Global refined oil products market — Interpretação do relatório

Visão geral

Este rastreador global de produtos refinados avalia estoques, oferta das refinarias, demanda e margens. O Goldman Sachs conclui que as paralisações e perdas de exportação na Rússia e no Oriente Médio apertam o mercado de diesel mais do que um possível aumento das exportações chinesas de produtos refinados poderia aliviar.

Visões principais

O Goldman Sachs atribui a nova alta dos preços e das margens de diesel no último mês às paralisações contínuas de refinarias no Oriente Médio e na Rússia, à redução de estoques de diesel contrária à sazonalidade e a um crescente prêmio de risco geopolítico. O preço de varejo do diesel nos Estados Unidos alcançou o recorde de $6/gallon. Em seu cenário-base, no qual persistem as disrupções de transporte marítimo no Oriente Médio e os ataques a refinarias russas, a instituição espera que as margens de diesel permaneçam elevadas e prevê margens de $75/bbl nos Estados Unidos e $65/bbl na Europa no quarto trimestre de 2026. O cenário pressupõe moderação gradual das paralisações não planejadas no Oriente Médio até meados de 2027. O ambiente de oferta está excepcionalmente restrito. O Goldman Sachs estima operações globais de refinarias 7.9mb/d abaixo do ano anterior, lideradas pela fraqueza na Ásia-Pacífico, no Oriente Médio e na Rússia. As paralisações globais de refinarias são estimadas em 4.7mb/d acima do ano anterior. A Rússia é o principal fator: suas operações de refino permanecem 2.3mb/d abaixo das normas sazonais, reduzindo as exportações de diesel, óleo combustível e nafta. A escassez doméstica de gasolina tornou a Rússia importadora líquida de gasolina, com importações 81kb/d acima de um ano antes. O relatório também aponta que a paralisação prolongada de Tuapse pressionará ainda mais as exportações de nafta. A oferta ocidental de refino não compensou essas perdas. As paralisações nas Américas estão 1.2mb/d abaixo das normas sazonais, pois as margens elevadas incentivam refinarias a adiar manutenção. Refinarias dos Estados Unidos anunciaram atrasos de até 0.7mb/d em manutenção de outono, cerca de 15% do nível típico regional de paralisações na alta temporada. A Motiva Port Arthur adiou a parada de sua unidade de petróleo bruto de 0.3mb/d do quarto trimestre de 2026 para o outono de 2027, e a PBF Energy também adiou para 2027 as paradas em Chalmette e Toledo, que somam cerca de 0.4mb/d de capacidade nominal. Essas decisões preservam a disponibilidade de refino no curto prazo, mas não resolvem as maiores perdas de oferta do Oriente Médio e da Rússia. Os dados de estoques reforçam o argumento de aperto. Os estoques comerciais de diesel e gasolina da OCDE são estimados em 2% e 5% abaixo do ano anterior, ou 10mb e 16mb abaixo das normas sazonais. Os estoques de diesel dos Estados Unidos caíram 0.1mb/d, ou 3%, desde meados de julho, em vez de apresentarem a típica formação sazonal de estoques antes da demanda máxima de diesel do quarto trimestre. A China também parece reduzir estoques: os de gasolina e diesel caíram 2.2mb e 1.7mb ao longo de agosto, e os estoques visíveis de produtos refinados chineses ficaram 4% abaixo de quatro semanas antes. Os estoques de gasolina no hub ARA permanecem abaixo da faixa sazonal, embora Fujairah tenha registrado formações generalizadas de estoques de produtos. A China poderia proporcionar algum alívio, mas o Goldman Sachs avalia que isso é insuficiente frente às exportações interrompidas da Rússia e do Oriente Médio. Quase 1mb/d de capacidade chinesa de destilação de petróleo bruto voltou a operar após a manutenção de agosto, a utilização das refinarias chinesas aumentou 2.5 pontos percentuais durante agosto e as margens elevadas podem estimular o uso de cotas de exportação não utilizadas. A China conserva 141mb de cota de exportação de produtos limpos para 2026; o uso integral exigiria que as exportações aumentassem cerca de 50% a partir do nível atual e poderia elevá-las em 0.4mb/d no restante do ano. Ainda assim, o relatório prevê que esses volumes adicionais não compensarão as maiores perdas de exportação em outras regiões. As condições de demanda estão mais fracas devido aos altos preços de varejo de combustíveis, especialmente na China, mas o Goldman Sachs não vê isso como suficiente para eliminar o aperto impulsionado pela oferta. A Sinopec estima que a demanda chinesa de diesel caiu 11.5% em termos anuais no primeiro semestre de 2026. A estimativa atual da instituição para a demanda de gasolina nos Estados Unidos caiu 0.2mb/d, ou 2%, em termos anuais, enquanto os preços de varejo da gasolina subiram 30% em termos anuais. As estimativas de demanda para Europa e Índia caíram 0.4mb/d, ou 2.6%, e 0.2mb/d, ou 2.8%, respectivamente. A demanda global de combustível de aviação em setembro é estimada apenas ligeiramente maior em termos anuais e 3% abaixo da tendência. O relatório vê suporte de curto prazo também para a gasolina. Baixos rendimentos de gasolina, queda nas exportações e estoques globais, custos elevados de frete e octanagem e importações russas de gasolina sustentam os preços da gasolina, apesar do enfraquecimento sazonal da demanda. O rendimento de diesel dos Estados Unidos caiu para 29.6%, 0.6 pontos percentuais abaixo de um ano antes. Os preços de octanagem dos Estados Unidos subiram $0.5/bbl no último mês, refletindo menores estoques de componentes de mistura e sustentando as margens de gasolina; as taxas de frete de produtos também aumentaram mais do que as do petróleo bruto desde as disrupções do Mar Vermelho em julho. O Goldman Sachs observa que o amplo spread futuro de gasolina-diesel de 2027 incentiva a produção de destilados médios em detrimento da gasolina, mas espera que o spread reverta para normas sazonais a fim de ajudar a recompor estoques de gasolina antes do próximo verão.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina indicadores de alta frequência de operações e paralisações de refinarias, estoques, transporte marítimo, preços de varejo e demanda com dados oficiais para avaliar balanços e margens de produtos. Compara os níveis atuais com os de um ano antes e com normas sazonais e, em seguida, relaciona disponibilidade de refinarias, fluxos de exportação e estoques à precificação regional de diesel e gasolina. Diversas medidas do mês corrente são estimativas atuais calibradas com dados defasados da IEA e dados de mercado mais tempestivos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise do equilíbrio de oferta e demanda de produtos refinados

