Global agriculture markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Goldman Sachs examina por que os preços agrícolas podem ficar mais vulneráveis a choques de alta, embora os mercados tenham entrado em 2026 com oferta relativamente ampla. O relatório identifica disrupções no estreito de Hormuz, no comércio de grãos do Mar Negro e um possível El Niño de intensidade recorde como riscos simultâneos, cujos efeitos sobre preços podem ser amplificados por políticas agrícolas mais voltadas ao mercado interno.

Visões principais

Os mercados agrícolas entraram em 2026 com oferta relativamente ampla, mas a Goldman Sachs argumenta que a cauda de alta dos preços está se ampliando à medida que riscos geopolíticos e climáticos se acumulam. O BCOM Agriculture Spot Index já havia subido 24% em relação ao ano anterior, liderado por alta de 41% no trigo. A tese central não é apenas que disrupções físicas reduzem a oferta: um sistema comercial cada vez mais fragmentado pode fazer até pequenos choques produzirem movimentos globais de preços maiores e mais persistentes. Primeiro, disrupções contínuas em torno do estreito de Hormuz podem apertar os mercados agrícolas por meio de custos de insumos mais altos e menor oferta exportável de culturas. Hormuz é um ponto de estrangulamento para cerca de um terço do comércio global de fertilizantes, e os fluxos de fertilizantes por ele caíram desde a reescalada de julho. Fertilizantes nitrogenados afetam imediatamente os rendimentos de milho, trigo e arroz porque precisam ser aplicados a cada safra; a disrupção coincide com a janela de aquisição do terceiro trimestre para milho no Brasil, arroz e cana-de-açúcar na Índia e trigo de inverno na UE. Em 2024, aproximadamente 34% do comércio global de ureia e 23% do comércio de amônia passaram por Hormuz. A disrupção dos fertilizantes fosfatados tem efeito mais lento, mas potencialmente duradouro. Os agricultores podem inicialmente recorrer às reservas do solo, porém a subaplicação sustentada reduz a qualidade, a resiliência e a produtividade do solo. A Goldman Sachs destaca a soja brasileira, que representa 62% das exportações globais de soja e tem dependência de aproximadamente 80% de importações de fertilizantes fosfatados. Os produtores brasileiros haviam assegurado apenas cerca de 68% da demanda esperada de fertilizantes até meados de junho, contra aproximadamente 75% historicamente. Preços elevados de fosfatos na janela crucial de aquisição podem prolongar a subaplicação e elevar riscos de longo prazo para a produção brasileira de soja. Os preços do diesel atingiram máximas recordes em 4 de setembro, e isso também pressiona o setor, pois o diesel alimenta máquinas agrícolas, colheita e transporte. Hormuz movimenta aproximadamente 10% das exportações globais de diesel. Preocupações com segurança energética também podem desviar mais culturas dos mercados de exportação para biocombustíveis domésticos, pois Brasil e Índia elevaram mandatos de etanol e a Indonésia elevou seu mandato de biodiesel. Segundo, as renovadas tensões entre Rússia e Ucrânia pressionam o Mar Negro, descrito como o corredor de grãos mais importante do mundo. A Goldman Sachs estima que até 15-20% do comércio global de grãos está em risco. A disrupção ocorre durante o pico da temporada de exportação de trigo do Mar Negro, com as exportações marítimas de trigo da Rússia e da Ucrânia já muito abaixo do normal. Os preços do trigo subiram cerca de 20% desde o início da escalada no começo de julho. As exportações de milho também caíram acentuadamente, embora agosto seja sazonalmente um período de baixa exportação. Se a disrupção persistir quando as exportações de milho do Mar Negro normalmente aumentam a partir de outubro, os riscos podem se ampliar do trigo para os mercados globais de milho. Terceiro, o relatório vê probabilidade superior a 90% de as atuais condições de El Niño evoluírem para um El Niño muito forte, ou “super”, durante o inverno de 2026-27, e prevê que seja o mais forte já registrado. Esses eventos são incomuns, tendo ocorrido apenas três vezes nos últimos 75 anos, e eventos mais fortes tendem a produzir impactos globais mais pronunciados, normalmente com pico no inverno do Hemisfério Norte. A Goldman Sachs espera disrupções simultâneas em várias regiões agrícolas por secas e inundações severas. O açúcar é particularmente exposto porque as exportações globais estão concentradas em regiões sensíveis ao El Niño, incluindo Centro-Sul do Brasil, Índia e Tailândia. O El Niño também pode perturbar a logística comercial. O Canal do Panamá movimenta 10% do comércio global de cereais e 17% do comércio global de soja. Embora o canal tenha entrado neste El Niño com níveis de água confortáveis, os níveis dos reservatórios caíram em vez de se recuperar durante a estação chuvosa. Se não forem suficientemente reabastecidos antes da estação seca de janeiro a maio, as autoridades do canal podem precisar restringir ainda mais as passagens de embarcações, como em 2023/24. A Autoridade do Canal do Panamá já reduziu a capacidade de trânsito em 20 de agosto de 2026, pois chuvas mais fracas reduziram os níveis dos reservatórios. O mecanismo mais amplo do relatório é a fragmentação comercial. Desde as disrupções da pandemia e a crise de alimentos e energia de 2022, políticas em diversas economias sinalizaram maior foco na segurança doméstica de oferta de alimentos e energia, refletido em tarifas, controles de exportação, mandatos mais altos de biocombustíveis e formação de estoques governamentais. O ritmo anual de novas restrições agrícolas ao comércio aproximadamente dobrou desde 2020. Em mercados agrícolas globais concentrados, um pequeno choque físico — ou mesmo o risco dele — pode desencadear restrições preventivas às exportações que removem dos mercados uma oferta exportável muito maior que a disrupção original. A Goldman Sachs cita a proibição indiana de exportar arroz antes do forte El Niño de 2023/24, que retirou cerca de 40% do comércio global de arroz dos mercados de exportação, embora a produção de arroz da Índia tenha se mostrado resiliente ao final. A fragmentação também reduz o tamanho e a liquidez do mercado que absorve os choques. A Goldman Sachs estima que, se um bloco regional tiver metade do tamanho do mercado global, o mesmo choque externo produz o dobro do impacto sobre os preços. Seu exemplo de trigo supõe um choque de colheita nos EUA de três desvios-padrão, equivalente a cerca de 60% da produção de trigo dos EUA, ou 4% da produção global, usando elasticidade de oferta de 0.2 e elasticidade de demanda de -0.85. Elasticidades menores levariam a impactos de preço maiores, enquanto a fragmentação ainda dobraria o impacto neste exemplo. Portanto, o relatório conclui que políticas voltadas a elevar a resiliência doméstica podem, em conjunto, aumentar a volatilidade global dos preços agrícolas.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs começa pelas condições atuais do mercado e pelo desempenho recente dos preços, depois acompanha três canais de disrupção: insumos e energia em Hormuz, exportações de grãos no Mar Negro e efeitos climáticos e marítimos do El Niño. Em seguida, explica como controles de exportação, formação de estoques e mandatos de biocombustíveis podem amplificar a escassez física ao reduzir a oferta exportável e o tamanho do mercado que absorve os choques.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de insumos agrícolas, oferta exportável de culturas, capacidade marítima e fluxos de comércio agrícola.

