Asia Edge economies macroeconomic developments研报解读

概览

这份Asia Edge周度更新回顾了越南、巴基斯坦和蒙古近期的宏观经济发展。其核心信息为正面因素并不均衡：越南通胀放缓且经济活动强劲，而巴基斯坦的通胀前景和蒙古的外部账户仍需谨慎看待。

核心观点

越南7月整体CPI通胀从6月的4.7%同比降至4.45%同比，为2月以来最低。结果略低于市场共识和J.P. Morgan的4.6%预测，并大致符合央行4.5%的目标。食品通胀从4.9%降至4.6%、交通通胀从5.3%降至3.7%，共同推动通胀回落。国际油价下跌及燃油产品减税延长至9月底，使平均汽油和柴油价格分别下跌3.0%和3.9%。通胀动能从6月的8.6%降至4.9%季度环比季调年化，但剔除食品、能源和部分管制价格的核心通胀则由4.5%小幅升至4.6%。J.P. Morgan预计8月通胀为4.6%，并维持2026年平均通胀4.6%、2027年3.2%的预测。 越南7月经济活动数据显示广泛加速。零售销售同比增速从16.2%升至16.7%，实际增速为11.8%；制造业产出同比增速则从15.5%升至19.1%。电子和计算机产出增长45.7%，机械设备增长20.3%；除化工和炼油外，大多数其他制造行业也实现低双位数增长。制造业PMI升至52.9，价格相关分项走弱而新订单增长稳健。报告将这一强势归因于科技周期以及旨在缓解基础设施瓶颈、带动私人投资的大规模政府投资。报告维持2026年GDP增长7.8%的预测，并认为风险偏向上行；但强调宏观管理的重要性，因为更宽松的宏观审慎条件可能在以银行为主、投资高度依赖国内信贷融资的经济体中增加中期宏观金融风险。 巴基斯坦7月整体通胀从6月的11.1%降至9.2%，低于9.3%的市场共识预测和J.P. Morgan修订后的10%预测，3月以来首次回到个位数。住房和公用事业通胀在天然气价格的有利基数效应和较低电价带动下从15.5%降至7.1%，交通通胀则因燃油价格下降从25.7%大幅降至15.1%，是整体通胀回落的主要驱动。不过，食品通胀从9.4%升至10.6%；在供应短缺和增加进口的背景下，小麦和面粉通胀分别达到77.8%和67.6%。J.P. Morgan维持FY2026/27平均通胀9.4%的预测，理由是核心价格黏性及食品价格压力持续。报告预计通胀要到2027年末才会回到5–7%的目标区间。政策利率为11.5%，报告认为最终仍需进一步加息以维持足够的限制性立场，但鉴于近期偏鸽沟通，预计巴基斯坦国家银行暂时维持利率不变。 蒙古6月经常账户转为US$255mn顺差，5月为US$358mn逆差，使1H26经常账户达到US$0.2bn顺差。这是自2009年以来仅有的第二次上半年顺差，并大致与1H23的结果相当。强劲的铜和煤炭出口带动年初至今货物顺差，约为2023年同期增速的两倍；但FDI投资收益支付上升令初次收入逆差扩大，抵消了部分货物账户强势。因此，J.P. Morgan将2026年全年经常账户顺差预测从2.7%下调至GDP的1.5%，并将2027年预测从2.4%下调至1.2%。此次下调反映预期初次收入逆差将持续，而非对采矿业动能转弱的判断。短期内，随着为重建库存而增加燃料进口，7月至8月的月度经常账户可能波动；燃料储备已降至不足一个月供应量。报告预计，由于燃料进口已向韩国和中国多元化，燃料短缺对第三季度实际增长的整体影响仍将有限。

分析框架

报告通过最新的通胀、经济活动、贸易及外部账户数据评估各经济体，与前值和预测进行比较，识别主要分项驱动因素，并据此更新或维持宏观预测及政策含义。

方法论与常识提炼

• 其他

  通胀分项及宏观数据拆分

  报告将整体通胀拆分为食品、交通、住房、公用事业和燃料价格影响，再将变化与通胀预测及货币政策含义相联系。

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过出口、收入支付和进口评估外部账户

  对于蒙古，报告通过强劲的煤炭和铜出口、与FDI相关的较高收入外流及暂时性的燃料进口需求解释经常账户。

关键数据

• 越南7月整体CPI通胀4.45% yoy较6月的4.7%回落；为2月以来最低。
• 越南7月制造业产出19.1% yoy较6月的15.5%上升。
• 越南2026年GDP增长预测7.8%维持不变，风险偏向上行。
• 巴基斯坦7月整体通胀9.2%较6月的11.1%回落，且低于9.3%的市场共识预测。
• 巴基斯坦政策利率11.5%报告预计央行暂时维持利率不变。
• 蒙古1H26经常账户余额US$0.2bn surplus6月为US$255mn顺差，5月为US$358mn逆差。
• 蒙古2026年经常账户顺差预测1.5% of GDP由2.7%下调。
• 蒙古2027年经常账户顺差预测1.2% of GDP由2.4%下调。

影响与含义

报告认为，越南通胀走软与需求加速并存，对其增长前景形成支持，但也提示信贷相关的宏观金融风险。巴基斯坦整体通胀回落尚未解决潜在的食品和核心价格压力。蒙古采矿出口仍具支持作用，但收入外流和燃料进口需求限制外部前景。

风险

• 越南的宏观审慎宽松可能增加中期宏观金融风险，因为投资高度依赖国内信贷。
• 巴基斯坦面临核心通胀黏性和持续的食品价格压力，包括影响小麦和面粉的供应短缺。
• 随着燃料进口增加，蒙古月度经常账户可能暂时走弱；燃料短缺也是近期逆风。

后续跟踪

• 越南8月通胀数据、燃料价格影响，以及货币稳定、信贷供给和增长之间的平衡。
• 巴基斯坦食品价格压力、回归5–7%通胀目标的路径，以及巴基斯坦国家银行的政策决定。
• 蒙古燃料库存和进口、经常账户波动，以及与FDI相关的初次收入外流是否持续。