리서치 보고서 해설Hilo Research

China spirits 리서치 보고서 해설

트래커는 Feitian Moutai 도매가격이 가격 인상 후에도 회복력을 유지했고 2H26에는 공급이 더 통제될 것으로 본다. 동종 고급 주류 가격은 지난 2주 동안 대체로 보합이었지만, 중국 백주 생산량은 1H26에 전년 대비 감소했다.

기관Goldman Sachs

날짜20260804

업종China spirits

요약

업계 트래커이며, 보고서 전체에 단일 등급 또는 목표가격은 없다。

Moutai는 일부 지역에서 기업 직판 구매 신규 신청을 중단한 것으로 알려졌으며, 시장 피드백은 이를 제한된 재고와 더 엄격한 Feitian 공급 배분에 연결했다.
Goldman Sachs는 더 통제된 Feitian 공급, 가격 안정 및 직판 채널 강화를 바탕으로 Moutai의 2H26 매출 4%, 순이익 7% 성장을 예상한다.
원박스 Feitian은 병당 Rmb1,705를 유지했고, 낱병 Feitian은 지난 2주 동안 Rmb5 상승해 Rmb1,685가 됐다.
Common Wuliangye 및 Guojiao 1573 도매가격은 각각 Rmb830/Rmb730 및 Rmb825로 보합이었다.

보고서 해설

개요

이 China spirits 트래커는 Kweichow Moutai Feitian의 채널 관리와 가격을 중심으로, 동종사 도매가격, 업계 생산량 및 일부 기업 동향을 업데이트한다. Goldman Sachs는 Feitian 공급 배분의 긴축과 비교 기준 완화가 Moutai의 2026년 하반기 상대적 회복력을 뒷받침할 수 있다고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 Feitian Moutai 도매가격은 7월 17일 가격 인상 이후에도 회복력을 유지하며 병당 Rmb1,685-Rmb1,705에 머물렀다. 7월 22일 Moutai는 쓰촨성과 충칭을 포함한 일부 지역에서 Rmb1,639의 권장소비자가격으로 53도 500ml Feitian을 구매할 수 있는 VAT 적격 기업의 신규 신청 접수를 일시 중단했다. 보고서가 인용한 시장 피드백은 제한된 재고와 더 엄격한 Feitian 공급 배분이 원인일 가능성을 시사했다. Goldman Sachs는 5월 i-Moutai에서 약 9,000톤을 추가 공급한 뒤 Moutai가 2H26에 Feitian 공급을 점진적으로 축소하고, 직판 채널을 강화하면서 물량 성장과 가격 안정의 균형을 맞출 것으로 예상한다. 보고서는 2026년 첫 5개월 동안 i-Moutai를 통해 약 9,400톤의 Feitian이 판매됐으며 가중평균 권장소비자가격은 병당 Rmb1,512였다고 추정한다. 1Q26에는 Rmb1,499, 3월 31일부터 5월 31일까지는 병당 Rmb1,539였다. 5M26의 거래 사용자 약 7.13mn명과 사용자당 평균 0.3병 구매를 가정해, 2026년 4월-5월 i-Moutai 매출을 약 Rmb11bn, 2Q25 매출의 약 30%로 추정했다. 이에 따라 Goldman Sachs는 Moutai의 2Q26 매출 성장률을 약 1%로 보고, Feitian 가격 인상과 비교 기준 완화를 배경으로 2H26에는 매출 4%, 순이익 7% 성장을 예상한다. 앱 추적 데이터는 채널 수요를 보여준다. Quest Mobile 데이터에 따르면 i-Moutai 월간 활성 사용자는 5월 10.2mn, 6월 7.97mn으로, 6월에는 전년 대비 4% 증가했으나 5월에는 전년 대비 12% 감소했다. 2Q26 평균 MAU는 약 9.4mn으로 1Q26의 18mn보다 낮았다. 보고서는 이것이 Feitian이 4Q25에 플랫폼에서 출시되기 전의 5-7mn MAU 수준보다 여전히 높다고 지적했다. DAU/MAU 침투율은 5월 11%, 6월 10%였다. 더 넓은 고급 주류 시장에서는 가격 차별화가 Feitian에 유리하다. 지난 2주 동안 원박스 Feitian은 Rmb1,705로 유지됐고, 낱병 Feitian은 Rmb5 올라 Rmb1,685가 됐다. 반면 Common Wuliangye는 Daily Spirits Prices 기준 병당 Rmb830, Bairong Wholesale Market 기준 Rmb730으로 보합이었으며 Guojiao 1573도 Rmb825로 보합이었다. Moutai 비표준 SKU는 약세를 보였는데 Zodiac, Jingpin, 1리터 Feitian 및 Moutai 15 Years가 병당 각각 Rmb5, Rmb10, Rmb90, Rmb20 하락했다. 1월 1일부터 7월 30일까지 원박스와 낱병 Feitian은 각각 Rmb200, Rmb195 상승한 반면, Common Wuliangye는 두 가격 출처에서 각각 Rmb20 하락해 Rmb830, Rmb80 하락해 Rmb730이 됐고 Guojiao 1573은 Rmb15 하락해 Rmb825가 됐다. 업계 배경은 여전히 부진하다. 국가통계국 데이터에 따르면 6월 백주 생산량은 280,000킬로리터로 전년 대비 6.9% 감소했고, 1H26 생산량은 1.68mn킬로리터로 전년 대비 4.7% 감소했다. 다른 주간 업데이트로는 Wuliangye가 7월 31일까지 Rmb1bn 규모의 자사주 매입을 통해 13.32mn주, 총 발행주식의 0.34%를 매입한 점과, Jinhui Liquor가 Rmb69.85mn의 추가 세금 고지서를 공시했고 이것이 2026년 순이익을 Rmb75mn 줄일 것으로 예상한 점이 있다.

