Asia Edge economic and market developments 리서치 보고서 해설

개요

이 주간 아시아 엣지 거시 업데이트는 파키스탄, 스리랑카, 베트남, 몽골의 인플레이션, 경제활동, 재정정책 및 국채 자금조달을 다룬다. 핵심 메시지는 식품과 연료 충격이 여러 국가의 디스인플레이션을 중단시킨 반면, 베트남의 경제활동과 몽골의 광업 생산은 강세를 유지한다는 것이다.

핵심 견해

파키스탄의 연간 헤드라인 인플레이션은 7월 9.2%에서 8월 4개월래 최고인 11.2%로 가속되며 3개월 연속 디스인플레이션을 중단했다. 식품 인플레이션은 29개월래 최고인 13.9%로 올라 헤드라인 변화에 1.1%포인트 기여했다. 밀, 밀가루, 채소, 과일 가격 상승이 주도했고, 보도된 밀 부족과 몬순으로 인한 공급 차질이 배경으로 제시됐다. 수도요금 상승은 0.4%포인트, 연료가격 반등은 0.3%포인트를 더했으며, 일일 소매 연료가격 조정은 국제가격의 높은 전가를 허용한다. JPMorgan은 상품 리서치 기준 시나리오에서 유가 하락을 전제로 연말 인플레이션 9%, FY2026/27 평균 9.4% 전망을 유지하지만, 파키스탄 중앙은행의 5%-7% 목표범위 복귀는 2027년 후반으로 예상한다. 충분히 긴축적인 기조를 유지하려면 추가 금리인상이 필요하다고 보지만, 최근 비둘기파적 소통을 고려해 SBP가 9월 14일 회의에서 동결할 것으로 예상한다. 스리랑카의 헤드라인 인플레이션은 7월 7.3%에서 8월 8.0%로 상승해 2023년 7월 이후 최고치를 기록했으며, 식품 인플레이션은 6.3%에서 8.5%로 올랐다. 생선, 풋고추, 분유가 제한된 품목에 집중된 상승을 이끈 반면, 운송비 하락으로 비식품 인플레이션은 전년 대비 7.7%로 소폭 낮아졌다. 그러나 근원 인플레이션은 4.4%에서 5.4%로 가속됐고, 가공식품 가격과 일부 비식품 항목을 반영했을 수 있다. JPMorgan은 이번 급등을 일시적이라고 보지만 연말 인플레이션 전망을 5.6%에서 6.0%로 올렸다. 유가, 날씨 민감 식품가격, 5월과 6월 루피화 절하의 지연 전가는 단기 상방 위험이다. 9월 29일 중앙은행의 동결을 예상하지만, 인플레이션이 현 수준에서 지속되거나 5% ±2% 목표범위를 더 크게 웃돌면 인상이 필요하다고 본다. 베트남 CPI 인플레이션은 8월 전년 대비 4.5%에서 4.9%로 올라 JPMorgan과 컨센서스의 4.7%, SBV의 4.5% 목표를 소폭 웃돌았다. 상승은 거의 전적으로 운송비에 기인했는데, 국제유가와 정제마진 상승으로 8월 평균 휘발유와 경유 가격이 전월 대비 각각 6.8%와 16% 올랐다. JPMorgan은 연료비가 다른 CPI 구성요소로 시차를 두고 전가되며 9월 인플레이션이 5.2%로 오르고, 이후 기준 시나리오의 유가 하락에 따라 4.6%로 완만히 낮아질 것으로 예상한다. 성장 모멘텀과 환율 안정 가정 아래 헤드라인 인플레이션은 2026년 평균 4.6%, 2027년 3.2%로 전망하지만, 중동 상황 관련 유가 변동성, 엘니뇨 관련 식품 교란, 빠른 신용증가, 재정완화, 거시건전성 완화가 인플레이션과 금융안정 위험을 높일 수 있다고 경고한다. SBV는 당분간 동결할 것으로 예상된다. 인플레이션 압력에도 베트남의 경제활동은 강했다. 제조업 생산 증가율은 7월 전년 대비 20.1%에서 8월 19.0%로 소폭 둔화됐을 뿐이며, 계절조정 연율 기준 전분기 대비 31.8% 상승했다. 전자, 전기장비, 기계는 전월 대비 위축됐지만 연간 및 분기 모멘텀은 강했고, 섬유·의류, 금속, 플라스틱, 가구는 개선됐다. 제조업 PMI는 53.3으로 올라 2월 이후 최고치를 기록했고, 생산 증가율은 2년여 만에 가장 빨랐다. 광업 생산은 전년 대비 18.3% 늘었고, 탄화수소 추출은 23.4%, 석탄은 18.3%, 금속광은 28.4% 증가했다. 이에 JPMorgan은 제조업, 수출, 재정완화 및 대규모 투자계획 시행에 뒷받침되는 2026년 GDP 성장률 8% 전망을 유지한다. 파키스탄은 5½년물과 10년물 유로채를 통해 US$3bn을 조달했다. 이는 해당 국가 사상 최대 거래이자 연내 두 번째 국제 발행이다. JPMorgan은 국제시장 복귀를 경제회복, 재정조정, 2024-27년 IMF 프로그램하 개혁 진전을 보여주는 긍정적 신호로 본다. 다만 발행대금이 US$3bn의 사우디 예금 상환에 사용된다는 보도는 올해 자금수요 충족, 만기 연장, 다음 회계연도의 원금상환 급증 및 2027년 9월 IMF 프로그램 종료를 앞둔 완충자금 구축에 쓰일 자금이 줄어든다는 의미다. 단기 자금수요는 관리 가능하지만, B- 국가신용등급, 낮은 세수 대 GDP 비율, 제한적인 외환보유액, 구조적 성장 제약은 반복적인 대규모 시장 발행을 제한한다. 양자 지원은 도움이 되지만 불확실하며, UAE 예금 인출과 단기 사우디 예금이 이를 보여준다. 몽골의 2026년 추가예산은 임금·연금 인상과 전략적 식량 비축 비용을 상쇄하기 위해 자본지출을 포함한 재량지출 MNT 1.4tn 삭감을 제안한다. GDP의 2.9%에 해당하는 Oyu Tolgoi 광산의 조기 MNT 3.5tn 배당은 내년 감세와 임금·연금 인상 재원에 도움이 될 전망이다. JPMorgan은 예산 외 대형 인프라 프로젝트를 제외한 2026년 재정적자 전망을 GDP의 0.8%로 유지하지만, 내년에는 1.6%로 확대돼 5년 만의 최대 적자가 될 것으로 예상한다. 2026년 2분기 실질 GDP는 광업 주도 순수출에 힘입어 전년 대비 7.5% 성장했고, 이에 따라 2026년 성장 전망은 5.6%에서 5.8%로 상향됐다. 보고서는 선거를 앞둔 재정완화가 원자재 호황·침체 사이클에 대한 취약성을 높인다고 경고한다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 최신 인플레이션과 경제활동 지표를 검토하고, 가격 변화를 식품·연료·공공요금 및 기타 항목으로 분해해 통화정책 설정과 전망 경로에 연결한다. 이어 발행, 예금, 재정적자, 개혁 및 대외지원 조건을 통해 국가 자금조달과 재정 상황을 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  인플레이션 기여도 분석

