Biofuels and agricultural feedstocks 리서치 보고서 해설

개요

이 Goldman Sachs 프라이머는 바이오연료가 농업 원료 가격을 좌우하는 요인으로 왜 더 중요해지고 있는지 설명한다. 에탄올·바이오디젤·재생 디젤 수요를 유가, 정부 혼합 의무, 거래 가능한 규제 준수 크레딧, 인프라 제약 및 제한적인 단기 작물 공급과 연결한다.

핵심 견해

바이오연료는 2026년 기준 약 3.5 mbd 규모의 산업으로 추정되며, 소비의 약 95%를 차지하는 운송 부문에서 거의 전량 사용된다. 생산은 미국, 브라질, EU에 집중되어 있으며, 이들 지역이 전 세계 생산의 약 80%를 차지한다. Goldman Sachs는 2026H1의 유가 상승이 바이오연료 수요를 끌어올렸고, 에너지 다변화와 농가 소득이라는 정책 목표가 정부의 혼합 의무 추가 상향으로 이어질 수 있다고 본다. 더 많은 작물이 식품과 사료에서 연료로 전용되면서 바이오연료 수요는 작물 가격을 좌우하는 요인으로 더욱 중요해지고 있다. 원료와의 연결은 연료 및 지역별로 다르다. 에탄올은 옥수수와 사탕수수로 생산되어 주로 휘발유에 혼합되지만, 브라질의 플렉스 연료 차량은 순수 에탄올(E100)도 사용할 수 있다. 브라질 신규 경량차 판매의 약 85%는 플렉스 연료 차량이다. 바이오디젤은 대두유·유채유·팜유 등 식물성 기름을 사용하고, 재생 디젤은 주로 폐지방과 폐식용유를 원료로 하며 기존 디젤을 직접 대체할 수 있다. 현지 원료의 가용성은 미국의 옥수수 에탄올, 브라질의 사탕수수·옥수수 에탄올, 인도네시아의 팜 바이오디젤, 유럽의 유채 바이오디젤이라는 지역별 특화를 이끈다. 에탄올은 2024년 전 세계 바이오연료 소비의 약 60%를 차지했다. 국내 의무 제도상 생산자가 대부분의 생산량을 현지에서 소비해야 하므로 바이오연료 생산과 소비는 대체로 지역 내에서 이루어지고 수출은 적다. 정부 의무 제도는 핵심 수요 동인이다. 생산비가 높고 에너지 밀도가 낮아 정부 개입이 없다면 바이오연료는 석유 제품보다 경쟁력이 떨어지는 경우가 많기 때문이다. 미국과 유럽에서는 의무 제도가 수요의 거의 전부를 차지하며, 원료 가용성과 대체로 무관한 최소 소비 바닥을 만든다. 브라질에서는 의무 제도가 에탄올 수요의 약 40–60%를 차지하며, 나머지는 휘발유와 보조금을 받는 에탄올 간 상대 가격이 유리할 때 운전자가 전환하는 데 영향을 받는다. 보고서는 브라질이 휘발유의 의무 에탄올 혼합 비율을 32%로, 인도네시아가 팜 바이오디젤 혼합 비율을 50%로 높였다고 언급한다. 미국에서 바이오연료에 사용되는 대두유 비중은 2020년 40%에서 2026년 약 55%로 상승했다. 거래 가능한 규제 준수 크레딧은 정책과 공급 조건을 바이오연료 경제성으로 전달한다. 재생연료 1갤런마다 Renewable Identification Number(RIN)가 생성되며, 혼합 이후에는 거래 가능한 크레딧이 된다. EPA의 연간 Renewable Volume Obligation은 정유업체와 수입업체에 RIN 제출을 요구하며, 이들은 직접 바이오연료를 혼합하거나 크레딧을 매입할 수 있다. 의무 물량 상향은 RIN 수요를 늘리고, 원료 부족은 RIN 공급을 줄이며, 두 경우 모두 RIN 가격을 높인다. 높은 크레딧 가격은 혼합 유인을 높이고 원료 비용이 상승해도 바이오연료 생산을 유지하는 데 도움을 준다. 보고서는 또한 2026년과 2027년에 적용되는 미국 RFS Set 2 규정을 강조한다. 이 규정은 면제된 2023–25년 물량의 70%를 부분 재배분해 전체 의무 물량을 유지하고 원료 수요를 지지하는 한편, 더 큰 비면제 정유업체로 규제 준수 비용을 이전하는 것을 목표로 한다. 수요 증가는 무제한적이지 않다. 기존 연료 인프라, 엔진 및 차량이 흡수할 수 있는 바이오연료의 최대 비중인 “블렌드 월”이 성장을 제약한다. 혼합 비율이 기술적 한계에 가까운 브라질과 인도네시아에서 이 제약은 특히 중요하다. 인증 수준을 넘는 에탄올 혼합은 엔진을 손상시킬 수 있고, 바이오디젤은 저온에서 겔화될 수 있다. 미국과 유럽에서는 연료 품질 기준과 차량 인증 규정이 현대 인프라가 잠재적으로 감당할 수 있는 수준보다 낮게 혼합 한도를 정하고 있어 제약이 더 정책 주도적이다. 따라서 규제당국이 기준을 개정하면 한도를 올릴 수 있다. 공급과 가격 전달 측면에서 Goldman Sachs는 매력적인 마진이 단기적으로 일부 원료를 연료로 전환시킬 수 있지만, 작물 공급은 작물연도 내에서 사실상 고정돼 있고 신규 가공 능력 구축에는 시간이 걸린다고 강조한다. 브라질의 유연 공장은 상대 수익률에 따라 사탕수수를 설탕과 에탄올 사이에 배분할 수 있지만, 설탕 생산은 일반적으로 사탕수수 압착량의 약 50%로 제한된다. 따라서 상대 수익률 변화의 상당 부분은 추가 에탄올 생산으로 나타난다. 2018/19년의 세계 설탕 공급 과잉은 설탕 가격을 낮추고 에탄올 생산을 늘렸으며, 최근에는 2026 Hormuz disruption 이후의 높은 유가가 에탄올 가격을 설탕 가격에 더 가깝게 올려 다시 더 많은 사탕수수가 에탄올로 전환됐다. 전반적으로 유가 상승이나 혼합 의무 상향에 따른 강한 바이오연료 수요는 식품·사료·연료 간 작물 경쟁을 심화시켜 원료 가격의 하방을 지지할 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 지역별 바이오연료 시장과 원료를 정리한 뒤, 유가와 혼합 의무가 수요에 미치는 영향을 설명한다. 이어 RVO와 RIN 크레딧을 통한 정책 전달 경로를 살피고, 블렌드 월 제약을 평가한 후, 제한적인 작물연도 공급과 브라질 제당·에탄올 공장의 전환 경제성을 원료 가격 지지와 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  바이오연료 수요와 제약된 원료 공급

