高盛：油价已过峰值，亚太通胀压力有望缓解

概览

本报告为高盛全球投资研究部发布的亚太地区通胀监测报告，主要跟踪了包括中国、印度、日本、东盟各国及澳新在内的多个经济体的最新CPI/PPI数据（大多截至2026年5月）及部分能源价格数据（截至6月中旬）。报告核心观点认为，受地缘政治冲突（伊朗战争、霍尔木兹海峡关闭）影响的能源价格冲击已过峰值，随着局势缓和预期增强，油价大幅回落，亚太地区的输入性通胀压力将在未来几个月显著缓解，整体通胀风险偏向下方。

核心观点

能源价格冲击见顶回落：报告指出，此前因伊朗战争爆发及霍尔木兹海峡关闭导致的能源供应中断，曾推动亚洲进口价格和 producer prices 急剧上升。然而，随着近期全球油价大幅下跌以及霍尔木兹海峡重新开放的预期增加，能源价格冲击的高峰已经过去。高盛商品策略师已将2026年第四季度布伦特原油价格预测从之前的90美元/桶下调至80美元/桶。精炼产品价格虽仍高于战前水平，但也出现明显下跌。 亚太通胀现状与分化：目前，亚太大多数经济体的总体和核心CPI通胀率处于央行目标区间内或略高于目标。战前，多数国家通胀率普遍符合或低于央行目标。当前，低收入经济体（如菲律宾、泰国）因补贴能力有限，通胀压力尤为剧烈，过去三个月的季节性调整年化CPI通胀率超过10%。但值得注意的是，这些经济体在5月份的月度总体CPI通胀率已显著降低。相比之下，高收入经济体（除日本外）的工资通胀表现疲软或稳定，日本则是一个例外。 通胀预期收敛且风险偏向下行：自伊朗战争爆发以来，市场和高盛对亚太地区的CPI通胀预测均有所上调。但随着能源价格从高点回落已久，各方预测已趋于收敛。报告认为，目前通胀风险已偏向下方（skewed to the downside），即实际通胀可能低于当前预测值。

分析框架

报告采用了典型的宏观数据跟踪与传导分析框架。首先，从上游大宗商品（原油）价格变动入手，分析地缘政治事件（伊朗战争、海峡关闭）对供给端的冲击及其对价格的推升作用。其次，通过追踪进口价格指数（Import Prices）和生产者价格指数（PPI），验证成本端向中游的传导。再次，结合各经济体具体的CPI数据（包括总体CPI和核心CPI），分析终端消费层面的通胀表现，并特别关注了政府补贴（subsidies）对零售燃料价格的平滑作用。最后，结合工资增长数据（Wage inflation）评估第二轮效应（second-round effects）的风险，从而得出整体通胀前景的判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  从原油价格到进口/生产者价格，再到CPI的传导机制

  报告通过分析原油价格变化如何依次影响进口成本、生产者出厂价格，最终体现为消费者物价指数（CPI），来研判通胀压力的持续性和滞后效应。这种自上而下的传导分析有助于识别通胀是来自供给端冲击还是需求端过热。

• 宏观经济框架

  输入性通胀与政策补贴的缓冲作用

  报告强调了外部能源价格冲击（输入性通胀）对亚洲经济体的影响，并指出部分国家通过显性或隐性补贴限制了零售燃料价格的上涨，从而缓冲了CPI的波动。这提示在分析开放型经济体通胀时，需考虑政策干预对价格传导的阻断作用。

关键数据

• 布伦特原油价格预测（2026 Q4）80美元/桶从之前的90美元/桶下调，反映霍尔木兹海峡重开预期及近期油价下跌
• 菲律宾/泰国年化CPI增速（近3个月季节调整）>10%低收入经济体通胀压力急性发作，但5月环比已放缓
• 区域中位数总体CPI通胀率3%亚太地区整体通胀水平

影响与含义

对亚太地区而言，能源价格回落意味着企业成本压力和居民生活成本上升的趋势将得到遏制，有利于消费信心的恢复和货币政策的正常化。对于依赖能源进口的经济体，贸易条件将改善。报告提示，虽然当前通胀仍高于部分国家的目标上限，但随着能源因素消退，通胀回归目标区间的确定性增加，央行进一步收紧货币政策的可能性降低，甚至可能为未来的宽松打开空间。

风险

• 霍尔木兹海峡重新开放进程不及预期，导致能源供应持续紧张。
• 地缘政治冲突升级，引发新的供给冲击。
• 工资-价格螺旋上升风险，特别是在核心通胀粘性较强的经济体。

后续跟踪

• 后续月份亚洲各国的进口价格和生产者价格指数变化。
• 霍尔木兹海峡的实际通航情况及全球原油库存变化。
• 各主要经济体央行对核心通胀和工资增长的表态及政策动向。