Global refined oil products market — Interpretación del informe

Visión general

Este rastreador global de productos refinados evalúa inventarios, oferta de refinerías, demanda y márgenes. Goldman Sachs concluye que las paradas y pérdidas de exportación en Rusia y Oriente Medio ajustan más el mercado de diésel de lo que un posible aumento de las exportaciones chinas de productos refinados podría aliviar.

Perspectivas principales

Goldman Sachs atribuye el nuevo aumento de los precios y márgenes del diésel durante el último mes a las continuas paradas de refinerías en Oriente Medio y Rusia, retiradas de inventarios de diésel contrarias a la estacionalidad y una creciente prima de riesgo geopolítico. El precio minorista de diésel en Estados Unidos alcanzó un máximo histórico de $6/gallon. Bajo su escenario base, en el que continúan las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio y los ataques contra refinerías rusas, la firma espera que los márgenes del diésel permanezcan elevados y proyecta márgenes de $75/bbl en Estados Unidos y $65/bbl en Europa en el cuarto trimestre de 2026. El escenario asume que las paradas no planificadas de Oriente Medio se moderarán gradualmente hacia mediados de 2027. El contexto de oferta es inusualmente restringido. Goldman Sachs estima que las operaciones globales de refinerías están 7.9mb/d por debajo del año anterior, lideradas por debilidad en Asia-Pacífico, Oriente Medio y Rusia. Las paradas globales de refinerías se estiman 4.7mb/d por encima del año anterior. Rusia es un factor central: sus operaciones de refinerías continúan 2.3mb/d por debajo de las normas estacionales, reduciendo las exportaciones de diésel, fuelóleo y nafta. La escasez doméstica de gasolina ha convertido a Rusia en importador neto de gasolina, con importaciones 81kb/d superiores a las de un año antes. El informe también señala que la prolongada parada de Tuapse afectará aún más las exportaciones de nafta. La oferta occidental de refinación no ha compensado estas pérdidas. Las paradas en las Américas están 1.2mb/d por debajo de las normas estacionales, ya que los altos márgenes incentivan a las refinerías a retrasar mantenimiento. Refinerías estadounidenses han anunciado retrasos de hasta 0.7mb/d en mantenimiento de otoño, aproximadamente 15% del nivel típico de paradas de temporada alta de la región. Motiva Port Arthur retrasó el mantenimiento de su unidad de crudo de 0.3mb/d desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el otoño de 2027, y PBF Energy también aplazó hasta 2027 las paradas de Chalmette y Toledo, que suman alrededor de 0.4mb/d de capacidad nominal. Estas medidas preservan la disponibilidad de refinerías a corto plazo, pero no resuelven las mayores pérdidas de oferta de Oriente Medio y Rusia. La evidencia de inventarios refuerza el argumento de estrechez. Los inventarios comerciales de diésel y gasolina de la OCDE se estiman 2% y 5% por debajo de un año antes, o 10mb y 16mb por debajo de las normas estacionales. Los inventarios estadounidenses de diésel han caído 0.1mb/d, o 3%, desde mediados de julio, en vez de registrar la habitual acumulación estacional antes de la demanda máxima de diésel del cuarto trimestre. China también parece estar reduciendo inventarios: los de gasolina y diésel disminuyeron 2.2mb y 1.7mb durante agosto, y los inventarios visibles de productos refinados de China fueron 4% inferiores a los de cuatro semanas antes. Las existencias de gasolina en ARA siguen por debajo del rango estacional, aunque Fujairah registró acumulaciones generalizadas de inventarios de productos. China podría aportar algún alivio, pero Goldman Sachs considera que no basta frente a las exportaciones interrumpidas de Rusia y Oriente Medio. Casi 1mb/d de capacidad de destilación de crudo de China volvió a operar tras el mantenimiento de agosto, la utilización de refinerías chinas aumentó 2.5 puntos porcentuales durante agosto y los altos márgenes podrían alentar a las refinerías a usar cuotas de exportación no utilizadas. China conserva 141mb de cuota de exportación de productos limpios para 2026; utilizarla por completo exigiría que las exportaciones aumentaran alrededor de 50% desde los niveles actuales y podría elevarlas 0.4mb/d durante el resto del año. Aun así, el informe prevé que estos volúmenes adicionales no compensarán las mayores pérdidas de exportación de otras regiones. Las condiciones de demanda son más débiles por los altos precios minoristas de combustible, especialmente en China, pero Goldman Sachs no considera que ello elimine la estrechez impulsada por la oferta. Sinopec estima que la demanda china de diésel cayó 11.5% interanual en la primera mitad de 2026. La estimación actual de demanda de gasolina de Estados Unidos de la firma bajó 0.2mb/d, o 2%, interanual, mientras los precios minoristas de gasolina aumentaron 30% interanual. Las estimaciones de demanda de Europa e India disminuyeron 0.4mb/d, o 2.6%, y 0.2mb/d, o 2.8%, respectivamente. La demanda global de combustible para aviación en septiembre se estima apenas superior interanual y 3% por debajo de la tendencia. El informe ve apoyo próximo también para la gasolina. Los bajos rendimientos de gasolina, la caída de las exportaciones e inventarios globales, los elevados costes de flete y octano, y las importaciones rusas de gasolina respaldan los precios de gasolina pese a la menor demanda estacional. El rendimiento de diésel de Estados Unidos cayó a 29.6%, 0.6 puntos porcentuales por debajo de un año antes. Los precios de octano estadounidenses aumentaron $0.5/bbl durante el último mes, reflejando menores inventarios de componentes de mezcla y respaldando los márgenes de gasolina; las tarifas de flete de productos también han aumentado más que las de crudo desde las disrupciones del Mar Rojo de julio. Goldman Sachs señala que el amplio diferencial a plazo gasolina-diésel de 2027 incentiva la producción de destilados medios frente a la de gasolina, pero espera que el diferencial vuelva a normas estacionales para ayudar a reconstruir inventarios de gasolina antes del siguiente verano.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina indicadores de alta frecuencia de operaciones y paradas de refinerías, inventarios, transporte marítimo, precios minoristas y demanda con datos oficiales para evaluar balances y márgenes de productos. Compara los niveles actuales con los de un año antes y las normas estacionales, y después relaciona disponibilidad de refinerías, flujos de exportación e inventarios con la formación regional de precios de diésel y gasolina. Varias medidas del mes en curso son estimaciones actuales calibradas con datos rezagados de la IEA y datos de mercado más oportunos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de equilibrio de oferta y demanda de productos refinados