  보고서는 원료 공급이 작물연도 내에서 대체로 고정돼 있고 가공 능력 증설이 느리기 때문에, 유가와 의무 제도에 따른 바이오연료 수요 증가가 작물 가격으로 이어진다고 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  연료 의무 제도에서 농업 원료로 이어지는 정책·크레딧 전달

  보고서는 의무 제도와 RIN 크레딧 가격이 어떻게 혼합과 바이오연료 생산을 지지하고, 그 정책 유인이 옥수수·사탕수수·식물성 기름·폐지방 수요로 전달되는지 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크대체효과 분석

  브라질의 설탕·에탄올 배분과 플렉스 연료 전환

  보고서는 상대 연료 가격과 공장 경제성을 비교해, 에탄올의 매력이 높아질 때 소비자와 브라질 공장이 에탄올로 전환할 수 있음을 보여준다.

핵심 데이터

• 전 세계 바이오연료 생산~3.5 mbd in 2026미국, 브라질, EU가 전 세계 생산의 약 80%를 차지한다.
• 바이오연료 소비 중 운송 비중~95%바이오연료는 거의 전적으로 운송 부문에서 사용된다.
• 바이오연료에 사용되는 미국 대두유40% in 2020; ~55% in 2026식물성 기름의 바이오연료 생산 전용이 증가하고 있다.
• 브라질 휘발유 에탄올 의무 비율32%최근 의무 혼합 비율이 상향됐다.
• 인도네시아 팜 바이오디젤 의무 비율50%최근 의무 혼합 비율이 상향됐다.
• 의무 제도가 차지하는 브라질 에탄올 수요~40–60%나머지는 플렉스 연료 경제성과 휘발유·에탄올 상대 가격의 영향을 받는다.
• 전 세계 바이오연료 소비 중 에탄올 비중~60% in 2024에탄올은 가장 큰 바이오연료 부문으로 남아 있다.
• 미국 RFS Set 2 재배분70% partial reallocation of exempted 2023–25 volumes2026년과 2027년에 적용되며 전체 의무 물량을 유지하는 것이 목적이다.
• 브라질 설탕 생산 한도~50% of cane crush물리적 제약 때문에 상대 수익률 변화는 주로 에탄올 생산에 영향을 미친다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 시사점은 에너지 시장 여건과 바이오연료 정책이 작물을 식품·사료에서 연료로 전용함으로써 농업 원료 가격을 점점 더 지지할 수 있다는 것이다. 거래 가능한 크레딧은 의무 제도에 따른 수요 바닥을 강화하지만, 기술적·규제적 혼합 한도는 수요가 확대될 수 있는 범위를 제한한다.

위험

• 기존 엔진, 차량 및 연료 인프라가 흡수할 수 있는 바이오연료 비중에는 한계가 있어 블렌드 월이 수요 증가를 제한할 수 있다.
• 브라질과 인도네시아는 혼합 비율이 인증 또는 운영 한계에 가까워 더 즉각적인 기술적 제약에 직면한다.
• 원료 부족은 바이오연료 생산을 제약할 수 있지만, 동시에 RIN 공급을 줄이고 크레딧 가격을 높인다.
• 바이오디젤은 저온에서 겔화될 수 있어 혼합 운용에 제약을 만든다.

주시할 점

• 미국과 유럽의 연료 품질 및 차량 인증 기준의 잠재적 규제 업데이트를 포함한 혼합 의무의 추가 변화.
• 유가와 휘발유·에탄올·설탕 및 기타 원료의 상대 경제성.
• RVO 요건, RIN 가격, 그리고 면제된 미국 물량의 2026–27년 부분 재배분 이행.
• 식품과 사료에서 바이오연료로 전용되는 작물 및 식물성 기름 원료의 비중.
• 브라질 유연 공장의 설탕·에탄올 간 배분과 혼합 비율의 기술적 한계 근접 정도.