  O relatório relaciona disponibilidade de fertilizantes e diesel, desvio de culturas, disrupções nas exportações de grãos e efeitos climáticos a possíveis mudanças na oferta e nos preços agrícolas.

• OutroOutro

  Ilustração de choque com elasticidade de preço

  A Goldman Sachs usa elasticidade de oferta de 0.2 e elasticidade de demanda de -0.85 para mostrar que o mesmo choque de colheita tem maior impacto sobre os preços quando é absorvido por um mercado regional menor e fragmentado.

Dados principais

• BCOM Agriculture Spot Index24% year-on-year increaseDesempenho recente dos preços agrícolas que fundamenta a análise de riscos.
• Preço do trigo41% year-on-year increaseContribuição para a alta do BCOM Agriculture Spot Index.
• Comércio de grãos do Mar Negro em risco15-20% of global grain tradeExposição ligada às renovadas tensões entre Rússia e Ucrânia.
• Variação do preço do trigo desde a escalada do início de julho~20% increaseRelacionada às exportações marítimas de trigo da Rússia e da Ucrânia muito abaixo do normal.
• Probabilidade de super El Niño>90%Avaliação da NOAA para evolução a um evento muito forte no inverno de 2026-27.
• Exposição comercial do Canal do Panamá10% of global cereal trade; 17% of global soybean tradeComércio que pode ser afetado por níveis de água mais baixos e restrições de trânsito.
• Impacto da proibição indiana de exportar arrozabout 40% of global rice trade removed from export marketsExemplo histórico de uma política que amplifica um risco de oferta percebido.
• Impacto de choque da fragmentaçãoTwice the price impact when a regional bloc is half the size of the global marketMecanismo ilustrativo da Goldman Sachs sobre o efeito do tamanho do mercado.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que os mercados agrícolas podem reagir mais intensamente aos riscos de oferta do que no passado, porque políticas de resiliência doméstica podem retirar oferta exportável, reduzir a liquidez negociada e fragmentar o mercado. O efeito combinado de disrupções de insumos, corredores de grãos restritos, danos climáticos e gargalos marítimos pode, portanto, intensificar a volatilidade dos preços mesmo partindo de estoques relativamente confortáveis.

Riscos

• A continuidade das disrupções em Hormuz pode limitar os fluxos de fertilizantes e diesel, elevar os custos de produção e pressionar os rendimentos das culturas.
• Se a disrupção no Mar Negro persistir, a pressão pode se ampliar do trigo para os mercados globais de milho quando começar o período sazonal de exportação de milho.
• Um super El Niño pode causar secas e inundações simultâneas em regiões produtoras de culturas, afetando particularmente as regiões exportadoras de açúcar.
• A reposição insuficiente dos reservatórios do Canal do Panamá pode levar a restrições mais severas ao trânsito de embarcações e perturbar o comércio de cereais e soja.
• Novas restrições às exportações, formação de estoques e mandatos de biocombustíveis podem amplificar disrupções físicas e elevar a volatilidade dos preços agrícolas.

Pontos a observar

• Fluxos de fertilizantes e diesel pelo estreito de Hormuz durante as principais janelas de aquisição de culturas.
• Exportações de trigo da Rússia e da Ucrânia e se as disrupções no Mar Negro persistem até a retomada das exportações de milho em outubro.
• Previsões da NOAA para a intensidade do El Niño durante o inverno de 2026-27.
• Níveis dos reservatórios do Canal do Panamá antes da estação seca de janeiro a maio e eventuais novas restrições de trânsito.
• Mudanças nos controles de exportação, tarifas sobre commodities, formação de estoques governamentais e mandatos de biocombustíveis entre os principais exportadores agrícolas.