Global refined oil products market 리서치 보고서 해설

개요

이 글로벌 정제유 트래커는 재고, 정유시설 공급, 수요 및 마진을 평가한다. Goldman Sachs는 러시아와 중동의 가동 중단 및 수출 감소가 중국 정제유 수출 증가 가능성보다 디젤 시장을 더 크게 긴축시킨다고 결론 내린다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 지난 한 달간 디젤 가격과 마진의 추가 상승을 중동과 러시아의 지속적인 정유시설 가동 중단, 계절에 역행한 디젤 재고 감소, 그리고 지정학적 위험 프리미엄 상승으로 설명한다. 미국 소매 디젤 가격은 사상 최고치인 $6/gallon에 도달했다. 중동 해운 차질과 러시아 정유시설 공격이 지속되는 기준 시나리오에서, 동사는 디젤 마진이 높은 수준을 유지할 것으로 예상하며 2026년 4분기 미국과 유럽의 마진을 $75/bbl 및 $65/bbl로 전망한다. 이 기준 시나리오는 중동의 비계획 가동 중단이 2027년 중반까지 점진적으로 완화된다는 가정을 둔다. 공급 여건은 이례적으로 타이트하다. Goldman Sachs의 세계 정유시설 가동량 나우캐스트는 전년 대비 7.9mb/d 낮으며, 아시아태평양·중동·러시아의 부진이 주도한다. 세계 정유시설 가동 중단은 전년 대비 4.7mb/d 증가한 것으로 추정된다. 러시아가 핵심 요인이다. 러시아 정유시설 가동량은 계절적 정상 수준보다 2.3mb/d 낮아 디젤·연료유·나프타 수출을 압박하고 있다. 국내 휘발유 부족으로 러시아는 휘발유 순수입국이 되었고, 수입은 전년보다 81kb/d 증가했다. 보고서는 Tuapse 가동 중단 연장이 나프타 수출을 추가로 약화시킬 것으로 지적한다. 서방의 정제 공급은 이러한 손실을 상쇄하지 못했다. 높은 마진에 대응해 정유사들이 정비를 연기하면서 미주 지역의 가동 중단은 계절적 정상 수준보다 1.2mb/d 낮다. 미국 정유사들은 최대 0.7mb/d의 가을 정비 연기를 발표했으며, 이는 해당 지역의 통상적인 성수기 가동 중단 수준의 약 15%다. Motiva Port Arthur는 0.3mb/d 원유 유닛의 정기보수를 2026년 4분기에서 2027년 가을로 미뤘고, PBF Energy도 Chalmette와 Toledo에서 합계 약 0.4mb/d의 명목 생산능력에 해당하는 정기보수를 2027년으로 연기했다. 이러한 결정은 단기 정유시설 가용성을 유지하지만 중동과 러시아의 더 큰 공급 손실을 해결하지는 못한다. 재고 지표도 긴축 논리를 뒷받침한다. OECD 상업 디젤 및 휘발유 재고는 각각 전년 대비 2%와 5% 낮고, 계절적 정상 수준보다 각각 10mb와 16mb 낮은 것으로 추정된다. 미국 디젤 재고는 7월 중순 이후 0.1mb/d, 즉 3% 감소했으며, 이는 4분기 디젤 수요 성수기를 앞두고 일반적으로 나타나는 계절적 재고 증가와 대조된다. 중국도 재고를 소진하는 것으로 보인다. 8월 동안 휘발유 및 디젤 재고가 2.2mb와 1.7mb 감소했고, 고빈도 가시적 중국 정제유 재고는 4주 전보다 4% 낮았다. ARA 허브의 휘발유 재고는 계절 범위 아래에 머물렀지만 Fujairah에서는 광범위한 제품 재고 증가가 나타났다. 중국은 일부 완화를 제공할 수 있지만 Goldman Sachs는 러시아와 중동의 교란된 수출에 비해 부족하다고 판단한다. 약 1mb/d의 중국 상압증류장치 생산능력이 8월 정비 후 복귀했고, 중국 정유시설 가동률은 8월 동안 2.5퍼센트포인트 상승했다. 높은 마진은 정유사들이 미사용 수출 쿼터를 모두 사용하도록 유도할 수 있다. 중국에는 2026년 청정제품 수출 쿼터가 141mb 남아 있으며, 전량 사용하려면 현재 수준에서 수출이 약 50% 증가해야 하고 올해 남은 기간 수출이 0.4mb/d 늘어날 수 있다. 그럼에도 이 추가 물량은 다른 지역의 더 큰 수출 손실을 상쇄하기에 부족할 것으로 보고서는 예상한다. 높은 소매 연료 가격으로 수요 여건은 약화하고 있으며, 특히 중국에서 두드러진다. 그러나 Goldman Sachs는 이것만으로 공급 주도의 긴축을 해소하기는 어렵다고 본다. Sinopec은 중국 디젤 수요가 2026년 상반기에 전년 대비 11.5% 감소했다고 추정한다. 동사의 미국 휘발유 수요 나우캐스트는 전년 대비 0.2mb/d, 즉 2% 감소했으며 미국 휘발유 소매 가격은 전년 대비 30% 상승했다. 유럽과 인도의 수요 나우캐스트는 각각 0.4mb/d, 즉 2.6%, 그리고 0.2mb/d, 즉 2.8% 감소했다. 9월 글로벌 항공유 수요는 전년 대비 소폭 증가에 그치고 추세보다 3% 낮을 것으로 추정된다. 보고서는 휘발유도 단기적으로 지지받을 것으로 본다. 낮은 휘발유 수율, 글로벌 휘발유 수출 및 재고 감소, 높은 운임과 옥탄 비용, 러시아의 휘발유 수입이 계절적 수요 약화에도 휘발유 가격을 지지한다. 미국 디젤 수율은 29.6%로 하락해 전년보다 0.6퍼센트포인트 낮다. 블렌딩 원료 재고 감소를 반영해 미국 옥탄 가격은 지난 한 달간 $0.5/bbl 상승했고 휘발유 마진을 지지했다. 7월 홍해 차질 이후 제품 운임은 원유 운임보다 더 크게 상승했다. Goldman Sachs는 2027년 선도 휘발유-디젤 스프레드가 역사적으로 넓어 중간유분 생산을 휘발유보다 유인한다고 지적하지만, 다음 여름 전 휘발유 재고를 재구축하기 위해 스프레드가 계절적 정상 수준으로 회귀하는 경향이 있다고 본다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 고빈도 정유시설 가동, 가동 중단, 재고, 해운, 소매가격 및 수요 지표를 공식 데이터와 결합해 제품 수급과 마진을 평가한다. 현재 수준을 전년 및 계절적 정상 수준과 비교한 뒤, 정유시설 가용성·수출 흐름·재고를 지역별 디젤 및 휘발유 가격과 연결한다. 몇몇 당월 지표는 시차가 있는 IEA 데이터와 더 시의성 있는 시장 데이터로 보정한 나우캐스트다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  정제유 수급 균형 분석