  O relatório avalia conjuntamente operações de refinarias, paralisações, exportações, estoques e demanda para explicar os movimentos de preços e margens de diesel e gasolina.

• OutroOutro

  Estimativa atual de alta frequência com modelos de regressão

  A instituição usa dados tempestivos de Kpler, EIA, demanda nacional, vendas no varejo e programações de voos para estimar operações de refinarias, estoques e demanda atuais antes da divulgação de dados oficiais defasados.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Acompanhamento de margens e preços de produtos

  A análise separa preços de produtos, rendimentos de refinarias, fretes e custos de mistura para identificar os fatores das margens de refino de diesel e gasolina.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mar27-Dec27 European diesel timespread

  Recomendado como hedge de risco geopolítico sob disrupções persistentes de oferta.

  Pontos fortes

  O relatório espera aperto persistente de diesel, pois as perdas de exportação da Rússia e do Oriente Médio superam o crescimento de oferta da China.

  Comparação

  A margem de diesel europeia é prevista em $65/bbl no quarto trimestre de 2026; as margens no atacado dos Estados Unidos e da Europa são descritas como acentuadamente acima das da Ásia.

  Riscos

  A moderação gradual das paralisações não planejadas no Oriente Médio até meados de 2027 é parte da premissa do cenário-base.

• Complex US Gulf Coast refineries

  Identificadas como as principais beneficiárias do aperto global de produtos refinados.

  Pontos fortes

  Margens elevadas de diesel e oferta global restrita de produtos refinados sustentam a economia de refino.

  Comparação

  As margens atacadistas de diesel e gasolina dos Estados Unidos e da Europa subiram fortemente acima dos níveis da Ásia.

Dados principais

• Estimativa atual das operações globais de refinarias7.9mb/d below year-agoLiderada pela fraqueza na Ásia-Pacífico, no Oriente Médio e na Rússia.
• Paralisações globais de refinarias4.7mb/d higher year-on-yearAs elevadas paralisações no Oriente Médio e na Rússia superam a manutenção ocidental abaixo do normal.
• Operações das refinarias russas2.3mb/d below seasonal normsPesam sobre as exportações de diesel, óleo combustível e nafta.
• Estoques de diesel e gasolina da OCDE2% and 5% below year-ago levelsEstimados em 10mb e 16mb abaixo das normas sazonais, respectivamente.
• Preço de varejo do diesel nos Estados Unidos$6/gallonAtingiu recorde histórico.
• Cota chinesa não utilizada de exportação de produtos limpos de 2026141mbPoderia implicar aumento de 0.4mb/d nas exportações no restante do ano caso utilizada integralmente.
• Previsão de margens de refino para o quarto trimestre de 2026$75/bbl in the US and $65/bbl in EuropePrevisão do Goldman Sachs sob o cenário-base de continuidade das disrupções no Oriente Médio e dos ataques a refinarias russas.
• Demanda chinesa de diesel-11.5% year-on-year in 2026H1Estimativa da Sinopec citada pelo relatório.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs espera que disrupções de oferta, baixos estoques de diesel e risco geopolítico mantenham elevadas as margens de diesel, apesar da demanda mais fraca e do provável aumento das exportações chinesas. Identifica refinarias complexas da Costa do Golfo dos Estados Unidos como as principais beneficiárias do aperto global de produtos refinados e reitera a posição comprada em Mar27-Dec27 European diesel timespread como hedge geopolítico.

Riscos

• Maiores exportações chinesas de produtos refinados mais adiante em 2026 podem trazer algum alívio ao mercado global de produtos.
• As estimativas de paralisações globais de refinarias para as últimas duas semanas costumam estar sujeitas a revisões para cima.
• Os altos preços de varejo de combustíveis estão pesando sobre a demanda de produtos, especialmente na China.

Pontos a observar

• Se persistem as disrupções de transporte marítimo no Oriente Médio e os ataques a refinarias russas.
• O ritmo de moderação das paralisações não planejadas no Oriente Médio em direção a meados de 2027.
• A recuperação das operações das refinarias chinesas e o uso dos 141mb restantes da cota de exportação de produtos limpos de 2026.
• As tendências dos estoques de diesel dos Estados Unidos e da Europa antes do pico de demanda de diesel do quarto trimestre.
• A recuperação das operações das refinarias russas, as importações de gasolina e as exportações de diesel, óleo combustível e nafta.