Global refined oil products market レポート解説

概要

この世界の石油製品トラッカーは、在庫、製油所供給、需要、マージンを評価する。Goldman Sachsは、ロシアと中東における停止と輸出減少が、中国の石油製品輸出増加の可能性を上回ってディーゼル市場を逼迫させていると結論付ける。

主要見解

Goldman Sachsは、過去1カ月のディーゼル価格とマージンのさらなる上昇を、中東およびロシアで継続する製油所停止、季節に反するディーゼル在庫の取り崩し、地政学的リスクプレミアムの上昇に帰している。米国の小売ディーゼル価格は過去最高の$6/gallonに達した。中東の海運混乱とロシア製油所への攻撃が続くベースラインの下で、同社はディーゼルマージンが高水準にとどまると見込み、2026年第4四半期の米国および欧州のマージンを$75/bbl、$65/bblと予測している。このベースラインは、中東の非計画停止が2027年半ばまでに徐々に緩和することを前提としている。 供給環境は異例に逼迫している。Goldman Sachsの世界の製油所稼働量ナウキャストは前年を7.9mb/d下回り、その主因はアジア太平洋、中東、ロシアの弱さである。世界の製油所停止は前年比で4.7mb/d増加したと推計される。ロシアが中心的な要因であり、製油所稼働量は季節的な平常水準を2.3mb/d下回って、ディーゼル、燃料油、ナフサの輸出を圧迫している。国内のガソリン不足によりロシアはガソリン純輸入国となり、輸入は前年より81kb/d増加した。レポートは、Tuapseの停止延長がナフサ輸出をさらに抑制すると指摘している。 西側の精製供給はこれらの損失を相殺していない。高いマージンを受けて製油所がメンテナンスを延期しているため、米州の停止量は季節的な平常水準を1.2mb/d下回る。米国の製油所は秋のメンテナンスを最大0.7mb/d延期すると発表しており、これは同地域の典型的なピークシーズン停止量のおよそ15%に相当する。具体的には、Motiva Port Arthurは0.3mb/dの原油ユニットのターンアラウンドを2026年第4四半期から2027年秋へ延期し、PBF EnergyもChalmetteとToledoで合計およそ0.4mb/dの名目能力に相当するターンアラウンドを2027年へ延期した。これらの決定は短期的な製油所の稼働可能量を維持するが、中東とロシアのより大きな供給損失を解決するものではない。 在庫データも逼迫論を裏付ける。OECDの商業ディーゼルおよびガソリン在庫は、それぞれ前年を2%と5%下回り、季節的な平常水準を10mbと16mb下回ると推計される。米国のディーゼル在庫は7月半ば以降0.1mb/d、すなわち3%減少しており、第4四半期のディーゼル需要ピーク前に通常見られる季節的な積み増しとは対照的である。中国も在庫を取り崩しているとみられ、8月を通じてガソリンおよびディーゼル在庫は2.2mbと1.7mb減少したほか、高頻度の可視在庫は4週間前比で4%低下した。ARAハブのガソリン在庫は季節的なレンジを下回ったままだが、Fujairahでは幅広い石油製品の在庫積み増しが見られた。 中国は一定の緩和をもたらし得るが、Goldman Sachsはロシアと中東の混乱した輸出と比べて不十分と判断している。中国では約1mb/dの常圧蒸留装置能力が8月のメンテナンスから復帰し、製油所稼働率は8月中に2.5パーセントポイント上昇した。高いマージンは、製油所が未使用の輸出枠を使用する誘因となり得る。中国には2026年のクリーン製品輸出枠が141mb残っており、全量使用には現在の水準から輸出を約50%増加させる必要があり、年末までの輸出を0.4mb/d増やす可能性がある。それでも、こうした追加量は他地域のより大きな輸出損失を相殺するには不足するとレポートは見込む。 高い小売燃料価格を受けて、とりわけ中国で需要は弱含んでいるが、Goldman Sachsはこれだけでは供給主導の逼迫を解消できないとみている。Sinopecは、中国のディーゼル需要が2026年上期に前年比11.5%減少したと推計している。同社の米国ガソリン需要ナウキャストは前年比0.2mb/d、すなわち2%減少し、米国のガソリン小売価格は前年比30%上昇している。欧州およびインドの需要ナウキャストは、それぞれ0.4mb/d、すなわち2.6%、および0.2mb/d、すなわち2.8%減少した。世界のジェット燃料需要は9月に前年比でわずかな増加にとどまり、トレンドを3%下回ると推計される。 レポートは、ガソリンも短期的に支えられるとみている。低いガソリン収率、世界のガソリン輸出と在庫の減少、高い運賃とオクタンコスト、ロシアのガソリン輸入が、季節的需要が弱まる中でもガソリン価格を支える。米国のディーゼル収率は29.6%まで低下し、前年より0.6パーセントポイント低い。ブレンド成分在庫の低下を反映して、米国のオクタン価格は過去1カ月に$0.5/bbl上昇し、ガソリンマージンを支えた。7月の紅海混乱以降、製品の運賃は原油の運賃より大きく上昇している。Goldman Sachsは、2027年のフォワードのガソリン・ディーゼル・スプレッドが歴史的に大きく、中間留分の生産をガソリンより促すと指摘する一方、次の夏に向けてガソリン在庫を再構築するため、スプレッドは季節的な平常水準へ回帰する傾向があるとみている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、高頻度の製油所稼働、停止、在庫、海運、小売価格、需要指標と公式データを組み合わせ、石油製品の需給とマージンを評価する。現在の水準を前年および季節的な平常水準と比較したうえで、製油所の稼働可能性、輸出フロー、在庫を地域別のディーゼルおよびガソリン価格に結び付けている。複数の当月指標は、遅行するIEAデータとより迅速な市場データで較正されたナウキャストである。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  石油製品の需給バランス分析

