Biofuels and agricultural feedstocks — Interpretação do relatório

Visão geral

Este primer do Goldman Sachs explica por que os biocombustíveis estão se tornando um fator mais importante para os preços das matérias-primas agrícolas. Ele relaciona a demanda por etanol, biodiesel e diesel renovável aos preços do petróleo, mandatos governamentais, créditos negociáveis de conformidade, restrições de infraestrutura e oferta agrícola limitada no curto prazo.

Visões principais

Os biocombustíveis são estimados como uma indústria de cerca de 3.5 mbd em 2026, usada quase inteiramente no transporte, que representa cerca de 95% do consumo. A produção concentra-se nos EUA, Brasil e UE, que juntos respondem por aproximadamente 80% da produção global. O Goldman Sachs argumenta que os preços mais altos do petróleo em 2026H1 elevaram a demanda por biocombustíveis e que os objetivos de diversificação energética e renda agrícola podem levar os governos a aumentar ainda mais os mandatos de mistura. À medida que mais culturas são desviadas de alimentos e ração para combustível, a demanda por biocombustíveis torna-se um determinante mais importante dos preços agrícolas. A ligação com as matérias-primas difere por combustível e região. O etanol é produzido a partir de milho e cana-de-açúcar e geralmente misturado à gasolina, embora a frota flex-fuel do Brasil possa utilizar etanol puro (E100); cerca de 85% das vendas de veículos leves novos no Brasil são flex-fuel. O biodiesel usa óleos vegetais de soja, colza e palma, enquanto o diesel renovável usa principalmente gorduras residuais e óleo de cozinha usado e pode substituir diretamente o diesel convencional. A disponibilidade local de matérias-primas orienta a especialização regional: etanol de milho nos EUA, etanol de cana e milho no Brasil, biodiesel de palma na Indonésia e biodiesel de colza na Europa. O etanol representou cerca de 60% do consumo global de biocombustíveis em 2024. A produção e o consumo de biocombustíveis também são amplamente regionais, pois os mandatos domésticos exigem que os produtores consumam localmente a maior parte da produção, mantendo as exportações reduzidas. Os mandatos governamentais são o principal mecanismo de demanda porque os biocombustíveis frequentemente seriam menos competitivos que os derivados de petróleo sem intervenção, devido aos maiores custos de produção e à menor densidade energética. Nos EUA e na Europa, os mandatos respondem por quase toda a demanda e criam um piso mínimo de consumo em grande parte independente da disponibilidade de matérias-primas. No Brasil, os mandatos respondem por cerca de 40–60% da demanda de etanol; o restante é influenciado pela troca dos motoristas entre gasolina e etanol subsidiado quando os preços relativos favorecem o etanol. O relatório observa que o Brasil passou para uma mistura obrigatória de 32% de etanol na gasolina e a Indonésia para uma mistura de 50% de biodiesel de palma. Nos EUA, a parcela de óleo de soja usada para biocombustíveis subiu de 40% em 2020 para cerca de 55% em 2026. Os créditos negociáveis de conformidade transmitem as condições de política e oferta para a economia dos biocombustíveis. Cada galão de combustível renovável gera um Renewable Identification Number (RIN), que se torna um crédito negociável após a mistura. A Renewable Volume Obligation anual da EPA exige que refinadores e importadores apresentem RINs; eles podem misturar biocombustíveis ou comprar créditos. Elevar a obrigação aumenta a demanda por RINs, enquanto a escassez de matérias-primas reduz sua oferta; ambos elevam os preços dos RINs. Preços mais altos dos créditos incentivam a mistura e ajudam a sustentar a produção de biocombustíveis quando os custos das matérias-primas estão elevados. O relatório também destaca a regra RFS Set 2 dos EUA para 2026 e 2027, pela qual 70% dos volumes isentos de 2023–25 são parcialmente realocados, buscando preservar o mandato agregado e apoiar a demanda por matérias-primas, ao mesmo tempo em que transfere os custos de conformidade para refinadores maiores não isentos. O crescimento da demanda não é ilimitado. A “barreira de mistura” — a participação máxima de biocombustíveis que a infraestrutura de combustíveis, os motores e as frotas existentes podem absorver — restringe o crescimento, especialmente no Brasil e na Indonésia, onde as taxas de mistura estão mais próximas dos limites técnicos. Etanol acima dos níveis certificados pode danificar motores, enquanto o biodiesel pode gelificar em clima frio. Nos EUA e na Europa, os limites são mais determinados por políticas: normas de qualidade de combustíveis e regras de certificação de veículos limitam as misturas abaixo do que a infraestrutura moderna poderia potencialmente suportar, de modo que os reguladores poderiam elevar esses limites. Quanto à transmissão entre oferta e preços, o Goldman Sachs enfatiza que margens atraentes podem direcionar parte das matérias-primas para combustível no curto prazo, mas a oferta agrícola é fixa dentro de um ano-safra e a construção de nova capacidade de processamento leva tempo. As usinas flexíveis brasileiras podem realocar cana entre açúcar e etanol conforme os retornos relativos, mas a produção de açúcar é normalmente limitada a cerca de 50% da moagem de cana, de modo que grande parte do ajuste ocorre por meio de produção adicional de etanol. Um superávit global de açúcar em 2018/19 deprimiu os preços do açúcar e aumentou a produção de etanol; mais recentemente, os preços mais altos do petróleo após a disrupção de Hormuz em 2026 aproximaram os preços do etanol dos do açúcar e novamente deslocaram cana para a produção de etanol. Em termos gerais, a demanda mais forte por biocombustíveis intensifica a competição por culturas entre alimentos, ração e combustível, elevando o piso dos preços das matérias-primas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro mapeia o mercado de biocombustíveis e suas matérias-primas por região, depois explica como os preços do petróleo e os mandatos de mistura afetam a demanda. Em seguida, acompanha a transmissão da política por meio de RVOs e créditos RIN, avalia as restrições da barreira de mistura e, por fim, relaciona a oferta limitada durante o ciclo agrícola e a economia de alternância das usinas brasileiras ao suporte aos preços das matérias-primas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por biocombustíveis e oferta restrita de matérias-primas

