North American agricultural chemicals, fertilizers and oilseed crush markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização semanal de mercado cobre preços de fertilizantes, condições de commodities agrícolas e economia de esmagamento de oleaginosas. A Morgan Stanley relata fortalecimento dos mercados de ureia e fosfato, preços estáveis de potássio e margens de esmagamento de soja majoritariamente menores em regiões-chave.

Visões principais

Os preços da ureia aumentaram durante a semana após a RCF da Índia lançar uma nova licitação de importação de 1.7m toneladas, com embarque exigido até 24 de setembro e propostas até 11 de agosto. A licitação já era antecipada, mas ocorre enquanto o mercado espera que a China estabeleça uma segunda cota de exportação de cerca de 2.8m toneladas para 2026; o consenso espera que a China possa fornecer aproximadamente 1m toneladas para a licitação indiana. A ureia US NoLa subiu $10/st para $415-450/st FOB, a ureia brasileira ganhou $28/t para $465-495/t CFR e a ureia egípcia aumentou $20/t para $555-570/t FOB. A atividade desacelerou após o anúncio da licitação, enquanto os compradores aguardavam uma direção de preços mais clara. O potássio permaneceu mais estável. O MOP US NoLa ficou em $340/st e o MOP brasileiro em $390-405/t CFR, com atividade spot limitada e compradores brasileiros em grande parte cobertos para a temporada. Em contraste, o SOP do noroeste europeu subiu €20/t para €600-650/t FCA, movimento que o relatório atribui a custos mais altos de enxofre, e não a uma demanda mais forte. Os preços de fosfato ficaram majoritariamente mais altos. O DAP US NoLa subiu $7/st para $795/st FOB e o DAP indiano aumentou $2/t para $935/t CFR. A Morgan Stanley cita as necessidades remanescentes de DAP dos importadores indianos, tensões geopolíticas e preocupações com a disponibilidade de oferta como fatores por trás do sentimento altista. O MAP brasileiro permaneceu em $880-900/t: a baixa acessibilidade e o menor interesse dos compradores pressionaram o mercado, mas a oferta apertada e a relutância dos fornecedores em reduzir as ofertas impediram uma queda. Vendedores russos teriam reduzido ofertas para o Brasil, gerando interesse apenas por pequenos volumes. O contrato de amônia de Tampa para agosto foi fechado em $635/t, queda de $30/t ante julho e apenas modestamente acima do nível pré-conflito de $625/t; fontes atribuíram um mercado de amônia dos EUA mais equilibrado às taxas operacionais reduzidas da Mosaic e à menor demanda por amônia. As condições de esmagamento de oleaginosas foram majoritariamente mais fracas globalmente. Os preços de soja dos EUA caíram com previsões meteorológicas melhores, preços menores de energia e notícias de que a EPA poderia estender formalmente o prazo de conformidade de 1º de setembro para isenções de pequenas refinarias e decidir sobre as petições de 2024 até 3 de agosto, pressionando os preços de RIN D4. As compras chinesas de soja dos EUA estavam desacelerando: o USDA confirmou 264 mil toneladas de vendas semanais, elevando as vendas confirmadas acumuladas para a China a 3.045m toneladas. A canola canadense também caiu à medida que a cúpula de calor do oeste canadense se moderou e o desenvolvimento das safras avançou além da floração para a formação de vagens, reduzindo o risco de estresse por calor. No Brasil, as vendas dos produtores da safra antiga aumentaram 6 pontos percentuais em julho para 77% concluídas, perto das médias históricas, enquanto as vendas a termo para 2026/27 estavam 17% concluídas versus uma média histórica de 24%, embora em linha com o ritmo do ano anterior. A Comissão Europeia reduziu sua previsão de produção de trigo mole para 2026/27 para 124.4m toneladas, de 126.3m toneladas, e sua estimativa de milho para 51.9m toneladas, de 59.9m toneladas. As margens de esmagamento de soja CBOT próximas ao vencimento nos EUA caíram para $2.66/bu, de $3.20/bu, devido a preços de farelo de soja 4.8% menores, preços de óleo de soja 9.6% menores e custos de insumo de soja 4.9% menores. As margens implícitas por futuros dos EUA também caíram, para $2.75/bu em 2026, de $2.84/bu, e para $2.56/bu em 2027, de $2.69/bu. A Argentina foi a exceção: sua referência melhorou para $22/t, de $15/t, pois os preços da soja caíram mais do que os preços do farelo e do óleo. A referência do Brasil caiu para $26/t, de $27/t. Canadá e Europa foram mistos: as margens spot de canola canadense subiram para $284/t, de $269/t, mas as margens proxy da ICE caíram para $210/t, de $237/t; as margens spot de colza da UE subiram para $219/t, de $179/t, enquanto as margens proxy da Euronext caíram para $197/t, de $211/t. O relatório alerta que as margens em papel de suas referências podem divergir das margens de caixa efetivamente realizadas pelas empresas. As referências implícitas por futuros do relatório também apontam para menor rentabilidade futura em diversos mercados de processamento. A Morgan Stanley observa referências menores para 2026 e 2027 no segmento de esmagamento da ADM e referências menores nos segmentos de processamento de soja e processamento de produtos leves da Bunge, com a magnitude da queda variando por ano e segmento.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley acompanha semanalmente preços de fertilizantes, custos de matérias-primas, preços de commodities agrícolas, comércio e desenvolvimentos de safras, além de spreads regionais de esmagamento. A instituição compara os níveis atuais com as leituras da semana anterior e usa referências de margens de esmagamento baseadas no mercado e em futuros para avaliar a potencial economia de processamento, observando que essas referências em papel podem divergir das margens de caixa efetivamente realizadas pelas empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de oferta e demanda de fertilizantes

