Asia Edge economic and market developments研报解读

概览

这份每周亚洲边缘经济体宏观更新考察了巴基斯坦、斯里兰卡、越南和蒙古的通胀、经济活动、财政政策及主权融资。核心信息是，食品和燃料冲击打断了多个经济体的通胀回落趋势，而越南经济活动和蒙古矿业产出仍然强劲。

核心观点

巴基斯坦8月年度总体通胀从7月的9.2%加速至11.2%，为四个月高点，结束了连续三个月的通胀回落。食品通胀升至29个月高点13.9%，对总体变化增加1.1个百分点，主要受小麦、面粉、蔬菜和水果价格上涨推动；报告将媒体所述的小麦短缺和季风导致的供应扰动列为原因。水费上涨增加0.4个百分点，燃料价格反弹增加0.3个百分点；每日零售燃料价格调整使国际价格能够较大程度传导。JPMorgan维持年末通胀降至9%、FY2026/27平均通胀9.4%的预测，前提是其大宗商品基准情景中的油价走低，但预计通胀要到2027年末才会回到巴基斯坦国家银行5%-7%的目标区间。报告认为需要进一步加息以维持足够的限制性立场，但由于近期偏鸽沟通，预计SBP将在9月14日会议上按兵不动。 斯里兰卡8月总体通胀从7月的7.3%升至8.0%，为2023年7月以来最高，食品通胀从6.3%升至8.5%。鱼类、青辣椒和奶粉推动了较为集中的上涨，而随着交通成本下降，非食品通胀同比小幅降至7.7%。不过，核心通胀仍从4.4%升至5.4%，可能反映加工食品价格以及部分非食品类别的上涨。JPMorgan认为这轮冲击是暂时的，但将年末通胀预测从5.6%上调至6.0%；油价、受天气影响的食品价格，以及5月至6月货币贬值的滞后传导均构成近期上行风险。报告预计斯里兰卡央行将在9月29日维持利率不变，但若通胀维持当前水平或进一步升至5% ±2%目标区间之上，则有必要加息。 越南8月CPI通胀同比从4.5%升至4.9%，略高于JPMorgan和市场一致预期的4.7%，也高于SBV的4.5%目标。通胀加速几乎完全由交通成本驱动：受国际油价和炼油利润率上升影响，8月汽油和柴油平均价格环比分别上涨6.8%和16%。JPMorgan预计随着燃料成本滞后传导至其他CPI项目，通胀将在9月升至5.2%，随后在其基准情景中随油价下跌而回落至4.6%。在增长动能和汇率稳定的假设下，报告预测总体通胀2026年平均为4.6%、2027年为3.2%，但警示中东局势相关的油价波动、厄尔尼诺相关食品扰动、信贷快速增长、财政宽松和宏观审慎放松可能推升通胀和金融稳定风险。预计SBV目前仍将维持利率不变。 尽管通胀压力上升，越南经济活动仍然强劲。8月制造业产出同比增速仅从20.1%小幅放缓至19.0%，而产出季调年化环比仍增长31.8%。电子、电气设备和机械行业环比走弱，但年度和季度动能依然强劲；纺织服装、金属、塑料和家具行业则有所改善。制造业PMI升至53.3，为2月以来最高，产出增长为两年多来最快。矿业产出同比增长18.3%，其中油气开采增长23.4%，煤炭增长18.3%，金属矿石增长28.4%。因此，JPMorgan维持2026年GDP增长8%的预测，支撑因素包括制造业、出口、财政宽松和大型投资计划的实施。 巴基斯坦通过5½年期和10年期欧元债券筹集US$3bn，为该国史上最大单笔交易，也是年内第二次国际融资。JPMorgan认为，重返市场积极反映了该国经济复苏、财政调整以及2024-27年IMF项目下的改革进展。不过，据报道若发行所得用于偿还US$3bn沙特存款，则用于满足当期融资需求、延长债务期限以及在下一财年更大规模偿债和2027年9月IMF项目结束前建立缓冲的资金将减少。报告认为近期融资需求仍可控，但B-主权评级、较低的税收占GDP比重、有限的外汇储备和结构性增长疲弱，限制了持续进行大规模市场融资的能力。双边支持仍有帮助但存在不确定性，阿联酋存款撤出和期限较短的沙特存款即为例证。 蒙古2026年补充预算拟削减MNT 1.4tn可自由支配支出，其中包括资本开支，以抵消工资和养老金上调以及建立战略食品储备的成本。提前获得的Oyu Tolgoi矿山MNT 3.5tn股息，相当于GDP的2.9%，预计将帮助为明年的减税以及工资和养老金上调提供资金。JPMorgan维持2026年财政赤字占GDP 0.8%的预测，不包括预算外基础设施项目，但预计明年赤字将为1.6%，是五年来最大赤字。2026年第二季度实际GDP同比增长7.5%，主要受矿业相关净出口推动，促使报告将2026年增长预测从5.6%上调至5.8%。报告警示，选举前财政宽松将加大对大宗商品繁荣与萧条周期的暴露。

