Agricultural inputs and agricultural machinery cycle — Interpretação do relatório

Visão geral

A Bernstein apresenta uma tese para o ciclo agrícola global: preços agrícolas mais altos em 2027 devem aumentar o incentivo dos produtores a proteger e maximizar rendimentos, apoiando gastos em sementes, produtos de proteção de cultivos, fertilizantes nitrogenados e, após melhora na rentabilidade agrícola, máquinas. O relatório combina análise de oferta e demanda de cultivos, evidências de clima, economia do produtor e implicações por empresa.

Visões principais

A tese central da Bernstein é que a agricultura está entrando em uma fase mais favorável aos gastos com insumos, pois os mercados de cultivos estão mais apertados. Os catalisadores de demanda incluem maior adoção de E15 nos EUA, mandatos mais altos de diesel baseado em biomassa sob o Renewable Fuel Standard e o compromisso da China de importar 25 milhões de toneladas métricas de soja dos EUA por ano até 2028. O relatório estima que as mudanças em E15 e RFS poderiam exigir mais de 12 milhões de acres incrementais cada uma: 12.8 million acres de milho para etanol, alta de 14% versus os níveis atuais, e 12.4 million acres de soja para diesel de biomassa, alta de 15%. Sem resposta da oferta, o framework de estoque sobre uso implica preço do milho acima de $7/bu, versus níveis baixos de $4, e da soja acima de $14, versus níveis altos de $11; os cenários combinados implicam altas potenciais de 47% para milho e 51% para soja. O mecanismo é o baixo nível de estoques. A Bernstein descreve a relação stock-to-use como medida do armazenamento de cultivos em relação ao uso: abaixo de aproximadamente 10% no milho, os preços se tornam historicamente muito mais sensíveis a novo aperto. Ondas de calor recentes, risco de novas perturbações climáticas, maiores custos de fertilizantes e expansão estruturalmente limitada de terras aráveis devem restringir a oferta. As estimativas WASDE de agosto de 2026 reduziram o rendimento do milho de 183 bushels per acre antes da safra para 180.7 bushels per acre, e o da soja de 53.0 para 52.7. Em relação aos rendimentos MY25/26, isso representa quedas anuais de 3.1% e 0.6%; a Bernstein estima que as relações stock-to-use cairiam a 9% para milho e 7% para soja antes de alguma compensação por área. O clima cria volatilidade cíclica e desafio estrutural de oferta. A Bernstein observa que o ENSO redistribui o risco agrícola, em vez de reduzir uniformemente a produção, e que avanços em máquinas, genética de sementes e práticas agrícolas reduziram o impacto histórico de eventos convencionais de El Niño fora do Brasil. Ainda assim, um El Niño 2026–27 potencialmente recorde é risco para os rendimentos: a World Meteorological Organization foi citada com confiança de 100% de que persistiria até fevereiro de 2027, enquanto a NOAA atribuiu probabilidade de 69% de que excedesse todos os eventos de El Niño desde 1950. O relatório também argumenta que a mudança climática provavelmente reduzirá os rendimentos médios e elevará a necessidade de proteção de cultivos, fertilizantes e máquinas; sem adaptação adicional, cada aumento de 1°C poderia reduzir os rendimentos globais médios de milho em cerca de 7.4%, trigo