  O relatório relaciona os preços de fertilizantes a licitações de importação, cotas de exportação, cobertura dos compradores, demanda não atendida, aperto de oferta e custos de insumos.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição da margem de esmagamento de oleaginosas

  O relatório explica as mudanças de margem pelos movimentos nos custos de insumos de oleaginosas e nos preços dos produtos de farelo e óleo.

• OutroOutro

  Referências de margens de esmagamento implícitas por futuros

  O relatório usa preços de futuros para estimar margens futuras de processamento para mercados e referências de segmentos de empresas, alertando que elas podem não corresponder às margens de caixa realizadas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Archer Daniels Midland (ADM)

  O relatório usa uma referência do segmento de esmagamento para avaliar a potencial economia de processamento.

  Pontos fracos

  Referências de esmagamento mais baixas para 2026 e 2027 versus a semana anterior.

  Riscos

  As margens de referência em papel podem divergir das margens de caixa efetivamente realizadas.

• Bunge Global SA (BG)

  O relatório usa referências de processamento de soja e processamento de produtos leves para avaliar a potencial economia de processamento.

  Pontos fracos

  Referências de segmentos mais baixas para 2026 e 2027 versus a semana anterior.

  Riscos

  As margens de referência em papel podem divergir das margens de caixa efetivamente realizadas.

Dados principais

• Licitação indiana de importação de ureia1.7m tonnesNova licitação da RCF; embarque exigido até 24 de setembro e propostas até 11 de agosto.
• Potencial cota chinesa de exportação de ureia para 2026~2.8m tonnesExpectativa de mercado; o consenso espera que aproximadamente 1m toneladas possam participar da licitação da Índia.
• Ureia US NoLa$415-450/st FOBAlta de $10/st semana a semana.
• DAP US NoLa$795/st FOBAlta de $7/st semana a semana.
• DAP indiano$935/t CFRAlta de $2/t semana a semana.
• Contrato de amônia de Tampa para agosto$635/tQueda de $30/t ante julho.
• Margem de esmagamento de soja CBOT próxima ao vencimento nos EUA$2.66/buQueda ante $3.20/bu na semana anterior.
• Margem de esmagamento de soja dos EUA implícita por futuros para 2026$2.75/buQueda ante $2.84/bu na semana anterior.
• Vendas de soja dos EUA para a China confirmadas pelo USDA3.045m tonnesTotal acumulado no ano; as vendas semanais foram de 264 mil toneladas.

Impacto e implicações

O relatório indica que os mercados de fertilizantes são sustentados pela demanda de importação, disciplina de oferta e custos de insumos mais altos em produtos selecionados, enquanto preços mais fracos de produtos derivados de soja e pressão relacionada à política sobre créditos de combustíveis renováveis reduziram muitas referências de margens de esmagamento. Também destaca que as margens a termo para as referências relacionadas à ADM e à Bunge se moveram para baixo.

Riscos

• Uma participação chinesa maior do que o esperado na licitação de ureia da Índia poderia alterar a direção dos preços de mercado.
• A demanda brasileira por fosfato permanece limitada pela baixa acessibilidade e pelo enfraquecimento do interesse dos compradores.
• As referências de margens de esmagamento baseadas em futuros podem não corresponder às margens de caixa efetivamente realizadas pelas empresas.

Pontos a observar

• Resultados da licitação indiana de ureia de 1.7m toneladas e a escala da cota adicional chinesa de exportação para 2026.
• Necessidades de importação de DAP da Índia, desenvolvimentos geopolíticos e disponibilidade de oferta de fertilizantes.
• Decisões da EPA sobre conformidade de isenções para pequenas refinarias e petições de 2024, que afetam os preços de RIN D4.
• Compras chinesas de soja dos EUA, desenvolvimentos climáticos das safras e spreads regionais de esmagamento.