Biofuels and agricultural feedstocks — Interpretación del informe

Visión general

Este informe introductorio de Goldman Sachs explica por qué los biocombustibles se están convirtiendo en un determinante más importante de los precios de las materias primas agrícolas. Vincula la demanda de etanol, biodiésel y diésel renovable con los precios del petróleo, los mandatos gubernamentales, los créditos de cumplimiento negociables, las restricciones de infraestructura y la limitada oferta agrícola a corto plazo.

Perspectivas principales

Los biocombustibles se estiman como una industria de aproximadamente 3.5 mbd en 2026, utilizada casi por completo en el transporte, que representa alrededor del 95% del consumo. La producción se concentra en Estados Unidos, Brasil y la UE, que en conjunto representan aproximadamente el 80% de la producción mundial. Goldman Sachs sostiene que los mayores precios del petróleo en 2026H1 elevaron la demanda de biocombustibles y que los objetivos de diversificación energética y de ingresos agrícolas podrían llevar a los gobiernos a aumentar aún más los mandatos de mezcla. A medida que más cultivos se redirigen de alimentos y piensos hacia combustibles, la demanda de biocombustibles se vuelve un determinante más importante de los precios agrícolas. El vínculo con las materias primas varía según el combustible y la región. El etanol se produce a partir de maíz y caña de azúcar y normalmente se mezcla con gasolina, aunque la flota brasileña de vehículos flex-fuel puede usar etanol puro (E100); aproximadamente el 85% de las ventas de vehículos ligeros nuevos en Brasil son flex-fuel. El biodiésel utiliza aceites vegetales de soja, colza y palma, mientras que el diésel renovable emplea principalmente grasas residuales y aceite de cocina usado y puede sustituir directamente al diésel convencional. La disponibilidad local de materias primas determina la especialización regional: etanol de maíz en Estados Unidos, etanol de caña de azúcar y maíz en Brasil, biodiésel de palma en Indonesia y biodiésel de colza en Europa. El etanol representó aproximadamente el 60% del consumo mundial de biocombustibles en 2024. La producción y el consumo de biocombustibles también son en gran medida regionales, porque los mandatos internos exigen que los productores consuman localmente la mayor parte de su producción, manteniendo bajas las exportaciones. Los mandatos gubernamentales son el principal mecanismo de demanda porque los biocombustibles a menudo serían menos competitivos que los productos petrolíferos sin intervención, debido a sus mayores costes de producción y menor densidad energética. En Estados Unidos y Europa, los mandatos representan casi toda la demanda y crean un nivel mínimo de consumo en gran medida independiente de la disponibilidad de materias primas. En Brasil, los mandatos representan aproximadamente el 40–60% de la demanda de etanol; el resto está influido por la capacidad de los conductores de cambiar entre gasolina y etanol subvencionado cuando los precios relativos favorecen al etanol. El informe señala que Brasil ha pasado a un mandato de mezcla de etanol del 32% en gasolina e Indonesia a uno de biodiésel de palma del 50%. En Estados Unidos, la proporción de aceite de soja destinada a biocombustibles aumentó del 40% en 2020 a aproximadamente el 55% en 2026. Los créditos de cumplimiento negociables transmiten las condiciones de política y oferta a la economía de los biocombustibles. Cada galón de combustible renovable genera un Renewable Identification Number (RIN), que se convierte en un crédito negociable tras la mezcla. La Renewable Volume Obligation anual de la EPA exige a refinadores e importadores presentar RIN; pueden mezclar biocombustibles ellos mismos o comprar créditos. Elevar la obligación aumenta la demanda de RIN, mientras que la escasez de materias primas reduce su oferta; ambos factores elevan los precios de los RIN. Los precios más altos de los créditos incentivan la mezcla y ayudan a sostener la producción de biocombustibles cuando los costes de las materias primas son elevados. El informe también destaca la regla RFS Set 2 de Estados Unidos para 2026 y 2027, bajo la cual el 70% de los volúmenes exentos de 2023–25 se reasigna parcialmente, con el objetivo de preservar el mandato agregado y respaldar la demanda de materias primas, a la vez que desplaza la carga de cumplimiento hacia los refinadores no exentos de mayor tamaño. El crecimiento de la demanda no es ilimitado. La “barrera de mezcla”, la participación máxima de biocombustibles que pueden absorber la infraestructura de combustible, los motores y las flotas de vehículos existentes, restringe el crecimiento, especialmente en Brasil e Indonesia, donde las tasas de mezcla están más cerca de los límites técnicos. El etanol por encima de los niveles certificados puede dañar los motores, mientras que el biodiésel puede gelificarse en condiciones de frío. En Estados Unidos y Europa, los límites están más determinados por las políticas: las normas de calidad del combustible y certificación de vehículos restringen los niveles de mezcla por debajo de lo que la infraestructura moderna podría soportar potencialmente, por lo que los reguladores podrían elevar esos límites. En cuanto a la transmisión a la oferta y los precios, Goldman Sachs subraya que los márgenes atractivos pueden desviar parte de las materias primas hacia combustibles a corto plazo, pero la oferta de cultivos está fijada dentro de un año agrícola y la nueva capacidad de procesamiento tarda en construirse. Los ingenios flexibles brasileños pueden reasignar caña de azúcar entre azúcar y etanol según los retornos relativos, pero la producción de azúcar suele estar limitada a aproximadamente el 50% de la molienda de caña, por lo que gran parte del ajuste se produce mediante una mayor producción de etanol. Un superávit mundial de azúcar en 2018/19 deprimió los precios del azúcar y elevó la producción de etanol; más recientemente, los mayores precios del petróleo tras la disrupción de Hormuz en 2026 acercaron los precios del etanol a los del azúcar y volvieron a desviar caña hacia el etanol. En conjunto, una demanda más fuerte de biocombustibles intensifica la competencia por los cultivos entre alimentos, piensos y combustibles, elevando el piso de los precios de las materias primas.

