Asia Edge sovereign debt and inflation outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização semanal Asia Edge examina a possível gestão da dívida soberana do Sri Lanka, as renovadas pressões inflacionárias no Sri Lanka e a perspectiva de política monetária do Paquistão. O JPMorgan vê uma possível recompra de dívida como potencialmente útil para o perfil de vencimentos do Sri Lanka, enquanto os riscos de inflação deixam ambos os países vulneráveis a maior aperto.

Visões principais

O Public Debt Management Office do Sri Lanka teria discutido uma possível recompra de dívida com assessores financeiros, mas não foram divulgados detalhes sobre escopo, momento ou objetivos da operação. O JPMorgan observa que o Sri Lanka enfrenta vários vencimentos de títulos nos próximos anos, incluindo um título amortizável Past Due Interest de US$965mn com vencimento em 2028 e macro-linked bonds que começam a vencer em 2030. Uma transação poderia suavizar o perfil de vencimentos e potencialmente reduzir os custos de financiamento. O relatório considera que uma renovada atuação no mercado seria oportuna antes da saída do Sri Lanka do programa do IMF em março de 2027, cujas projeções de financiamento pressupõem emissão externa de US$1.5bn em cada um de 2027 e 2028. Também cita a recompra de dívida anterior da Zâmbia, financiada por um empréstimo do African Development Bank e recursos próprios, como precedente de um caso de reestruturação. Separadamente, a S&P reafirmou a classificação soberana do Sri Lanka em CCC+, com perspectiva estável, destacando crescimento econômico e de receitas, melhora fiscal e o caráter temporário dos efeitos da guerra no Oriente Médio e do ciclone Ditwah; a S&P indicou que crescimento contínuo e métricas externas e fiscais mais fortes poderiam sustentar uma elevação. A inflação cheia do Sri Lanka subiu para uma máxima de três anos de 7.3% em julho, ante 6.8% em junho, acima tanto da expectativa de consenso de 7.0% quanto da previsão de 6.4% do JPMorgan. A aceleração concentrou-se em alimentos: a inflação de alimentos subiu para 6.3%, de 3.6%, enquanto a inflação não alimentar caiu para 7.8%, de 8.4%, com a desaceleração da inflação de transportes e serviços públicos após as quedas dos preços do petróleo em julho. A inflação subjacente, que exclui alimentos frescos, energia, transportes, arroz e coco, aumentou para 4.4%, de 4.0%. O peixe respondeu por cerca de um terço da alta da inflação de alimentos em meio a escassez reportada, enquanto uma queda mais lenta dos preços do coco foi outro vetor relevante. O JPMorgan espera que o salto seja temporário e mantém a previsão de inflação de 5.6% para o fim do ano, porque as pressões de preços continuam restritas e o ritmo sequencial desacelerou para 15.2%q/q saar, de 17.0% em junho. No entanto, vê a continuidade da pressão no curto prazo e identifica riscos de alta vindos do petróleo, de interrupções nas cadeias de suprimentos, de clima adverso e do repasse defasado da depreciação da rupia em maio e junho. Espera que o Central Bank of Sri Lanka permaneça em pausa por enquanto, mas considera necessários aumentos de juros caso a inflação persista nos níveis atuais ou acelere. No Paquistão, o State Bank of Pakistan manteve a taxa de política em 11.5% em 27 de julho, em linha com as expectativas do JPMorgan e do consenso. O SBP citou melhora na perspectiva macroeconômica, preços do petróleo mais baixos após o cessar-fogo de junho no Oriente Médio, moderação da inflação cheia e subjacente em junho, pressão moderada sobre as contas externas e uma postura monetária que considera apropriada para levar a inflação à faixa-meta de 5-7% no médio prazo. O banco havia elevado as taxas em 100bp em abril e permaneceu em pausa desde então. O JPMorgan espera que o SBP permaneça em pausa no futuro previsível, mas argumenta que novos aumentos são necessários: a inflação ainda estava em dois dígitos apesar de cair para 11.1% em junho, de 11.7% em maio, e poderia reacelerar com preços mais altos do petróleo. A instituição espera que a inflação volte à meta apenas no fim de 2027, mais tarde que a expectativa do SBP de junho de 2027. Sua inflação média de referência de 9.5% ao longo do próximo ano implica que as taxas reais ex ante estão muito baixas, reforçando o argumento para maior aperto.

