Asia Edge sovereign debt and inflation outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización semanal de Asia Edge examina la posible gestión de deuda soberana de Sri Lanka, las renovadas presiones inflacionarias en Sri Lanka y las perspectivas de política monetaria de Pakistán. JPMorgan considera que una posible recompra de deuda podría ayudar al perfil de vencimientos de Sri Lanka, mientras que los riesgos de inflación mantienen a ambos países expuestos a un mayor endurecimiento.

Perspectivas principales

La Oficina de Gestión de Deuda Pública de Sri Lanka habría discutido una posible recompra de deuda con asesores financieros, pero no se han divulgado detalles sobre el alcance, calendario u objetivos de la operación. JPMorgan señala que Sri Lanka afronta varios vencimientos de bonos en los próximos años, incluido un bono amortizable de Intereses Vencidos (PDI) de US$965mn con vencimiento en 2028 y bonos vinculados a variables macroeconómicas cuyos primeros vencimientos comienzan en 2030. Una operación podría suavizar el perfil de vencimientos y potencialmente reducir los costes de financiación. El informe considera que una renovada interacción con el mercado sería oportuna antes de la salida de Sri Lanka del programa del FMI en marzo de 2027, cuyas proyecciones de financiación suponen emisiones externas de US$1.5bn en cada uno de 2027 y 2028. También cita la recompra de deuda realizada anteriormente por Zambia, financiada por un préstamo del Banco Africano de Desarrollo y recursos propios, como precedente de otro caso de reestructuración. Por separado, S&P confirmó la calificación soberana CCC+ de Sri Lanka con perspectiva estable, destacando el crecimiento económico y de los ingresos, la mejora fiscal y el carácter temporal de los efectos de la guerra en Oriente Medio y del ciclón Ditwah; S&P indicó que un crecimiento continuado y mejores métricas externas y fiscales podrían respaldar una mejora de calificación. La inflación general de Sri Lanka alcanzó en julio un máximo de tres años de 7.3% interanual, frente a 6.8% en junio, por encima tanto de la previsión de consenso de 7.0% como de la previsión de JPMorgan de 6.4%. La aceleración se concentró en los alimentos: la inflación alimentaria subió a 6.3% desde 3.6%, mientras la inflación no alimentaria bajó a 7.8% desde 8.4%, ya que la inflación de transporte y servicios públicos se moderó tras la caída de los precios del petróleo en julio. La inflación subyacente, que excluye alimentos frescos, energía, transporte, arroz y coco, aumentó a 4.4% desde 4.0%. El pescado explicó aproximadamente un tercio del aumento de la inflación alimentaria en un contexto de escasez comunicada, mientras que una caída más lenta de los precios del coco fue otro factor relevante. JPMorgan espera que el aumento sea temporal y mantiene una previsión de inflación de 5.6% al cierre del año, porque las presiones de precios siguen siendo limitadas y el impulso secuencial se desaceleró a 15.2% trimestral desestacionalizado y anualizado desde 17.0% en junio. No obstante, observa presión a corto plazo y señala riesgos al alza procedentes del petróleo, las disrupciones de las cadenas de suministro, condiciones meteorológicas adversas y el traspaso retrasado de la depreciación de la rupia en mayo y junio. Espera que el Banco Central de Sri Lanka se mantenga sin cambios por ahora, pero considera necesarias subidas de tasas si la inflación persiste en los niveles actuales o se acelera. En Pakistán, el Banco Estatal de Pakistán mantuvo su tasa de política en 11.5% el 27 de julio, en línea con las expectativas de JPMorgan y del consenso. El SBP citó una mejora de las perspectivas macroeconómicas, menores precios del petróleo tras el alto el fuego de junio en Oriente Medio, moderación de la inflación general y subyacente en junio, presión moderada sobre la cuenta externa y una postura de política que considera adecuada para llevar la inflación hacia su rango objetivo de 5-7% a medio plazo. El banco había elevado las tasas en 100bp en abril y se ha mantenido sin cambios desde entonces. JPMorgan espera que el SBP permanezca sin cambios en el futuro previsible, pero sostiene que serán necesarias nuevas subidas: la inflación seguía en dos dígitos pese a bajar a 11.1% en junio desde 11.7% en mayo, y podría reacelerarse con precios del petróleo más altos. La institución espera que la inflación vuelva al objetivo solo a finales de 2027, más tarde que la expectativa del SBP de junio de 2027. Su previsión base de inflación media de 9.5% durante el próximo año implica que las tasas reales ex ante son demasiado bajas, lo que respalda la necesidad de un mayor endurecimiento.

