North American agricultural chemicals, fertilizers and oilseed crush markets — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización semanal del mercado cubre precios de fertilizantes, condiciones de materias primas agrícolas y economía del procesamiento de oleaginosas. Morgan Stanley informa un fortalecimiento de los mercados de urea y fosfato, precios estables de potasa y márgenes de procesamiento de soja mayormente más bajos en las principales regiones.

Perspectivas principales

Los precios de la urea aumentaron durante la semana después de que RCF de India lanzara una nueva licitación de importación de 1.7m toneladas, con envío requerido antes del 24 de septiembre y ofertas hasta el 11 de agosto. La licitación ya era anticipada, pero llega cuando el mercado espera que China establezca una segunda cuota de exportación de aproximadamente 2.8m toneladas para 2026; el consenso espera que China pueda suministrar aproximadamente 1m toneladas a la licitación india. La urea US NoLa subió $10/st hasta $415-450/st FOB, la urea brasileña ganó $28/t hasta $465-495/t CFR y la urea egipcia aumentó $20/t hasta $555-570/t FOB. La actividad se ralentizó tras el anuncio de la licitación, mientras los compradores esperaban una dirección de precios más clara. La potasa se mantuvo más estable. El MOP US NoLa se mantuvo en $340/st y el MOP brasileño en $390-405/t CFR, con actividad spot limitada y compradores brasileños mayormente cubiertos para la temporada. En contraste, el SOP del noroeste de Europa subió €20/t hasta €600-650/t FCA, lo que el informe atribuye a mayores costes de azufre y no a una demanda más fuerte. Los precios de fosfatos fueron mayormente más altos. El DAP US NoLa subió $7/st hasta $795/st FOB y el DAP indio aumentó $2/t hasta $935/t CFR. Morgan Stanley cita los requisitos pendientes de DAP de los importadores indios, las tensiones geopolíticas y las preocupaciones sobre la disponibilidad de suministro como impulsores del sentimiento alcista. El MAP brasileño se mantuvo en $880-900/t: la baja asequibilidad y el menor interés comprador presionaron el mercado, pero la oferta ajustada y la falta de disposición de los proveedores a reducir las ofertas impidieron una caída. Los vendedores rusos habrían reducido las ofertas para Brasil, generando interés solo para pequeños volúmenes. El contrato de amoníaco de Tampa para agosto se fijó en $635/t, $30/t por debajo de julio y solo modestamente por encima del nivel preconflicto de $625/t; las fuentes atribuyeron un mercado estadounidense de amoníaco más equilibrado a menores tasas operativas de Mosaic y a una menor demanda de amoníaco. Las condiciones de procesamiento de oleaginosas fueron mayormente más débiles a nivel global. Los precios de la soja estadounidense cayeron por mejores pronósticos meteorológicos, menores precios de la energía y titulares de que la EPA podría ampliar formalmente el plazo de cumplimiento de la exención para pequeñas refinerías del 1 de septiembre y decidir sobre las peticiones de 2024 antes del 3 de agosto, presionando los precios de D4 RIN. Las compras chinas de soja estadounidense se estaban ralentizando: el USDA confirmó 264 mil toneladas de ventas semanales, llevando las ventas confirmadas acumuladas a China a 3.045m toneladas. La canola canadiense también descendió a medida que se moderaba la cúpula de calor del oeste de Canadá y el desarrollo de los cultivos avanzaba más allá de la floración hacia la formación de vainas, reduciendo el riesgo de estrés térmico. En Brasil, las ventas de agricultores de cosecha vieja aumentaron 6 puntos porcentuales en julio hasta el 77% completado, cerca de los promedios históricos, mientras que las ventas a plazo para 2026/27 fueron del 17% frente a un promedio histórico del 24%, aunque en línea con el ritmo del año anterior. La Comisión Europea redujo su previsión de producción de trigo blando 2026/27 a 124.4m toneladas desde 126.3m toneladas y su estimación de maíz a 51.9m toneladas desde 59.9m toneladas. Los márgenes de procesamiento de soja CBOT de vencimiento cercano en EE. UU. descendieron a $2.66/bu desde $3.20/bu, impulsados por precios de harina de soja 4.8% más bajos, precios de aceite de soja 9.6% más bajos y costes de insumo de soja 4.9% más bajos. Los márgenes estadounidenses implícitos en futuros también cayeron, a $2.75/bu para 2026 desde $2.84/bu y a $2.56/bu para 2027 desde $2.69/bu. Argentina fue la excepción: su referencia mejoró a $22/t desde $15/t, ya que los precios de la soja cayeron más que los de la harina y el aceite. La referencia de Brasil bajó a $26/t desde $27/t. Canadá y Europa fueron mixtos: los márgenes spot de canola canadiense subieron a $284/t desde $269/t, pero los márgenes proxy de ICE cayeron a $210/t desde $237/t; los márgenes spot de colza de la UE subieron a $219/t desde $179/t, mientras que los márgenes proxy de Euronext cayeron a $197/t desde $211/t. El informe advierte que los márgenes teóricos de sus referencias pueden diferir de los márgenes de caja realizados por las compañías. Las referencias implícitas en futuros del informe también apuntan a una menor rentabilidad futura para varios mercados de procesamiento. Morgan Stanley señala referencias más bajas para 2026 y 2027 en el segmento Crushing de ADM y referencias más bajas para los segmentos Soy Processing y Soft Processing de Bunge, con una magnitud de descenso que varía según el año y el segmento.