분석 프레임워크

보고서는 채널 정책 업데이트, 관측된 도매가격, 앱 사용자 추적 및 기업 공시를 결합해 중국 주류 업계의 공급 규율, 수요 활동 및 상대적 회복력을 평가한다. Moutai 전망에서는 예상되는 공급 통제, 최근 가격 인상, 직판 채널 판매 및 비교 기준 효과를 하반기 매출과 이익 성장에 연결한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
채널 공급 및 도매가격 추적
보고서는 Feitian 배분, 기업 구매 자격, 재고 피드백 및 도매가격 변화를 사용해 공급 규율이 가격 안정을 뒷받침하는지 판단한다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
물량·가격·직판 채널 판매 분석
i-Moutai를 통해 판매된 Feitian의 추정 물량과 권장소비자가격 변동을 Moutai의 매출 성장 전망에 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Kweichow Moutai (600519.SH)
China spirits 트래커의 주요 초점이며, 더 엄격한 Feitian 공급 통제, 가격 안정 및 직판 채널 강화의 수혜가 예상된다.
강점
회복력 있는 Feitian 도매가격, 예상되는 공급 규율, 하반기 가격 인상 및 비교 기준 지원.
약점
비표준 Moutai SKU 도매가격은 지난 2주 동안 하락했다.
비교
Feitian 가격은 Common Wuliangye 및 Guojiao 1573보다 더 회복력이 있었다.
위험
잠재적 소비세 변경, 환경오염, 예상보다 느린 거시경제 회복, 생산능력 제약 및 미국 금리 인상 변동성.
Wuliangye Yibin (000858.SZ)
도매가격과 자사주 매입 진행 상황을 통해 추적되는 커버리지 동종사.
강점
7월 31일까지 Rmb1bn을 사용해 13.32mn주를 매입했다.
약점
도매가격은 지난 2주 동안 보합이었고 연초 이후로는 하락했다.
비교
도매가격 추이는 Feitian Moutai의 연초 이후 상승보다 부진했다.
Luzhou Laojiao (000568.SZ)
Guojiao 1573 도매가격 추적으로 대표되는 커버리지 동종사.
약점
Guojiao 1573 도매가격은 최근 보합이었고 연초 이후 Rmb15 하락했다.
비교
가격 성과는 Feitian Moutai의 연초 이후 상승보다 약했다.

핵심 데이터

Feitian 도매가격Rmb1,705 original case; Rmb1,685 unpacked지난 2주 동안 원박스 가격은 변동 없었고 낱병 가격은 Rmb5 상승했다.
i-Moutai Feitian 추정 판매량c.9,400 tons in 5M26가중평균 권장소비자가격은 병당 Rmb1,512였다.
i-Moutai 추정 매출c.Rmb11bn in April-May 2026Goldman Sachs는 이것이 2Q25 매출의 약 30%에 해당한다고 추정했다.
Moutai 2H26 성장 전망4% sales growth; 7% net-profit growthFeitian 가격 인상과 비교 기준 완화의 수혜가 예상된다.
중국 백주 생산량1.68mn kl in 1H26전년 대비 4.7% 감소했으며, 6월 생산량은 280,000 kl로 전년 대비 6.9% 감소했다.
Wuliangye 자사주 매입Rmb1bn for 13.32mn shares7월 31일까지 매입한 주식은 총 주식의 0.34%에 해당했다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 더 엄격한 Feitian 공급 배분과 직판 채널 관리가 Moutai의 상대적인 가격 회복력과 더 강한 하반기 실적을 뒷받침할 것으로 본다. 동종사 가격의 보합 또는 약세와 백주 생산량 감소는 더 넓은 업계 환경의 지원이 약하다는 점을 보여준다.

위험

Moutai에 대해 보고서는 잠재적 소비세 변경, 환경오염, 예상보다 느린 거시경제 회복, 생산능력 제약 및 미국 금리 변동성을 핵심 위험으로 제시한다.

주시할 점

2H26 Feitian 공급 배분 및 기업 직판 구매 정책의 추가 변화.
Common Wuliangye 및 Guojiao 1573 대비 Feitian 도매가격의 안정성.
i-Moutai 사용자 활동과 직판 채널 매출 진행 상황.
Feitian 가격 인상과 비교 기준 완화가 예상된 2H26 매출 및 이익 성장으로 이어지는지 여부.