Asia Edge economic and market developments — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macroeconómica semanal de Asia Edge examina inflación, actividad, política fiscal y financiación soberana en Pakistán, Sri Lanka, Vietnam y Mongolia. El mensaje central es que los choques de alimentos y combustible han interrumpido la desinflación en varias economías, mientras la actividad vietnamita y la producción minera mongola se mantienen sólidas.

Perspectivas principales

La inflación general anual de Pakistán se aceleró a 11.2% en agosto desde 9.2% en julio, interrumpiendo tres meses de desinflación. La inflación alimentaria alcanzó 13.9%, un máximo de 29 meses, y añadió 1.1 puntos porcentuales al cambio de la inflación general, impulsada por trigo, harina, verduras y fruta; se citan escasez de trigo y disrupciones de oferta por el monzón. Las mayores tarifas de agua añadieron 0.4 puntos porcentuales y el repunte de combustibles 0.3 puntos porcentuales. JPMorgan mantiene su previsión de inflación de 9% al cierre de diciembre y de 9.4% de promedio en FY2026/27, condicionada a menores precios del petróleo, pero espera un regreso al rango objetivo de 5%-7% del State Bank of Pakistan solo a finales de 2027. Considera necesarias más subidas de tipos, aunque espera que el SBP mantenga los tipos el 14 de septiembre. La inflación general de Sri Lanka subió a 8.0% en agosto desde 7.3%, el mayor nivel desde julio de 2023, pues la inflación alimentaria pasó de 6.3% a 8.5%. El alza se concentró en pescado, chiles verdes y leche en polvo, mientras la inflación no alimentaria bajó a 7.7% interanual por menores costes de transporte. La inflación subyacente se aceleró de 4.4% a 5.4%. JPMorgan considera temporal el repunte, pero eleva su previsión de fin de año de 5.6% a 6.0%; petróleo, alimentos sensibles al clima y el traspaso retrasado de la depreciación de la rupia son riesgos alcistas. Espera que el banco central mantenga tipos el 29 de septiembre, pero ve necesarias subidas si la inflación persiste o se acelera más sobre el rango objetivo de 5% ±2%. La inflación del IPC de Vietnam subió a 4.9% interanual en agosto desde 4.5%, por encima de la previsión de JPMorgan y del consenso de 4.7% y del objetivo de 4.5% del SBV. El aumento obedeció casi por completo al transporte: los precios medios de gasolina y diésel subieron 6.8% y 16% mensual. JPMorgan espera 5.2% en septiembre por el traspaso de combustible, seguido de una moderación a 4.6% conforme bajen los precios del petróleo. Prevé una inflación general media de 4.6% en 2026 y 3.2% en 2027, bajo crecimiento y tipo de cambio estables, pero advierte sobre volatilidad petrolera, disrupciones alimentarias por El Niño, rápido crecimiento crediticio, relajación fiscal y medidas macroprudenciales. La actividad vietnamita siguió fuerte. El crecimiento de la producción manufacturera se moderó a 19.0% interanual en agosto desde 20.1%, pero la producción aumentó 31.8% trimestral anualizado. Electrónica, equipamiento eléctrico y maquinaria se contrajeron mensualmentе, aunque conservaron impulso; textiles y confección, metales, plásticos y muebles mejoraron. El PMI manufacturero subió a 53.3. La producción minera creció 18.3% interanual, incluida extracción de hidrocarburos de 23.4%, carbón de 18.3% y mineral metálico de 28.4%. JPMorgan mantiene su previsión de crecimiento del PIB de 2026 de 8%, respaldada por manufactura, exportaciones, relajación fiscal e inversión. Pakistán recaudó US$3bn mediante eurobonos a 5½ y 10 años, su mayor operación registrada. JPMorgan considera positivo el retorno a los mercados, como prueba de recuperación y avances bajo el programa del IMF de 2024-27. Sin embargo, el uso reportado de los fondos para reembolsar US$3bn de depósitos saudíes dejaría menos recursos para las necesidades de financiación, extensión de vencimientos y colchones antes de mayores amortizaciones y la salida del programa en septiembre de 2027. Las necesidades inmediatas son manejables, pero la calificación soberana B-, los bajos ingresos fiscales respecto al PIB, las reservas limitadas y el débil crecimiento estructural restringen emisiones repetidas. El apoyo bilateral ayuda, pero es incierto. El presupuesto suplementario de Mongolia para 2026 prevé recortar MNT 1.4tn de gasto discrecional, incluido capex. Un dividendo anticipado de MNT 3.5tn de Oyu Tolgoi, equivalente a 2.9% del PIB, ayudaría a financiar alivios tributarios y aumentos de salarios y pensiones. JPMorgan mantiene la previsión de déficit de 2026 en 0.8% del PIB, excluyendo proyectos de infraestructura extrapresupuestarios, pero espera 1.6% el próximo año. El PIB real creció 7.5% interanual en 2T2026, liderado por exportaciones netas mineras, y la previsión de crecimiento de 2026 sube de 5.6% a 5.8%. El informe advierte que la relajación fiscal previa a elecciones aumenta la vulnerabilidad a ciclos de auge y caída de materias primas.