Marco de análisis

Morgan Stanley sigue semanalmente los precios de fertilizantes, los costes de materias primas, los precios de materias primas agrícolas, el comercio y la evolución de los cultivos, así como los diferenciales regionales de procesamiento. Compara los niveles actuales con las lecturas de la semana anterior y utiliza referencias de márgenes de procesamiento de mercado y basadas en futuros para evaluar la posible economía de procesamiento, al tiempo que señala que estas referencias teóricas pueden diferir de los márgenes de caja realizados por las compañías.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de oferta y demanda de fertilizantes

  El informe vincula los precios de fertilizantes con licitaciones de importación, cuotas de exportación, cobertura de compradores, demanda no satisfecha, escasez de oferta y costes de insumos.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición del margen de procesamiento de oleaginosas

  Explica los cambios de margen mediante movimientos en los costes de insumo de oleaginosas y los precios de los productos de harina y aceite.

• OtroOtro

  Referencias de márgenes de procesamiento implícitas en futuros

  El informe utiliza precios de futuros para estimar márgenes futuros de procesamiento para mercados y referencias de segmentos de compañías, y advierte que estos pueden no equivaler a los márgenes de caja realizados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Archer Daniels Midland (ADM)

  El informe utiliza una referencia del segmento de procesamiento para medir la economía prospectiva del procesamiento.

  Debilidades

  Referencias de procesamiento más bajas para 2026 y 2027 frente a la semana anterior.

  Riesgos

  Los márgenes de referencia teóricos pueden diferir de los márgenes de caja realizados.

• Bunge Global SA (BG)

  El informe utiliza referencias de procesamiento de soja y procesamiento suave para medir la economía prospectiva del procesamiento.

  Debilidades

  Referencias de segmentos más bajas para 2026 y 2027 frente a la semana anterior.

  Riesgos

  Los márgenes de referencia teóricos pueden diferir de los márgenes de caja realizados.

Datos clave

• Licitación india de importación de urea1.7m tonnesNueva licitación de RCF; envío requerido antes del 24 de septiembre y ofertas hasta el 11 de agosto.
• Posible cuota china de exportación de urea para 2026~2.8m tonnesExpectativa del mercado; el consenso espera que aproximadamente 1m toneladas puedan participar en la licitación de India.
• Urea US NoLa$415-450/st FOBSubió $10/st semana a semana.
• DAP US NoLa$795/st FOBSubió $7/st semana a semana.
• DAP indio$935/t CFRSubió $2/t semana a semana.
• Contrato de amoníaco de Tampa para agosto$635/tBajó $30/t desde julio.
• Margen de procesamiento de soja CBOT de vencimiento cercano en EE. UU.$2.66/buBajó desde $3.20/bu la semana anterior.
• Margen estadounidense de procesamiento de soja implícito en futuros para 2026$2.75/buBajó desde $2.84/bu la semana anterior.
• Ventas de soja estadounidense a China confirmadas por USDA3.045m tonnesTotal acumulado; las ventas semanales fueron 264 mil toneladas.

Impacto e implicaciones

El informe indica que los mercados de fertilizantes están respaldados por la demanda de importación, la disciplina de oferta y mayores costes de insumos en productos seleccionados, mientras que precios más débiles de productos derivados de la soja y la presión relacionada con políticas sobre créditos de combustibles renovables redujeron muchas referencias de márgenes de procesamiento de oleaginosas. También señala que los márgenes a plazo de las referencias relacionadas con ADM y Bunge descendieron.

Riesgos

• Una participación china mayor de lo esperado en la licitación india de urea podría alterar la dirección de los precios de mercado.
• La demanda brasileña de fosfatos sigue limitada por la baja asequibilidad y el debilitamiento del interés comprador.
• Las referencias de márgenes de procesamiento basadas en futuros pueden no coincidir con los márgenes de caja reales de las compañías.

Aspectos que vigilar

• Resultados de la licitación india de urea de 1.7m toneladas y la escala de la cuota adicional de exportación china para 2026.
• Requisitos de importación de DAP de India, acontecimientos geopolíticos y disponibilidad de suministro de fertilizantes.
• Decisiones de la EPA sobre el cumplimiento de exenciones para pequeñas refinerías y las peticiones de 2024, que afectan la fijación de precios de D4 RIN.
• Compras chinas de soja estadounidense, evolución meteorológica de los cultivos y diferenciales regionales de procesamiento.