차질은 브라질 옥수수, 인도 쌀과 사탕수수, EU 겨울밀의 3분기 조달 기간과 겹친다. 2024년 세계 요소 무역의 약34%와 암모니아 무역의 23%가 호르무즈를 통과했다. 인산 비료 차질은 영향은 느리지만 더 오래갈 수 있다. 농가는 처음에는 토양 비축분을 사용할 수 있지만, 지속적인 저시비는 토양 품질·회복력·생산성을 약화시킨다. Goldman Sachs는 세계 대두 수출의 62%를 차지하고 인산 비료 수입 의존도가 약80%인 브라질 대두를 강조한다. 브라질 재배 농가는 6월 중순까지 예상 비료 수요의 약68%만 확보했으며, 이는 역사적 약75%보다 낮다. 핵심 조달기 동안 인산 비료 가격이 높은 수준을 유지하면 저시비가 장기화되고 브라질 대두 생산의 장기 위험이 커질 수 있다. 디젤은 농기계, 수확 장비 및 농산물 운송에 쓰이므로 9월 4일의 사상 최고 디젤 가격도 압력이다. 호르무즈는 세계 디젤 수출의 약10%를 처리한다. 에너지 안보 우려는 브라질과 인도가 에탄올 의무비율을, 인도네시아가 바이오디젤 의무비율을 높인 상황에서 수출 시장용 작물이 국내 바이오연료로 더 전용되게 할 수도 있다. 둘째, 러시아-우크라이나 긴장 재고조는 세계에서 가장 중요한 곡물 회랑으로 묘사되는 흑해에 압력을 가한다. Goldman Sachs는 전 세계 곡물 무역의 최대 15-20%가 위험에 처했다고 추정한다. 차질은 흑해의 밀 수출 성수기에 발생했으며, 러시아와 우크라이나의 해상 밀 수출은 이미 정상 수준보다 크게 낮다. 밀 가격은 7월 초 확전이 시작된 이후 약20% 올랐다. 옥수수 수출도 급감했지만 8월은 계절적으로 수출이 적은 시기다. 흑해 옥수수 수출이 통상 10월부터 늘어나는 시기까지 차질이 지속되면 위험은 밀에서 세계 옥수수 시장으로 확대될 수 있다. 셋째, 보고서는 현재 엘니뇨가 2026-27년 겨울에 매우 강한, 즉 ‘슈퍼’ 엘니뇨로 발전할 확률을 90% 초과로 보고, 관측 사상 가장 강할 것으로 예상한다. 이러한 현상은 지난 75년간 세 번만 발생했으며, 강한 엘니뇨일수록 글로벌 영향이 더 뚜렷하고 보통 북반구 겨울에 정점을 이룬다. Goldman Sachs는 여러 작물 지역에서 심각한 가뭄과 홍수가 동시에 발생할 수 있다고 예상한다. 글로벌 설탕 수출은 브라질 중남부, 인도, 태국 등 엘니뇨에 민감한 지역에 집중되어 있어 설탕 시장이 특히 취약하다. 엘니뇨는 무역 물류도 차질을 줄 수 있다. 파나마 운하는 세계 곡물 무역의 10%와 대두 무역의 17%를 처리한다. 이번 엘니뇨 시작 당시 운하는 충분한 수위를 보유했지만, 우기 동안 저수지 수위는 회복되지 않고 하락했다. 1월-5월 건기 시작 전 충분히 보충되지 않으면 운하 당국은 2023/24년처럼 선박 통항을 추가로 제한해야 할 수 있다. 파나마 운하청은 약한 강우가 저수지 수위를 낮춘 데 따라 2026년 8월 20일 이미 통항 능력을 축소했다. 보고서의 더 광범위한 메커니즘은 무역 분절화다. 팬데믹과 2022년 식량·에너지 위기 이후 각국은 관세, 수출 통제, 바이오연료 의무비율 인상, 정부 보유 재고 축적을 통해 국내 식량·에너지 공급 안보에 더 중점을 두고 있다. 신규 농업 무역 제한의 연간 속도는 2020년 이후 대략 두 배가 됐다. 글로벌 농업 무역이 소수의 주요 수출국에 집중된 상황에서, 작은 물리적 충격 또는 그 가능성만으로도 원래 차질보다 훨씬 많은 수출 가능 공급을 시장에서 제거하는 예방적 수출 제한이 촉발될 수 있다. Goldman Sachs는 2023/24년 강한 엘니뇨를 앞둔 인도의 쌀 수출 금지를 예로 든다. 인도 쌀 생산이 결국 회복력을 보였음에도 이 조치는 세계 쌀 무역의 약40%를 수출 시장에서 제거했다. 분절화는 충격을 흡수하는 시장의 크기와 유동성도 줄인다. Goldman Sachs는 지역 블록이 글로벌 시장의 절반 크기라면 같은 외부 충격의 가격 영향이 두 배가 된다고 추정한다. 밀 사례는 미국 수확 충격을 3표준편차, 미국 밀 생산의 약60%, 세계 산출의4%로 가정하고 공급 탄력성 0.2와 수요 탄력성-0.85를 사용한다. 탄력성이 낮으면 가격 영향은 더 커지며, 이 사례에서 분절화는 여전히 가격 영향을 두 배로 만든다. 따라서 보고서는 국내 회복력 강화를 의도한 정책이 여러 국가에서 동시에 추진될 경우 글로벌 농산물 가격 변동성을 높일 수 있다고 결론짓는다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 현재 시장 여건과 최근 가격 성과를 먼저 검토한 뒤, 호르무즈의 투입재·에너지, 흑해의 곡물 수출, 엘니뇨의 날씨·해운 효과라는 세 가지 차질 경로를 추적한다. 이어 수출 통제, 비축, 바이오연료 의무비율이 수출 가능 공급을 줄이고 충격을 흡수할 시장을 축소해 물리적 부족을 어떻게 증폭할 수 있는지 설명한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  작물 투입재, 수출 가능 작물 공급, 해운 능력 및 농업 무역 흐름에 대한 수급 분석.

