Asia energy and chemicals markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Este painel mensal de energia e químicos da Ásia avalia margens de refino, oferta e demanda químicas, estoques, spreads e preferências regionais de ações. A JPMorgan vê cenário favorável para refino e economia resiliente de PX, compensados por demanda química ampla mais fraca e pressão em cadeias downstream selecionadas.

Visões principais

A principal visão de curto prazo é para o diesel asiático. Os cracks de diesel da Ásia subiram 40% em setembro e avançaram 7% após a notícia de que a Rússia prorrogou sua proibição de exportação de diesel até o fim de outubro, levando o crack acima de US$90/bbl, o maior nível desde meados de abril. O processamento russo permaneceu em cerca de 3.9mbd em setembro, aproximadamente 1mbd menor em termos anuais, enquanto ataques de drones ucranianos persistem. A JPMorgan estima uma lacuna contínua de 0.8mbd nas exportações globais de diesel pela ausência de oferta russa, e fluxos de produtos do Golfo 45% abaixo do nível pré-conflito. A China elevou exportações de gasolina, diesel e jet/querosene em 160kbd mensal para 850kbd em agosto, mas uma aceleração adicional depende de autorização governamental, pois Beijing prioriza a estabilidade do abastecimento doméstico. A demanda por materiais para baterias é um ponto relativamente positivo. A produção chinesa de eletrólito chegou a 303kt em agosto, alta de 5% mensal e 59% anual, e o crescimento nos primeiros oito meses foi de 52% anual. O relatório relaciona isso ao forte crescimento dos embarques globais de baterias para sistemas de armazenamento de energia, de 6% mensal e 100% anual; os embarques 8M26 cresceram 97% anual. Pesquisa da ICCSino indicou que fabricantes de baterias ESS amostrados planejavam elevar a produção em 3–4% mensal em setembro, o que deve sustentar nova expansão de eletrólito. Na cadeia de poliéster, os estoques de MEG estão muito apertados, mas a demanda subjacente é fraca. Os estoques portuários chineses de metanol, benzeno e MEG recuaram 20%, 12% e 44%, respectivamente, versus o fim de agosto. O estoque de MEG no Leste da China caiu para o mínimo histórico de 120kt, 70% menor anual e 17% menor mensal, pois maior operação doméstica não compensou fluxos de carga restritos do Oriente Médio. Os preços spot de MEG subiram mais de 30% desde o fim de agosto e 85% no acumulado do ano. Contudo, os elevados custos de matérias-primas e a demanda fraca reduziram a utilização de poliéster para cerca de 75%, 16 pontos percentuais menor anualmente, mesmo na temporada de demanda de setembro/outubro. O reinício da NPC de 360ktpa em Taiwan e os arranques previstos em Sino-Saudi Gulei, Xinrun, Hainan Refining & Chemical e Shenghong também podem elevar a oferta. A economia de PX permaneceu resiliente porque a utilização de PTA se recuperou. A utilização chinesa de PTA subiu de menos de 50% em meados de agosto, mínima de vários anos e 25 pontos percentuais abaixo do nível anual, para 71% na semana encerrada em 11 de setembro. Reinícios em Yisheng Dalian e Sanfangxiang devolveram aproximadamente 6% da capacidade chinesa de PTA. Isso aumentou a demanda por PX e sustentou um spread PX-nafta 3QTD de US$295/t, 12% maior trimestralmente, apesar da fraca demanda final de poliéster. Para exposição a PX, a JPMorgan prefere FCFC, SK Innovation e TOP. Outros sinais químicos são menos favoráveis. Os spreads chineses de MDI/TDI caíram 14%/15% mensal em setembro. Para MDI, a inflação de 19% no custo de benzeno upstream superou a alta de 9% no preço doméstico. A JPMorgan vê queda adicional limitada se a Wanhua atrasar o retorno da capacidade Yantai MDI de 1.1Mtpa enquanto as margens permanecerem fracas, e espera que sua capacidade ECC total de 2.2Mtpa se beneficie de preços mais altos do petróleo. Os dados de demanda aparente chinesa mostram quedas 2026YTD em PE (-11%), PP (-11%), PVC (-4%), PS (-17%), metanol (-2%), PTA (-12%), PX (-4%) e produtos têxteis (-1%). A reestruturação petroquímica coreana está avançando, mas incompleta. O plano de Yeosu confirma o fechamento dos crackers No. 2 e 3 da YNCC, com 1.39Mtpa combinados, e a consolidação do cracker No. 1 da YNCC e do cracker Yeosu da Lotte Chemical em uma nova entidade de propriedade conjunta. Com a consolidação de Daesan, 2.5Mtpa da meta governamental de 3.7Mtpa de fechamento de NCC foi atingida, equivalente a 30% da capacidade total coreana segundo o relatório. O suporte inclui tarifa zero sobre nafta e petróleo relevantes até o fim de 2026, W450bn em novos financiamentos, adiamentos de pagamentos de dívida até 2029 e W20bn em suporte de seguro de importação. A JPMorgan mantém a ordem de preferência regional. Na China, prefere PetroChina, Sinocera e Wanhua a Sinopec, Hengli e Rongsheng; em Taiwan, mantém Overweight no grupo Formosa e prefere NPC a FCFC, FPCC e FPC. Na Coreia, permanece Overweight em ambas as refinarias, mas prefere SK Innovation a S-Oil. Também prefere Reliance a ONGC na Índia, e Ampol, COSMO Energy e ENEOS na Austrália e no Japão.