em 6.0%, arroz em 3.2% e soja em 3.1%. A economia do produtor determina quanto do benefício de preços se transforma em gasto. O modelo agrícola dos EUA da Bernstein usa preços de milho e soja de $4.88/bu e $12.17/bu em 2026, subindo para $5.03/bu e $12.91/bu em 2027, com recuo modesto de rendimento em 2026 e recuperação em 2027. Estima receita em 2026 de aproximadamente $895/acre para milho e $645/acre para soja. Em 2027, a receita do milho melhora para cerca de $932/acre, enquanto a da soja cai para aproximadamente $634/acre, pois preços menores implícitos pela curva de futuros superam a melhora de rendimento. Os custos também aumentam: a Bernstein prevê alta total de custos em 2026 de 5% para milho e 4% para soja, liderada por fertilizantes nitrogenados. Mesmo assim, espera produtores amplamente não rentáveis em 2026, com soja perto do equilíbrio apenas com subsídios e milho permanecendo deficitário; a melhora é gradual, não um amplo boom de renda rural. A resposta de gastos varia por produto. Maior renda restaura gastos em sementes, fertilizantes e proteção de cultivos a partir de níveis deprimidos, mas cada categoria se estabiliza quando a economia agrícola se torna saudável. O relatório afirma que movimento de 5% nos preços agrícolas se associa a cerca de 1.5% de variação no gasto químico agrícola, e aumento de 10% nos preços a cerca de 3% de crescimento nos gastos com proteção de cultivos. Sementes se beneficiam principalmente por preços, ligados à economia agrícola do ano anterior, enquanto volumes dependem mais de área plantada e mix de cultivos. A demanda de nitrogênio recebe apoio estrutural dos preços agrícolas, mas a resposta de aplicação é limitada: a Bernstein ilustra 213 kg N/ha em cenário de preços altos versus 203 kg N/ha em ambiente de preços menores. Máquinas são mais sensíveis a lucro; o lucro agrícola do ano anterior se traduz mais diretamente em demanda no ano seguinte por tratores de alta potência e equipamentos de grande porte. Nas implicações por empresa, a Bernstein classifica BASF como Outperform, com preço-alvo inalterado de €62. Sua estimativa de EBITDA do grupo para 2026 cai 1%, pois cortes em Materials são parcialmente compensados por maior crescimento de Agricultural Solutions; a previsão de EBITDA de Agricultural Solutions em 2027 está cerca de 9.4% acima do consenso Bloomberg e 10.8% acima do consenso Visible Alpha. O relatório eleva as estimativas de BASF para 2027 e 2028 ao aumentar o crescimento de volume de proteção de cultivos em 2027 de 1.5% para 3.0%, resultando em crescimento orgânico esperado de vendas de 6.0%, versus 4.5% anteriormente. A Bernstein vê o cenário agrícola melhorado como favorável à IPO planejada de Agricultural Solutions em meados de 2027. Também classifica OMIFCO e Fertiglobe como Outperform, pois preços agrícolas mais altos melhoram a acessibilidade de fertilizantes e a demanda de nitrogênio, embora destaque riscos de logística, oferta de gás, utilização e volume. Em máquinas dos EUA, classifica Deere, AGCO e CNH como Market-Perform; as rotas para superar seriam ganho de participação para AGCO, autoajuda para CNH e monetização de tecnologia para Deere, e não uma única chamada para todo o setor.