  보고서는 비료와 디젤 공급, 작물 용도 전환, 곡물 수출 차질 및 날씨 영향을 농산물 공급과 가격의 잠재적 변화에 연결한다.

• 기타기타

  가격 탄력성 충격 예시

  Goldman Sachs는 공급 탄력성 0.2와 수요 탄력성-0.85를 사용해 동일한 수확 충격도 더 작고 분절된 지역 시장이 흡수하면 가격 영향이 더 커진다는 점을 보여준다.

핵심 데이터

• BCOM Agriculture Spot Index24% year-on-year increase보고서 위험 분석의 출발점인 최근 농산물 가격 성과.
• 밀 가격41% year-on-year increaseBCOM Agriculture Spot Index 상승에 대한 기여.
• 위험에 노출된 흑해 곡물 무역15-20% of global grain trade러시아-우크라이나 긴장 재고조와 관련된 노출.
• 7월 초 확전 이후 밀 가격 변동~20% increase러시아와 우크라이나의 해상 밀 수출이 정상보다 크게 낮았던 것과 관련.
• 슈퍼 엘니뇨 확률>90%2026-27년 겨울에 매우 강한 현상으로 발전할 것이라는 NOAA 평가.
• 파나마 운하 무역 노출10% of global cereal trade; 17% of global soybean trade수위 하락과 통항 제한의 영향을 받을 수 있는 무역.
• 인도 쌀 수출 금지의 영향about 40% of global rice trade removed from export markets정책이 인식된 공급 위험을 증폭한 역사적 사례.
• 분절화의 충격 영향Twice the price impact when a regional bloc is half the size of the global market시장 규모 효과에 관한 Goldman Sachs의 예시 메커니즘.

영향과 시사점

보고서는 국내 회복력을 겨냥한 정책이 수출 가능 공급을 줄이고 거래 유동성을 낮추며 시장을 분절화할 수 있으므로, 농산물 시장이 과거보다 공급 위험에 더 급격히 반응할 수 있다고 주장한다. 따라서 투입재 차질, 곡물 회랑 제약, 날씨 피해, 해운 병목이 결합되면 비교적 넉넉한 재고에서 출발하더라도 가격 변동성이 커질 수 있다.

위험

• 호르무즈 차질이 지속되면 비료와 디젤 흐름이 제약되고 생산비가 상승하며 작물 수확량을 압박할 수 있다.
• 흑해 차질이 지속되면 계절적 옥수수 수출 기간이 시작될 때 압력이 밀에서 세계 옥수수 시장으로 확대될 수 있다.
• 슈퍼 엘니뇨는 여러 작물 생산 지역에서 가뭄과 홍수를 동시에 일으켜 특히 설탕 수출 지역에 영향을 줄 수 있다.
• 파나마 운하 저수지의 보충이 부족하면 더 엄격한 선박 통항 제한과 곡물·대두 무역 차질로 이어질 수 있다.
• 추가 수출 제한, 비축 및 바이오연료 의무비율은 물리적 차질을 증폭하고 농산물 가격 변동성을 높일 수 있다.

주시할 점

• 주요 작물 조달 기간 중 호르무즈를 통과하는 비료와 디젤 흐름.
• 러시아와 우크라이나의 밀 수출, 그리고 흑해 차질이 10월 옥수수 수출 증가기까지 지속되는지 여부.
• 2026-27년 겨울을 향한 엘니뇨 강도에 대한 NOAA 전망.
• 1월-5월 건기 전 파나마 운하 저수지 수위와 추가 통항 제한 여부.
• 주요 농산물 수출국의 수출 통제, 상품 관세, 정부 비축 및 바이오연료 의무비율 변화.