Asia Edge sovereign debt and inflation outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 주간 Asia Edge 업데이트는 스리랑카의 잠재적 국채 관리, 재차 높아진 스리랑카 인플레이션 압력, 그리고 파키스탄의 통화정책 전망을 다룬다. JPMorgan은 부채 환매 가능성이 스리랑카의 만기 구조에 도움이 될 수 있다고 보며, 인플레이션 위험으로 두 나라 모두 추가 긴축 가능성에 노출돼 있다고 판단한다.

핵심 견해

스리랑카 공공부채관리청은 잠재적인 부채 환매와 관련해 금융 자문사들과 논의한 것으로 알려졌으나, 거래의 범위·시기·목적에 관한 세부사항은 공개되지 않았다. JPMorgan은 스리랑카가 향후 몇 년간 여러 채권 만기를 맞으며, 여기에는 2028년 만기의 US$965mn 분할상환 Past Due Interest 채권과 2030년부터 만기가 시작되는 거시연계채권이 포함된다고 지적한다. 이러한 거래는 만기 구조를 완화하고 자금조달 비용을 낮출 수 있다. 보고서는 2027년 3월 IMF 프로그램 종료를 앞두고 시장과의 재접촉이 시의적절하다고 보며, 해당 프로그램의 자금조달 전망에는 2027년과 2028년에 각각 US$1.5bn의 외부 시장 발행이 가정돼 있다. 또한 아프리카개발은행 대출과 자체 재원으로 앞서 부채 재매입을 실시한 잠비아를 유사한 구조조정 사례로 언급한다. 별도로 S&P는 스리랑카의 CCC+ 신용등급과 안정적 전망을 유지했으며, 경제 및 세수 성장, 재정 개선, 중동 전쟁과 Cyclone Ditwah 영향의 일시성을 강조했다. S&P는 지속적인 성장과 대외·재정 지표 개선이 등급 상향을 뒷받침할 수 있다고 밝혔다. 스리랑카의 7월 헤드라인 인플레이션은 전년 대비 7.3%로 6월의 6.8%에서 상승해 3년래 최고치를 기록했으며, 컨센서스 7.0%와 JPMorgan의 6.4% 전망을 모두 웃돌았다. 상승은 식품에 집중됐다. 식품 인플레이션은 3.6%에서 6.3%로 올랐고, 반면 비식품 인플레이션은 7월 유가 하락에 따른 운송 및 공공요금 물가 둔화로 8.4%에서 7.8%로 낮아졌다. 신선식품, 에너지, 운송, 쌀, 코코넛을 제외한 근원 인플레이션은 4.0%에서 4.4%로 상승했다. 보고된 공급 부족으로 어류가 식품 인플레이션 상승분의 약 3분의 1을 차지했고, 코코넛 가격 하락세 둔화도 주요 요인이었다. JPMorgan은 물가 압력이 좁은 품목군에 집중돼 있고 전기 대비 계절조정 연율 기준 모멘텀이 6월 17.0%에서 15.2%로 둔화됐다는 점에서 급등이 일시적일 것으로 보며, 연말 인플레이션 전망 5.6%를 유지한다. 다만 단기 압력은 이어질 것으로 보고 유가, 공급망 차질, 악천후, 5월과 6월 루피화 절하의 지연된 전가를 상방 위험으로 제시한다. 스리랑카 중앙은행은 당분간 동결할 것으로 예상하지만, 인플레이션이 현 수준에서 지속되거나 더 가속하면 금리 인상이 필요하다고 본다. 파키스탄에서는 State Bank of Pakistan이 7월 27일 정책금리를 11.5%로 동결했으며, 이는 JPMorgan 및 컨센서스 전망과 일치했다. SBP는 개선된 거시경제 전망, 6월 중동 휴전 이후의 유가 하락, 6월 헤드라인 및 근원 인플레이션 둔화, 완만한 대외수지 압력, 그리고 중기적으로 인플레이션을 5-7% 목표 범위로 되돌리기에 적절한 정책기조를 근거로 들었다. SBP는 4월에 금리를 100bp 인상한 뒤 동결을 유지해 왔다. JPMorgan은 SBP가 당분간 동결을 유지할 것으로 예상하지만 추가 인상이 필요하다고 주장한다. 인플레이션은 5월 11.7%에서 6월 11.1%로 둔화했음에도 여전히 두 자릿수였고, 유가 상승 시 재가속할 수 있기 때문이다. JPMorgan은 인플레이션이 목표 범위로 돌아오는 시점을 SBP가 예상한 2027년 6월보다 늦은 2027년 말로 본다. 향후 1년의 기준 시나리오상 평균 인플레이션 9.5%는 사전적 실질금리가 지나치게 낮음을 뜻하며, 추가 긴축 필요성을 뒷받침한다.