Marco de análisis

JPMorgan revisa los últimos datos de inflación y actividad, descompone los cambios de precios entre alimentos, combustible, servicios públicos y otros componentes, y los vincula con la política monetaria y sus previsiones. Después evalúa la financiación soberana y la política fiscal mediante emisiones, depósitos, déficits, reformas y condiciones de apoyo externo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de contribuciones a la inflación

  El informe separa la inflación general en factores de alimentos, transporte, servicios públicos y precios subyacentes para explicar los cambios en cada economía.

• OtroOtro

  Escenario base de previsión macroeconómica

  JPMorgan proyecta inflación y crecimiento usando supuestos explícitos sobre petróleo, tipo de cambio, impulso de crecimiento, política fiscal y transmisión de políticas.

Datos clave

• Inflación general de Pakistán en agosto11.2% y/ySubió desde 9.2% en julio; la inflación alimentaria alcanzó 13.9%.
• Previsión de inflación media de Pakistán FY2026/279.4%La previsión de inflación de fin de año se mantiene en 9%; el retorno al rango objetivo se espera solo a finales de 2027.
• Previsión de inflación de fin de año de Sri Lanka6.0%Elevada desde 5.6% tras alcanzar la inflación general de agosto 8.0%.
• Inflación del IPC de Vietnam en agosto4.9% y/ySubió desde 4.5%; supera las previsiones de JPMorgan y consenso de 4.7%.
• Previsión de crecimiento del PIB de Vietnam en 20268%Se mantiene tras el fuerte impulso de manufactura y exportaciones.
• Emisión de eurobonos de PakistánUS$3bnRecaudado mediante bonos a 5½ y 10 años, la mayor operación registrada del país.
• Previsión de crecimiento del PIB de Mongolia en 20265.8% y/yElevada desde 5.6% tras el crecimiento del PIB real de 7.5% interanual en 2T2026.

Impacto e implicaciones

El informe vincula los choques de combustible y alimentos con una desinflación más lenta y un entorno de política monetaria más cauteloso. También concluye que la producción vietnamita y la minería mongola apoyan el crecimiento, mientras la financiación externa de Pakistán y la relajación fiscal de Mongolia siguen siendo vulnerabilidades macroeconómicas importantes.

Riesgos

• Pakistán afronta presión persistente de precios de alimentos, reservas limitadas, baja recaudación fiscal y restricciones para emisiones externas grandes y repetidas.
• La inflación de Sri Lanka podría mantenerse elevada si se intensifican los precios del petróleo, de los alimentos o el traspaso retrasado de la depreciación cambiaria.
• Los riesgos inflacionarios de Vietnam se inclinan al alza por volatilidad petrolera, disrupciones alimentarias meteorológicas, rápido crecimiento crediticio, relajación fiscal y relajación monetaria indirecta.
• La relajación fiscal de Mongolia aumenta la vulnerabilidad a ciclos de auge y caída de materias primas.

Aspectos que vigilar

• La reunión de política del SBP del 14 de septiembre, precios de alimentos, traspaso de combustible y confirmación del reembolso del depósito saudí.
• La reunión del banco central de Sri Lanka del 29 de septiembre y si la inflación persiste por encima del rango objetivo.
• Precios de combustible de Vietnam, evolución del petróleo, efectos de sequía y calor sobre alimentos, crecimiento del crédito y liquidez.
• La capacidad de Pakistán de conseguir financiación externa duradera antes de mayores amortizaciones y del final del programa del IMF en septiembre de 2027.
• La implementación de recortes de gasto de Mongolia, los dividendos de Oyu Tolgoi y el crecimiento minero.