  El informe evalúa conjuntamente operaciones de refinerías, paradas, exportaciones, inventarios y demanda para explicar los movimientos de precios y márgenes de diésel y gasolina.

• OtroOtro

  Estimación actual de alta frecuencia mediante modelos de regresión

  La firma utiliza datos oportunos de Kpler, EIA, demanda nacional, ventas minoristas y horarios de vuelos para estimar operaciones de refinerías, inventarios y demanda actuales antes de que estén disponibles los datos oficiales rezagados.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Seguimiento de márgenes y precios de productos

  El análisis separa precios de productos, rendimientos de refinerías, fletes y costes de mezcla para identificar los factores de los márgenes de refinación de diésel y gasolina.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Mar27-Dec27 European diesel timespread

  Recomendado como cobertura de riesgo geopolítico bajo disrupciones persistentes de suministro.

  Fortalezas

  El informe espera una estrechez persistente de diésel, ya que las pérdidas de exportación de Rusia y Oriente Medio superan el crecimiento de suministro de China.

  Comparación

  El margen de diésel europeo se prevé en $65/bbl en el cuarto trimestre de 2026; los márgenes mayoristas de Estados Unidos y Europa se describen como marcadamente superiores a los de Asia.

  Riesgos

  La moderación gradual de las paradas no planificadas de Oriente Medio hacia mediados de 2027 forma parte del supuesto del escenario base.

• Complex US Gulf Coast refineries

  Identificadas como las principales beneficiarias de la estrechez global de productos refinados.

  Fortalezas

  Los elevados márgenes de diésel y la restringida oferta global de productos refinados respaldan la rentabilidad de refinación.

  Comparación

  Los márgenes mayoristas de diésel y gasolina de Estados Unidos y Europa han aumentado marcadamente por encima de los niveles de Asia.

Datos clave

• Estimación actual de operaciones globales de refinerías7.9mb/d below year-agoLiderada por debilidad en Asia-Pacífico, Oriente Medio y Rusia.
• Paradas globales de refinerías4.7mb/d higher year-on-yearLas elevadas paradas en Oriente Medio y Rusia superan el mantenimiento occidental inferior a lo normal.
• Operaciones de refinerías rusas2.3mb/d below seasonal normsPresionan las exportaciones de diésel, fuelóleo y nafta.
• Inventarios de diésel y gasolina de la OCDE2% and 5% below year-ago levelsSe estiman 10mb y 16mb por debajo de las normas estacionales, respectivamente.
• Precio minorista de diésel en Estados Unidos$6/gallonAlcanzó un máximo histórico.
• Cuota china no utilizada de exportación de productos limpios de 2026141mbPodría implicar un incremento de 0.4mb/d en exportaciones durante el resto del año si se utiliza en su totalidad.
• Previsión de márgenes de refinación para el cuarto trimestre de 2026$75/bbl in the US and $65/bbl in EuropePrevisión de Goldman Sachs bajo el escenario base de continuas disrupciones en Oriente Medio y ataques a refinerías rusas.
• Demanda china de diésel-11.5% year-on-year in 2026H1Estimación de Sinopec citada por el informe.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs espera que las disrupciones de suministro, los bajos inventarios de diésel y el riesgo geopolítico mantengan elevados los márgenes del diésel pese a una demanda más débil y al probable aumento de exportaciones chinas. Identifica a las refinerías complejas de la costa estadounidense del Golfo como las principales beneficiarias de la estrechez global de productos refinados y reitera una posición larga en Mar27-Dec27 European diesel timespread como cobertura geopolítica.

Riesgos

• Mayores exportaciones chinas de productos refinados más adelante en 2026 podrían ofrecer algún alivio al mercado global de productos.
• Las estimaciones de paradas globales de refinerías para las últimas dos semanas suelen estar sujetas a revisiones al alza.
• Los altos precios minoristas de combustible están afectando la demanda de productos, especialmente en China.

Aspectos que vigilar

• Si persisten las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio y los ataques a refinerías rusas.
• La velocidad a la que se moderan las paradas no planificadas de Oriente Medio hacia mediados de 2027.
• La recuperación de operaciones de refinerías chinas y el uso de los 141mb restantes de cuota de exportación de productos limpios de 2026.
• Las tendencias de inventarios de diésel de Estados Unidos y Europa antes de la demanda máxima de diésel del cuarto trimestre.
• La recuperación de operaciones de refinerías rusas, las importaciones de gasolina y las exportaciones de diésel, fuelóleo y nafta.