분석 프레임워크

보고서는 국채 만기 및 자금조달 분석을 인플레이션 구성 항목 데이터와 중앙은행 정책 평가에 결합한다. 실제 인플레이션을 컨센서스 및 JPMorgan 전망과 비교하고, 물가 변동 요인을 평가하며, 예상 인플레이션과 정책금리를 활용해 통화정책이 충분히 긴축적인지 판단한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  인플레이션 분해 및 실질금리 평가

  보고서는 식품·비식품·근원 인플레이션을 구분해 물가 압력의 원인을 파악한 뒤, 예상 인플레이션과 명목 정책금리를 비교해 통화정책이 충분히 긴축적인지 평가한다.

• 기타기타

  국가 부채 만기 및 자금조달 구조 분석

  보고서는 잠재적 부채 환매가 향후 만기, 자금조달 비용, 그리고 스리랑카의 외부 시장 발행 복귀에 미칠 수 있는 영향을 통해 이를 평가한다.

핵심 데이터

• 스리랑카 헤드라인 인플레이션7.3% year-on-year in July6월 6.8%에서 상승했으며, 컨센서스 7.0%와 JPMorgan 전망 6.4%를 상회했다.
• 스리랑카 식품 인플레이션6.3% year-on-year in July6월 3.6%에서 상승했으며 헤드라인 상승의 주요 동인이었다.
• 스리랑카 연말 인플레이션 전망5.6%JPMorgan은 7월 급등에도 이 전망을 유지했다.
• 스리랑카 PDI 채권 만기US$965mn due in 2028향후 만기 도래 채권 중 하나로 언급된 분할상환 Past Due Interest 채권이다.
• 스리랑카 외부 시장 발행 가정US$1.5bn in each of 2027 and 2028IMF 프로그램의 자금조달 전망에 가정된 규모다.
• 파키스탄 정책금리11.5%SBP는 4월 100bp 인상 후 7월 27일 이를 동결했다.
• 파키스탄 헤드라인 인플레이션11.1% year-on-year in June5월 11.7%에서 하락했지만 여전히 두 자릿수다.
• 파키스탄 기준 시나리오 인플레이션 전망9.5% average over the year aheadJPMorgan은 이를 근거로 사전적 실질금리가 너무 낮다고 판단한다.

영향과 시사점

JPMorgan은 스리랑카의 부채 환매가 향후 외부 시장 발행을 앞두고 차환 구조를 개선할 수 있다고 보지만, 조건은 여전히 불확실하다고 평가한다. 인플레이션이 핵심 단기 거시 위험으로, 스리랑카는 높은 인플레이션이 지속될 경우 금리 인상이 필요할 수 있으며 파키스탄도 예상되는 단기 동결에도 불구하고 결국 추가 긴축이 필요하다는 것이 보고서의 판단이다.

위험

• 스리랑카의 인플레이션 전망에는 유가, 공급망 차질, 악천후, 그리고 5월과 6월 루피화 절하의 지연된 전가에 따른 상방 위험이 있다.
• 파키스탄의 인플레이션 전망은 글로벌 유가 변동성, 국내 관리가격 조정, 악천후 및 재정 이탈에 노출돼 있다.

주시할 점

• 스리랑카 부채 환매의 범위, 시기 및 목적을 포함한 세부사항.
• 스리랑카 인플레이션이 높은 수준을 유지하거나 가속하는지 여부. JPMorgan은 이 경우 금리 인상이 필요할 수 있다고 본다.
• 9월 14일로 예정된 파키스탄의 다음 SBP 정책회의.
• 파키스탄의 인플레이션이 보고서가 예상한 2027년 말까지 5-7% 목표 범위로 돌아오는지 여부.