  보고서는 헤드라인 인플레이션을 식품, 운송, 공공요금, 근원가격 요인으로 나누어 각 경제에서 인플레이션이 변한 이유를 설명한다.

• 기타기타

  거시 전망 기준 시나리오

  JPMorgan은 유가, 환율, 성장 모멘텀, 재정 설정 및 정책 전달에 대한 명시적 가정을 바탕으로 인플레이션과 성장을 전망한다.

핵심 데이터

• 파키스탄 8월 헤드라인 인플레이션11.2% y/y7월 9.2%에서 상승했으며, 식품 인플레이션은 13.9%에 도달했다.
• 파키스탄 FY2026/27 평균 인플레이션 전망9.4%연말 인플레이션 전망은 9%로 유지됐고, 목표범위 복귀는 2027년 후반으로 예상된다.
• 스리랑카 연말 인플레이션 전망6.0%8월 헤드라인 인플레이션이 8.0%에 도달한 뒤 5.6%에서 상향됐다.
• 베트남 8월 CPI 인플레이션4.9% y/y4.5%에서 상승했으며, JPMorgan 및 컨센서스 전망 4.7%를 웃돌았다.
• 베트남 2026년 GDP 성장률 전망8%강한 제조업 및 수출 모멘텀 이후 유지됐다.
• 파키스탄 유로채 발행US$3bn5½년물과 10년물을 통해 조달했으며, 국가 사상 최대 거래다.
• 몽골 2026년 GDP 성장률 전망5.8% y/y2026년 2분기 실질 GDP가 전년 대비 7.5% 성장한 뒤 5.6%에서 상향됐다.

영향과 시사점

보고서는 연료·식품 충격을 더 느린 디스인플레이션 경로 및 더 신중한 통화정책 환경과 연결한다. 또한 베트남의 강한 생산과 몽골의 광업은 성장을 뒷받침하지만, 파키스탄의 대외자금조달과 몽골의 재정완화는 중요한 거시 취약성으로 남는다고 본다.

위험

• 파키스탄은 지속적인 식품가격 압력, 제한적인 외환보유액, 낮은 세수, 반복적 대규모 대외시장 발행의 제약에 직면한다.
• 유가, 식품가격 또는 통화절하의 지연 전가가 심화되면 스리랑카 인플레이션은 높은 수준을 유지할 수 있다.
• 유가 변동성, 날씨 관련 식품 교란, 빠른 신용증가, 재정완화 및 간접적 통화완화로 베트남의 인플레이션 위험은 상방으로 기울어져 있다.
• 몽골의 재정완화는 원자재 호황·침체 사이클에 대한 취약성을 높인다.

주시할 점

• 파키스탄의 9월 14일 SBP 정책회의, 식품가격, 연료가격 전가 및 사우디 예금 상환 확인.
• 스리랑카의 9월 29일 중앙은행 회의와 인플레이션의 목표범위 상회 지속 여부.
• 베트남의 연료가격, 유가시장 전개, 가뭄과 고온이 식품공급에 미치는 영향, 신용증가 및 유동성 상황.
• 파키스탄이 상환 증가와 2027년 9월 IMF 프로그램 종료를 앞두고 지속적인 대외자금을 확보할 수 있는지 여부.
• 몽골의 지출삭감 이행, Oyu Tolgoi 배당 수령 및 광업 주도 성장.