  보고서는 정유시설 가동, 가동 중단, 수출, 재고 및 수요를 함께 평가해 디젤과 휘발유 가격 및 마진 변동을 설명한다.

• 기타기타

  회귀모형을 활용한 고빈도 나우캐스팅

  동사는 시의성 있는 Kpler, EIA, 국가 수요, 소매 판매 및 항공편 일정 데이터를 이용해 시차가 있는 공식 데이터가 나오기 전에 현재 정유시설 가동, 재고 및 수요를 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  마진 및 제품 가격 추적

  분석은 제품 가격, 정유시설 수율, 운임 및 블렌딩 비용을 분리해 디젤과 휘발유 정제 마진의 동인을 파악한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Mar27-Dec27 European diesel timespread

  공급 차질이 지속되는 상황에서 지정학적 위험 헤지로 권고됨.

  강점

  보고서는 러시아와 중동의 수출 손실이 중국 공급 증가를 상회해 디젤 긴축이 지속될 것으로 예상한다.

  비교

  유럽 디젤 마진은 2026년 4분기에 $65/bbl로 전망되며, 미국과 유럽의 도매 마진은 아시아보다 크게 높다고 설명된다.

  위험

  중동의 비계획 가동 중단이 2027년 중반까지 점진적으로 완화되는 것이 기준 시나리오 가정의 일부다.

• Complex US Gulf Coast refineries

  글로벌 정제유 긴축의 주요 수혜자로 식별됨.

  강점

  높은 디젤 마진과 제약된 글로벌 정제유 공급이 정제 경제성을 지지한다.

  비교

  미국과 유럽의 도매 디젤 및 휘발유 마진은 아시아 수준보다 크게 상승했다.

핵심 데이터

• 세계 정유시설 가동량 나우캐스트7.9mb/d below year-ago아시아태평양, 중동 및 러시아의 가동 부진이 주도.
• 세계 정유시설 가동 중단4.7mb/d higher year-on-year중동과 러시아의 높은 가동 중단이 서방의 정상 이하 정비를 상회.
• 러시아 정유시설 가동량2.3mb/d below seasonal norms디젤, 연료유 및 나프타 수출을 제약.
• OECD 디젤 및 휘발유 재고2% and 5% below year-ago levels계절적 정상 수준보다 각각 10mb와 16mb 낮은 것으로 추정.
• 미국 소매 디젤 가격$6/gallon사상 최고치 도달.
• 중국의 2026년 미사용 청정제품 수출 쿼터141mb전량 사용 시 올해 남은 기간 수출이 0.4mb/d 증가할 수 있음.
• 2026년 4분기 정제 마진 전망$75/bbl in the US and $65/bbl in Europe중동 차질과 러시아 정유시설 공격 지속을 가정한 Goldman Sachs의 기준 시나리오 전망.
• 중국 디젤 수요-11.5% year-on-year in 2026H1보고서가 인용한 Sinopec 추정치.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 수요 약화와 중국 수출 증가 가능성에도 공급 차질, 낮은 디젤 재고, 지정학적 위험이 디젤 마진을 높은 수준으로 유지할 것으로 예상한다. 동사는 미국 걸프연안의 복합 정유시설을 글로벌 정제유 긴축의 주요 수혜자로 지목하고, 지정학적 헤지로 Mar27-Dec27 European diesel timespread 롱을 재차 권고한다.

위험

• 2026년 후반 중국 정제유 수출 증가는 글로벌 제품 시장에 일부 완화를 제공할 수 있다.
• 세계 정유시설 가동 중단 추정치의 최근 2주 데이터는 일반적으로 상향 수정되기 쉽다.
• 높은 소매 연료 가격이 특히 중국에서 정제유 수요를 압박하고 있다.

주시할 점

• 중동 해운 차질과 러시아 정유시설 공격의 지속 여부.
• 중동의 비계획 정유시설 가동 중단이 2027년 중반까지 완화되는 속도.
• 중국 정유시설 가동 회복과 남은 141mb의 2026년 청정제품 수출 쿼터 사용.
• 4분기 디젤 수요 성수기를 앞둔 미국과 유럽의 디젤 재고 추이.
• 러시아 정유시설 가동 회복, 휘발유 수입 및 디젤·연료유·나프타 수출.