  レポートは、製油所稼働、停止、輸出、在庫、需要を総合して、ディーゼルとガソリンの価格およびマージンの変動を説明する。

• その他その他

  回帰モデルを用いた高頻度ナウキャスティング

  同社は、適時性の高いKpler、EIA、国別需要、小売販売、フライトスケジュールのデータを用い、遅行する公式データが利用可能になる前に現在の製油所稼働、在庫、需要を推計する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  マージンと製品価格の追跡

  分析では、製品価格、製油所収率、運賃、ブレンドコストを分け、ディーゼルおよびガソリンの精製マージンの要因を特定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Mar27-Dec27 European diesel timespread

  供給混乱が続く局面での地政学的リスクヘッジとして推奨。

  強み

  レポートは、ロシアおよび中東の輸出損失が中国の供給増加を上回り、ディーゼルの逼迫が持続すると予想する。

  比較

  欧州のディーゼルマージンは2026年第4四半期に$65/bblと予測され、米国および欧州の卸売マージンはアジアを大幅に上回ると説明されている。

  リスク

  中東の非計画停止が2027年半ばまでに徐々に緩和することが、ベースラインの前提の一部である。

• Complex US Gulf Coast refineries

  世界の石油製品逼迫の主な恩恵者とされる。

  強み

  高いディーゼルマージンと制約された世界の石油製品供給が精製採算を支える。

  比較

  米国および欧州の卸売ディーゼル・ガソリンマージンは、アジアの水準を大幅に上回っている。

主要データ

• 世界の製油所稼働量ナウキャスト7.9mb/d below year-agoアジア太平洋、中東、ロシアの稼働低下が主因。
• 世界の製油所停止4.7mb/d higher year-on-year中東とロシアの高い停止量が、西側の平常を下回るメンテナンスを上回る。
• ロシアの製油所稼働量2.3mb/d below seasonal normsディーゼル、燃料油、ナフサの輸出を抑制。
• OECDのディーゼルおよびガソリン在庫2% and 5% below year-ago levels季節的な平常水準をそれぞれ10mbと16mb下回ると推計。
• 米国の小売ディーゼル価格$6/gallon過去最高に到達。
• 中国の2026年未使用クリーン製品輸出枠141mb全量使用なら、年末までの輸出が0.4mb/d増える可能性がある。
• 2026年第4四半期の精製マージン予測$75/bbl in the US and $65/bbl in Europe中東の混乱とロシア製油所への攻撃が続くベースラインに基づくGoldman Sachsの予測。
• 中国のディーゼル需要-11.5% year-on-year in 2026H1レポートで引用されたSinopecの推計。

影響と示唆

Goldman Sachsは、需要の弱さと中国輸出の増加見通しにもかかわらず、供給混乱、低いディーゼル在庫、地政学的リスクがディーゼルマージンを高水準に維持すると予想している。同社は米国メキシコ湾岸の複雑な製油所を世界の石油製品逼迫の主な恩恵者と位置付け、地政学的ヘッジとしてMar27-Dec27 European diesel timespreadのロングを再推奨している。

リスク

• 2026年後半の中国の石油製品輸出増加は、世界の製品市場に一定の緩和をもたらす可能性がある。
• 世界の製油所停止推計の直近2週間分は、通常、上方修正されやすい。
• 高い小売燃料価格は、とりわけ中国で石油製品需要を圧迫している。

注目点

• 中東の海運混乱とロシア製油所への攻撃が継続するか。
• 中東の非計画的な製油所停止が2027年半ばに向けて緩和するペース。
• 中国の製油所稼働回復と、残る141mbの2026年クリーン製品輸出枠の使用状況。
• 第4四半期のディーゼル需要ピーク前の米国および欧州のディーゼル在庫動向。
• ロシアの製油所稼働回復、ガソリン輸入、ディーゼル、燃料油、ナフサの輸出。