Estrutura de análise

A Bernstein começa por ciclos históricos de cultivos e economia dos lucros agrícolas, depois relaciona as razões stock-to-use aos preços. Ela modela demanda impulsionada por políticas, pressão de rendimento ligada ao clima e custos agrícolas para avaliar fluxos de caixa dos produtores, transforma os resultados em respostas de gasto por categoria e os aplica às empresas cobertas e suas estimativas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de stock-to-use dos cultivos e cenários de área impulsionados por políticas

  O relatório usa estoques em relação ao consumo para explicar a sensibilidade dos preços agrícolas e avalia como E15, mandatos de combustíveis renováveis, importações chinesas de soja e mudanças de rendimento poderiam apertar o equilíbrio entre oferta e demanda.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de resposta de preços e volumes por produto

  A Bernstein separa preços e volumes de sementes, efeitos de preço e volume em proteção de cultivos, intensidade de aplicação de fertilizantes e sensibilidade da demanda de máquinas à rentabilidade agrícola.

• OutroOutro

  Regressão Ordinary Least Squares para demanda de ureia

  O modelo proprietário de oferta e demanda de amônia e ureia da Bernstein usa regressões OLS para identificar produção de cultivos e uso de fertilizantes como fatores-chave da demanda de ureia; o R² ajustado reportado é 0.92.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BASF (BAS.GR)

  Exposição química preferida aos maiores gastos agrícolas e à IPO planejada de Agricultural Solutions.

  Pontos fortes

  Agricultural Solutions é exposta a sementes e proteção de cultivos, com proteção de cultivos respondendo por aproximadamente 70% das vendas divisionais de 2025; a Bernstein prevê EBITDA de 2027 acima do consenso.

  Pontos fracos

  A economia agrícola permanece deprimida em 2026, e a concorrência de genéricos se intensificou em proteção de cultivos.

  Comparação

  A Bernstein prevê EBITDA de Agricultural Solutions em 2027 9.4% acima do consenso Bloomberg e 10.8% acima do consenso Visible Alpha.

  Riscos

  A demanda agrícola, os preços dos cultivos e o momento da IPO planejada para meados de 2027 podem não evoluir como previsto.

• OMIFCO (OMIF.OM)

  Preços agrícolas mais altos apoiam a acessibilidade dos fertilizantes e a demanda e precificação de ureia.

  Pontos fortes

  Uma estrutura de offtake com OQ Trading permite alocar volumes onde os preços são mais favoráveis; a expansão brownfield planejada pode ganhar valor estratégico.

  Pontos fracos

  Maior demanda de ureia não aumenta diretamente os volumes atuais, e o potencial de volume só se materializa após construção de capacidade adicional e garantia de gás.

  Comparação

  Classificada Outperform junto com Fertiglobe.

  Riscos

  A divisão de lucros pelo mecanismo de creaming, a oferta de gás e a execução da expansão podem limitar os benefícios.

• Fertiglobe (FERTIGLB.UH)

  Potencial beneficiária de maior demanda e precificação de fertilizantes nitrogenados à medida que os preços agrícolas sobem.

  Pontos fortes

  A Bernstein identifica Fertiglobe como seu nome preferido em fertilizantes.

  Pontos fracos

  A empresa enfrenta complexidade logística, riscos de oferta de gás e utilização, além de volatilidade de volume em fertilizantes.

  Comparação

  Classificada Outperform, enquanto Industries Qatar é classificada Market-Perform.

  Riscos

  Restrições operacionais e de oferta podem superar o vento favorável da demanda.

• Industries Qatar (IQCD.QD)

  Ligada a uma demanda mais forte por fertilizantes nitrogenados devido à melhor acessibilidade dos cultivos.

  Pontos fortes

  Pode se beneficiar de maior demanda e precificação de ureia.

  Pontos fracos

  A Bernstein classifica a companhia como Market-Perform, em vez de Outperform.

  Comparação

  Menos preferida que Fertiglobe e OMIFCO na cobertura de fertilizantes da Bernstein.

  Riscos

  Logística, oferta de gás, utilização e volatilidade de volume.

• Deere (DE)

  A demanda por equipamentos de grande porte deve se beneficiar da melhora do lucro agrícola do ano anterior.

  Pontos fortes

  A Bernstein identifica a monetização de tecnologia como a rota da Deere para superar o mercado.

  Pontos fracos

  A demanda por máquinas depende mais da rentabilidade e da força do balanço dos produtores do que apenas dos preços agrícolas.

  Comparação

  Classificada Market-Perform junto com AGCO e CNH.

  Riscos

  Os lucros agrícolas podem permanecer fracos e atrasar a recuperação da demanda por equipamentos.

• AGCO (AGCO)

  Potencial beneficiária em máquinas se as condições agrícolas melhorarem.

  Pontos fortes

  A Bernstein vê ganhos de participação como a rota da AGCO para superar o mercado.

  Pontos fracos

  A chamada setorial não é uniformemente altista; AGCO permanece classificada Market-Perform.

  Comparação

  Classificada Market-Perform junto com Deere e CNH.