Estrutura de análise

A JPMorgan combina indicadores de margens de refino e spreads químicos com processamento de refinarias, fluxos comerciais, taxas de operação, estoques, mudanças de capacidade, dados de demanda aparente e comparações de valuation. Em seguida, relaciona essas condições de mercado às preferências e classificações de empresas regionais.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda usando exportações, taxas de operação, estoques, adições de capacidade e demanda aparente.

  O relatório explica movimentos de preços e margens por disponibilidade de produtos, utilização downstream, fluxos comerciais e mudanças planejadas de capacidade.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de spreads da cadeia de refino a químicos.

  A análise acompanha como custos de petróleo e insumos, utilização de PTA, demanda de poliéster e condições de mercado final afetam a economia de PX, MEG, MDI e TDI.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Demanda aparente calculada como produção mais importações líquidas.

  O relatório usa essa convenção para acompanhar a demanda química, mas observa que ela não captura reduções ou aumentos de estoque.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK Innovation (096770.KS)

  Refinadora coreana preferida e nome favorecido para exposição a PX.

  Pontos fortes

  A JPMorgan mantém Overweight e a prefere à S-Oil; a exposição a PX é destacada.

  Comparação

  Preferida à S-Oil dentro do refino coreano.

• Lotte Chemical (011170.KS)

  Principal ação a evitar e participante da consolidação de crackers de Yeosu.

  Pontos fracos

  A JPMorgan atribui Underweight.

  Comparação

  Menos preferida que as refinadoras coreanas, especialmente SK Innovation.

  Riscos

  Demanda química fraca e execução da reestruturação.

• PetroChina (601857.SH, 00857.HK)

  Posição preferida de energia na China.

  Pontos fortes

  Classificada Overweight e incluída entre as principais posições longas.

  Comparação

  Preferida a Sinopec, Hengli e Rongsheng na China.

  Riscos

  Política chinesa de exportação de produtos e prioridades de abastecimento doméstico.

• Sinocera (300285.SZ)

  Posição preferida de químicos na China.

  Pontos fortes

  Classificada Overweight e incluída entre as principais posições longas.

  Comparação

  Preferida, junto com PetroChina e Wanhua, a Sinopec, Hengli e Rongsheng.

• Wanhua Chemical (600309.SH)

  Empresa química chinesa preferida apesar da fraqueza nos spreads de MDI/TDI.

  Pontos fortes

  A JPMorgan espera que sua capacidade ECC de 2.2Mtpa se beneficie de preços mais altos do petróleo.

  Pontos fracos

  Os spreads de MDI/TDI enfraqueceram e a ação ficou 8% abaixo do SHCOMP na semana anterior.

  Comparação

  Preferida a Sinopec, Hengli e Rongsheng.

  Riscos

  Margens persistentemente fracas podem atrasar o reinício de MDI em Yantai.

Dados principais

• Crack de diesel asiáticoAbove US$90/bblAlta de 7% após a extensão reportada da proibição russa de exportação de diesel; alta de 40% em setembro.
• Processamento de refinarias russas~3.9mbdCerca de 1mbd menor anualmente; a lacuna global de exportações de diesel é estimada em 0.8mbd.
• Produção chinesa de eletrólito303ktAlta de 5% mensal e 59% anual em agosto.
• Estoque portuário de MEG no Leste da China120ktMínimo histórico; queda de 70% anual e 17% mensal.
• Utilização de PTA na China71%Semana encerrada em 11 de setembro, recuperando de menos de 50% em meados de agosto.
• Spread PX-naftaUS$295/tNível 3QTD, 12% maior trimestralmente.
• Spread de MDI da China-14% MTD versus August averageCustos upstream de benzeno subiram 19%, enquanto o preço doméstico de MDI subiu 9%.
• Capacidade de fechamento de NCC atingida na Coreia2.5MtpaContra a meta governamental de 3.7Mtpa; apresentada como 30% da capacidade total da Coreia.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a disrupção da oferta de diesel e a recuperação da utilização de PTA sustentam, no curto prazo, empresas ligadas a refino e PX. Em contrapartida, demanda ampla fraca, menor utilização de poliéster, possível aumento de oferta de MEG e compressão dos spreads de MDI/TDI moderam as perspectivas para grande parte do complexo químico.

Riscos

• A expansão das exportações chinesas de produtos depende de autorização governamental, e a estabilidade do abastecimento doméstico continua sendo a prioridade de Beijing.
• A demanda final fraca de poliéster e a utilização perto de 75% podem limitar o suporte à cadeia química.
• Capacidade nova e reiniciada de MEG pode aliviar o atual aperto de estoques.
• As margens de MDI e TDI continuam vulneráveis à inflação de custos de matérias-primas que supere os aumentos de preços dos produtos.
• A reestruturação NCC coreana depende de consolidação, medidas de autoajuda e implementação de apoio governamental.

Pontos a observar

• Política russa de exportação de diesel, processamento de refinarias e a consequente lacuna global de exportação de diesel.
• Aprovações chinesas para exportações de produtos e volumes mensais de gasolina, diesel e jet/querosene.
• Planos de produção de fabricantes de baterias ESS em setembro e produção de eletrólito.
• Taxas de operação de PTA e poliéster, spreads PX-nafta, estoques portuários de MEG e inícios de nova capacidade de MEG.
• Avanço rumo à meta coreana de 3.7Mtpa de fechamento de NCC e execução da consolidação de Yeosu.