分析框架

JPMorgan审阅最新通胀和经济活动数据，将价格变化拆分为食品、燃料、公用事业及其他组成部分，并将其与货币政策设定和预测路径联系起来。随后，报告通过债券发行、存款、财政赤字、改革和外部支持条件评估主权融资与财政进展。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  通胀贡献分析

  报告将总体通胀拆分为食品、交通、公用事业和核心价格驱动因素，以解释各经济体通胀变化的原因。

• 其他

  宏观预测基准情景

  JPMorgan基于对油价、汇率、增长动能、财政设定和政策传导的明确假设，对通胀和增长进行预测。

关键数据

• 巴基斯坦8月总体通胀11.2% y/y较7月的9.2%上升；食品通胀达到13.9%。
• 巴基斯坦FY2026/27平均通胀预测9.4%年末通胀预测维持9%；预计到2027年末才回到目标区间。
• 斯里兰卡年末通胀预测6.0%8月总体通胀达到8.0%后，预测从5.6%上调。
• 越南8月CPI通胀4.9% y/y较4.5%上升；高于JPMorgan和市场一致预期的4.7%。
• 越南2026年GDP增长预测8%在制造业和出口动能强劲后维持不变。
• 巴基斯坦欧元债券发行US$3bn通过5½年期和10年期债券筹资，为该国史上最大交易。
• 蒙古2026年GDP增长预测5.8% y/y在2026年第二季度实际GDP同比增长7.5%后，从5.6%上调。

影响与含义

报告将燃料和食品冲击与较慢的通胀回落路径及更谨慎的货币政策环境联系起来。报告还认为，越南强劲的工业生产和蒙古矿业支撑增长，而巴基斯坦的外部融资和蒙古的财政宽松仍是重要宏观脆弱因素。

风险

• 巴基斯坦面临持续的食品价格压力、有限的外汇储备、较低的税收收入，以及反复大规模外部市场融资的限制。
• 若油价、食品价格或货币贬值的滞后传导加剧，斯里兰卡通胀可能持续高位。
• 油价波动、天气相关食品扰动、信贷快速增长、财政宽松和间接货币宽松令越南通胀风险偏上行。
• 蒙古财政宽松加大了其对大宗商品繁荣与萧条周期的脆弱性。

后续跟踪

• 巴基斯坦9月14日SBP政策会议、食品价格、燃料价格传导以及沙特存款偿还的确认情况。
• 斯里兰卡9月29日央行会议，以及通胀是否持续高于目标区间。
• 越南燃料价格、油市发展、干旱和高温对食品供应的影响、信贷增长及流动性状况。
• 巴基斯坦在偿债增加和2027年9月IMF项目结束前获得持久外部融资的能力。
• 蒙古削减支出的实施情况、Oyu Tolgoi股息到账及矿业带动的增长。