Marco de análisis

El informe primero describe el mercado de biocombustibles y sus materias primas por región, y después explica cómo los precios del petróleo y los mandatos de mezcla afectan la demanda. Sigue la transmisión de las políticas mediante las RVO y los créditos RIN, evalúa las restricciones de la barrera de mezcla y, por último, conecta la oferta limitada dentro del año agrícola y la economía de cambio de producción de los ingenios brasileños con el respaldo a los precios de las materias primas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Demanda de biocombustibles y oferta restringida de materias primas

  El informe vincula una demanda de biocombustibles más fuerte, impulsada por los precios del petróleo y los mandatos, con los precios agrícolas porque la oferta de materias primas está en gran medida fijada dentro de un año agrícola y la capacidad de procesamiento se expande lentamente.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de los mandatos de combustible y los créditos de política a las materias primas agrícolas

  El informe explica cómo los mandatos y los precios de los créditos RIN respaldan la mezcla y la producción de biocombustibles, transmitiendo los incentivos de política a la demanda de maíz, caña de azúcar, aceites vegetales y grasas residuales.

• Marco de análisis sectorialAnálisis del efecto sustitución

  Asignación brasileña entre azúcar y etanol y cambio en vehículos flex-fuel

  El informe compara la economía relativa de los combustibles y de los ingenios para mostrar cómo los consumidores y los ingenios brasileños pueden sustituir hacia el etanol cuando resulta más atractivo.

Datos clave

• Producción mundial de biocombustibles~3.5 mbd in 2026Estados Unidos, Brasil y la UE representan aproximadamente el 80% de la producción mundial.
• Participación del transporte en el consumo de biocombustibles~95%Los biocombustibles se utilizan casi por completo en el transporte.
• Aceite de soja de Estados Unidos utilizado para biocombustibles40% in 2020; ~55% in 2026Mayor desvío de aceite vegetal hacia la producción de biocombustibles.
• Mandato brasileño de etanol en gasolina32%Aumento reciente del mandato de mezcla.
• Mandato indonesio de biodiésel de palma50%Aumento reciente del mandato de mezcla.
• Demanda brasileña de etanol cubierta por mandatos~40–60%El resto está influido por la economía de los vehículos flex-fuel y los precios relativos de la gasolina y el etanol.
• Participación mundial del etanol en el consumo de biocombustibles~60% in 2024El etanol sigue siendo el mayor segmento de biocombustibles.
• Reasignación bajo RFS Set 2 de Estados Unidos70% partial reallocation of exempted 2023–25 volumesSe aplica en 2026 y 2027 y busca preservar el mandato global.
• Límite de producción brasileña de azúcar~50% of cane crushLas restricciones físicas implican que los cambios en los retornos relativos afectan principalmente a la producción de etanol.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que las condiciones del mercado energético y la política de biocombustibles pueden respaldar cada vez más los precios de las materias primas agrícolas al redirigir cultivos de alimentos y piensos hacia combustibles. Los créditos negociables refuerzan el piso de demanda impulsado por los mandatos, aunque los límites técnicos y regulatorios de mezcla restringen hasta dónde puede expandirse la demanda.

Riesgos

• La barrera de mezcla puede limitar el crecimiento de la demanda de biocombustibles porque los motores, vehículos e infraestructura de combustible existentes solo pueden absorber una participación máxima de biocombustibles.
• Brasil e Indonesia afrontan restricciones técnicas más inmediatas a medida que las tasas de mezcla se acercan a los límites certificados u operativos.
• La escasez de materias primas puede restringir la producción de biocombustibles, aunque también reduce la oferta de RIN y eleva los precios de los créditos.
• El biodiésel puede gelificarse en condiciones de frío, creando una restricción operativa para la mezcla.

Aspectos que vigilar

• Nuevos cambios en los mandatos de mezcla, incluidas posibles actualizaciones regulatorias de las normas de calidad del combustible y certificación de vehículos en Estados Unidos y Europa.
• Los precios del petróleo y la economía relativa de la gasolina, el etanol, el azúcar y otras materias primas.
• Los requisitos de RVO, los precios de los RIN y la aplicación de la reasignación parcial de volúmenes exentos en Estados Unidos para 2026–27.
• La proporción de materias primas agrícolas y aceites vegetales desviada de alimentos y piensos hacia biocombustibles.
• La asignación de los ingenios flexibles brasileños entre azúcar y etanol y la proximidad de las tasas de mezcla a los límites técnicos.