Estrutura de análise

O relatório combina análise dos vencimentos da dívida soberana e das necessidades de financiamento com dados sobre os componentes da inflação e avaliações da política dos bancos centrais. Ele compara os resultados de inflação reportados com o consenso e as previsões do JPMorgan, avalia os vetores das mudanças de preços e usa a inflação projetada em relação às taxas de política monetária para verificar se as condições monetárias são suficientemente restritivas.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Decomposição da inflação e avaliação das taxas reais

  O relatório separa a inflação de alimentos, não alimentar e subjacente para identificar as fontes da pressão de preços e depois compara a inflação esperada com as taxas nominais de política para avaliar se a política monetária é suficientemente restritiva.

• OutroOutro

  Análise do perfil de vencimentos e financiamento da dívida soberana

  O relatório avalia uma possível recompra de dívida pelos seus efeitos sobre os próximos vencimentos, os custos de financiamento e o retorno planejado do Sri Lanka à emissão externa.

Dados principais

• Inflação cheia do Sri Lanka7.3% year-on-year in JulyAcima de 6.8% em junho; superou o consenso de 7.0% e a previsão de 6.4% do JPMorgan.
• Inflação de alimentos no Sri Lanka6.3% year-on-year in JulyAcima de 3.6% em junho e principal vetor da aceleração da inflação cheia.
• Previsão de inflação do Sri Lanka para o fim do ano5.6%Mantida pelo JPMorgan apesar do salto de julho.
• Vencimento do título PDI do Sri LankaUS$965mn due in 2028Um título amortizável Past Due Interest citado entre os próximos vencimentos.
• Premissa de emissão externa do Sri LankaUS$1.5bn in each of 2027 and 2028Pressuposta nas projeções de financiamento do programa do IMF.
• Taxa de política do Paquistão11.5%Mantida pelo SBP em 27 de julho após um aumento de 100bp em abril.
• Inflação cheia do Paquistão11.1% year-on-year in JuneAbaixo de 11.7% em maio, mas ainda em dois dígitos.
• Previsão-base de inflação do Paquistão9.5% average over the year aheadO JPMorgan usa esse dado para argumentar que as taxas reais ex ante estão muito baixas.

Impacto e implicações

O JPMorgan argumenta que uma recompra de dívida do Sri Lanka poderia melhorar o perfil de refinanciamento soberano antes de futuras emissões externas, mas seus termos permanecem incertos. A inflação é o principal risco macroeconômico de curto prazo: o Sri Lanka pode precisar elevar juros se a inflação elevada persistir, enquanto a esperada pausa de política no Paquistão não elimina o argumento do relatório para eventual aperto adicional.

Riscos

• A previsão de inflação do Sri Lanka enfrenta riscos de alta vindos dos preços do petróleo, de interrupções nas cadeias de suprimentos, de clima adverso e do repasse defasado da depreciação da rupia em maio e junho.
• A perspectiva de inflação do Paquistão está exposta à volatilidade global dos preços do petróleo, a ajustes de preços administrados domésticos, a condições climáticas adversas e a desvios fiscais.

Pontos a observar

• Detalhes de qualquer recompra de dívida do Sri Lanka, incluindo escopo, momento e objetivos.
• Se a inflação do Sri Lanka permanece elevada ou acelera, o que, segundo o JPMorgan, poderia exigir aumentos de juros.
• A próxima reunião de política do SBP, programada para 14 de setembro.
• Se a trajetória de inflação do Paquistão retorna à faixa-meta de 5-7% no prazo esperado pelo relatório, no fim de 2027.