Marco de análisis

El informe combina el análisis de vencimientos de deuda soberana y financiación con datos de componentes de inflación y evaluaciones de política de los bancos centrales. Compara los resultados de inflación comunicados con el consenso y las previsiones de JPMorgan, evalúa los factores de las variaciones de precios y utiliza la inflación proyectada frente a las tasas de política para valorar si las condiciones monetarias son suficientemente restrictivas.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Descomposición de la inflación y evaluación de las tasas reales

  El informe separa la inflación de alimentos, no alimentos y subyacente para identificar las fuentes de presión sobre los precios, y después compara la inflación esperada con las tasas nominales de política para juzgar si la política monetaria es lo suficientemente restrictiva.

• OtroOtro

  Análisis del perfil de vencimientos y financiación de la deuda soberana

  El informe evalúa una posible recompra de deuda por sus efectos potenciales sobre los próximos vencimientos, los costes de financiación y el retorno previsto de Sri Lanka a la emisión externa.

Datos clave

• Inflación general de Sri Lanka7.3% year-on-year in JulySubió desde 6.8% en junio; por encima del consenso de 7.0% y de la previsión de JPMorgan de 6.4%.
• Inflación alimentaria de Sri Lanka6.3% year-on-year in JulySubió desde 3.6% en junio y fue el principal impulsor de la aceleración general.
• Previsión de inflación de Sri Lanka al cierre del año5.6%Mantenida por JPMorgan pese al repunte de julio.
• Vencimiento del bono PDI de Sri LankaUS$965mn due in 2028Un bono amortizable de Intereses Vencidos citado entre los próximos vencimientos.
• Supuesto de emisión externa de Sri LankaUS$1.5bn in each of 2027 and 2028Supuesto en las proyecciones de financiación del programa del FMI.
• Tasa de política de Pakistán11.5%Mantenida por el SBP el 27 de julio tras un aumento de 100bp en abril.
• Inflación general de Pakistán11.1% year-on-year in JuneBajó desde 11.7% en mayo, pero siguió en dos dígitos.
• Previsión base de inflación de Pakistán9.5% average over the year aheadJPMorgan la utiliza para sostener que las tasas reales ex ante son demasiado bajas.

Impacto e implicaciones

JPMorgan sostiene que una recompra de deuda de Sri Lanka podría mejorar el perfil de refinanciación soberana antes de futuras emisiones externas, pero sus términos siguen siendo inciertos. La inflación es el principal riesgo macroeconómico a corto plazo: Sri Lanka podría necesitar subir las tasas si la inflación elevada persiste, mientras que la esperada pausa de política en Pakistán no elimina el argumento del informe a favor de un eventual endurecimiento adicional.

Riesgos

• La previsión de inflación de Sri Lanka enfrenta riesgos al alza por los precios del petróleo, las disrupciones de las cadenas de suministro, condiciones meteorológicas adversas y el traspaso retrasado de la depreciación de la rupia de mayo y junio.
• Las perspectivas de inflación de Pakistán están expuestas a la volatilidad de los precios mundiales del petróleo, los ajustes de precios administrados internos, condiciones meteorológicas adversas y desvíos fiscales.

Aspectos que vigilar

• Los detalles de cualquier recompra de deuda de Sri Lanka, incluido su alcance, calendario y objetivos.
• Si la inflación de Sri Lanka se mantiene elevada o se acelera, lo que JPMorgan afirma que podría requerir subidas de tasas.
• La próxima reunión de política del SBP, programada para el 14 de septiembre.
• Si la trayectoria de inflación de Pakistán vuelve al rango objetivo de 5-7% en el plazo esperado por el informe de finales de 2027.