  O relatório relaciona a demanda mais forte por biocombustíveis, impulsionada por preços do petróleo e mandatos, aos preços agrícolas porque a oferta de matérias-primas é amplamente fixa dentro de um ano-safra e a capacidade de processamento se expande lentamente.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão entre política de créditos e matérias-primas agrícolas

  O relatório explica como mandatos e preços de créditos RIN sustentam a mistura e a produção de biocombustíveis, transmitindo incentivos de política para a demanda por milho, cana-de-açúcar, óleos vegetais e gorduras residuais.

• Marco de análise setorialAnálise do efeito substituição

  Alocação brasileira entre açúcar e etanol e mudança de combustível flex-fuel

  O relatório compara a economia relativa dos combustíveis e das usinas para mostrar como consumidores e usinas brasileiras podem substituir em direção ao etanol quando ele se torna mais atrativo.

Dados principais

• Produção global de biocombustíveis~3.5 mbd in 2026Os EUA, Brasil e UE respondem por aproximadamente 80% da produção global.
• Participação do transporte no consumo de biocombustíveis~95%Os biocombustíveis são usados quase inteiramente no transporte.
• Óleo de soja dos EUA usado para biocombustíveis40% in 2020; ~55% in 2026Desvio crescente de óleo vegetal para a produção de biocombustíveis.
• Mandato brasileiro de etanol na gasolina32%Mistura obrigatória recentemente elevada.
• Mandato indonésio de biodiesel de palma50%Mistura obrigatória recentemente elevada.
• Demanda brasileira de etanol coberta por mandatos~40–60%O restante é influenciado pela economia dos veículos flex-fuel e pelos preços relativos de gasolina e etanol.
• Participação global do etanol no consumo de biocombustíveis~60% in 2024O etanol continua sendo o maior segmento de biocombustíveis.
• Realocação no RFS Set 2 dos EUA70% partial reallocation of exempted 2023–25 volumesAplica-se a 2026 e 2027 e busca preservar o mandato agregado.
• Limite da produção brasileira de açúcar~50% of cane crushRestrições físicas significam que mudanças nos retornos relativos afetam principalmente a produção de etanol.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que as condições do mercado de energia e a política de biocombustíveis podem sustentar cada vez mais os preços das matérias-primas agrícolas ao redirecionar culturas de alimentos e ração para combustível. Créditos negociáveis reforçam o piso de demanda impulsionado por mandatos, embora limites técnicos e regulatórios de mistura restrinjam até onde a demanda pode crescer.

Riscos

• A barreira de mistura pode limitar o crescimento da demanda por biocombustíveis porque motores, veículos e infraestrutura de combustíveis existentes só conseguem absorver uma participação máxima de biocombustíveis.
• Brasil e Indonésia enfrentam restrições técnicas mais imediatas à medida que as taxas de mistura se aproximam dos limites certificados ou operacionais.
• A escassez de matérias-primas pode restringir a produção de biocombustíveis, embora também reduza a oferta de RINs e eleve os preços dos créditos.
• O biodiesel pode gelificar em clima frio, criando uma restrição operacional à mistura.

Pontos a observar

• Mudanças adicionais nos mandatos de mistura, incluindo possíveis atualizações regulatórias das normas de qualidade de combustíveis e certificação de veículos nos EUA e na Europa.
• Preços do petróleo e a economia relativa entre gasolina, etanol, açúcar e outras matérias-primas.
• Exigências de RVO, preços de RINs e a implementação da realocação parcial de volumes isentos dos EUA em 2026–27.
• A parcela de matérias-primas agrícolas e óleos vegetais desviada de alimentos e ração para biocombustíveis.
• A alocação das usinas flexíveis brasileiras entre açúcar e etanol e a proximidade das taxas de mistura aos limites técnicos.