  Riscos

  Uma recuperação fraca dos lucros agrícolas ou falha em ganhar participação pode limitar o benefício de demanda.

• CNH Industrial (CNH)

  Potencial beneficiária de uma eventual recuperação dos lucros agrícolas.

  Pontos fortes

  A Bernstein identifica autoajuda como a rota da CNH para superar o mercado.

  Pontos fracos

  A companhia é classificada Market-Perform e está exposta ao caráter defasado da demanda por máquinas.

  Comparação

  Classificada Market-Perform junto com Deere e AGCO.

  Riscos

  A economia agrícola, a execução e a demanda setorial podem continuar desafiadoras.

Dados principais

• Alta potencial do preço do milho47%Estimativa da Bernstein em seu cenário de demanda impulsionada por políticas, mantendo a oferta inalterada.
• Alta potencial do preço da soja51%Estimativa da Bernstein em seu cenário de demanda impulsionada por políticas, mantendo a oferta inalterada.
• Acres incrementais de milho por E1512.8 million acresEquivale a aumento de 14% versus os níveis atuais no cenário E15 do relatório.
• Acres incrementais de soja por RFS12.4 million acresEquivale a aumento de 15% versus os níveis atuais no cenário de diesel de biomassa do relatório.
• Relação stock-to-use de milho dos EUA em 20269%Estimativa da Bernstein sob menores premissas de rendimento, versus 12% em MY25/26.
• Relação stock-to-use de soja dos EUA em 20267%Estimativa da Bernstein sob menores premissas de rendimento, versus 8% em MY25/26.
• Previsão de crescimento orgânico de vendas da BASF em 20276.0%Elevada de 4.5% após o crescimento de volume de proteção de cultivos ter sido aumentado de 1.5% para 3.0%.
• R² ajustado do modelo de demanda de ureia0.92Poder explicativo reportado do modelo OLS da Bernstein, com preços agrícolas e uso de fertilizantes como fatores.

Impacto e implicações

O relatório afirma que mercados agrícolas mais apertados e preços mais altos aumentarão a disposição dos produtores de proteger rendimentos e melhorarão a acessibilidade dos insumos. BASF é apresentada como a exposição química preferida; produtores de fertilizantes devem se beneficiar principalmente de suporte à demanda e aos preços; a demanda de máquinas deve melhorar depois e continua ligada aos lucros agrícolas realizados.

Riscos

• Um El Niño excepcionalmente intenso, previsto para persistir até fevereiro de 2027, pode criar perturbação de rendimento maior que o normal.
• Ondas de calor, mudança climática e disponibilidade de fertilizantes podem reduzir rendimentos e apertar a oferta, mas sua magnitude e momento são incertos.
• Preços mais altos de fertilizantes, complexidade logística, restrições de gás e risco de utilização podem afetar os resultados das empresas de fertilizantes.
• A rentabilidade agrícola pode permanecer fraca apesar dos maiores preços, limitando a resposta de gasto, especialmente em máquinas.
• Os cenários de demanda impulsionada por políticas dependem da implementação de E15, mandatos de combustíveis renováveis e importações chinesas de soja.

Pontos a observar

• Implementação e penetração de E15 nos EUA e seu efeito sobre a demanda de etanol de milho.
• Volumes de diesel de biomassa sob o Renewable Fuel Standard e a demanda resultante por óleo de soja.
• Compras chinesas de soja dos EUA em relação ao compromisso anual de 25 milhões de toneladas métricas até 2028.
• Previsões USDA/WASDE de rendimentos e relações stock-to-use para milho e soja.
• Evolução do clima, especialmente intensidade do El Niño, condições do Corn Belt dos EUA e danos agrícolas causados por ondas de calor.
• Disponibilidade e preços de fertilizantes após a perturbação de oferta relacionada ao Oriente Médio.
• Capital markets day de Agricultural Solutions da BASF em novembro de 2026 e a listagem planejada para meados de 2027.