Biofuels and agricultural feedstocks レポート解説

概要

このGoldman Sachsの入門レポートは、なぜバイオ燃料が農業原料価格のより重要な要因になっているかを説明する。エタノール、バイオディーゼル、再生可能ディーゼルの需要を、原油価格、政府の混合義務、取引可能なコンプライアンス・クレジット、インフラ制約、限られた短期的な作物供給と結び付けている。

主要見解

バイオ燃料は2026年に約3.5 mbdの産業と推定され、ほぼ全量が輸送用に使われている。輸送用途は消費の約95%を占める。生産は米国、ブラジル、EUに集中し、3地域で世界生産の約80%を占める。Goldman Sachsは、2026H1の原油高がバイオ燃料需要を押し上げ、エネルギー多様化と農家所得支援を目的に各国政府が混合義務をさらに引き上げる可能性があると論じる。食料・飼料から燃料へ振り向けられる作物が増えるほど、バイオ燃料需要は作物価格のより重要な決定要因になる。 原料との結び付きは燃料と地域によって異なる。エタノールはトウモロコシとサトウキビから生産され、通常はガソリンに混合されるが、ブラジルのフレックス燃料車では純エタノール（E100）も使用できる。ブラジルの新車小型車販売の約85%はフレックス燃料車である。バイオディーゼルは大豆、菜種、パーム由来の植物油を使い、再生可能ディーゼルは主に廃油脂と使用済み食用油を原料とし、従来型ディーゼルの直接代替となり得る。地域別には、米国はトウモロコシ・エタノール、ブラジルはサトウキビ・トウモロコシ・エタノール、インドネシアはパーム・バイオディーゼル、欧州は菜種バイオディーゼルに特化する。エタノールは2024年の世界バイオ燃料消費の約60%を占めた。国内義務により生産者は大半を地域内で消費する必要があるため、生産と消費は概ね地域内で一致し、輸出量は小さい。 バイオ燃料は生産コストが高くエネルギー密度も低いため、政府介入なしには石油製品に対して競争力を持ちにくい。このため、義務付けは需要の中心的な仕組みである。米国と欧州では義務付けがほぼ全需要を占め、原料の利用可能性に大きく左右されない最低消費水準を作る。ブラジルでは義務付けがエタノール需要の約40–60%を占め、残りは、ガソリンと補助金付きエタノールの相対価格がエタノールに有利なときのフレックス燃料車利用者の切替に左右される。レポートは、ブラジルがガソリンへのエタノール義務混合を32%に、インドネシアがパーム・バイオディーゼル義務混合を50%に引き上げたと指摘する。米国では、バイオ燃料に使われる大豆油の比率が2020年の40%から2026年には約55%へ上昇した。 取引可能なコンプライアンス・クレジットは、政策と供給状況をバイオ燃料経済へ伝達する。再生可能燃料1ガロンごとにRenewable Identification Number（RIN）が生成され、混合後には取引可能な独立クレジットとなる。EPAの年間Renewable Volume Obligationは、精製業者と輸入業者にRINの提出を義務付ける。各社は自らバイオ燃料を混合するか、他社からクレジットを購入できる。義務量の引上げはRIN需要を増やし、原料不足はRIN供給を減らすため、いずれもRIN価格を上昇させる。クレジット価格の上昇は混合の誘因を高め、原料コストが上昇してもバイオ燃料生産を維持しやすくする。レポートはまた、2026年と2027年の米国RFS Set 2 ruleの下で、2023–25年の免除分の70%が部分的に再配分されることを取り上げる。これは総義務量の維持と原料需要の支援を目指す一方、コンプライアンス負担をより大きい非免除の精製業者へ移す。 需要の成長には限界もある。「ブレンド・ウォール」、すなわち既存の燃料インフラ、エンジン、車両が吸収できるバイオ燃料比率の上限が成長を制約する。混合比率が技術的な限界に近いブラジルとインドネシアでは、特に重要である。認証水準を超えるエタノール混合はエンジンを損傷し得るほか、バイオディーゼルは低温でゲル化し得る。米国と欧州では、制約はより政策主導であり、燃料品質基準と車両認証規則が、近代的なインフラで潜在的に可能な水準より低い混合率に制限しているため、規制当局が基準を更新すれば上限を引き上げられる可能性がある。 供給と価格への伝達について、Goldman Sachsは、採算性の高いマージンが短期的には原料を燃料向けに振り向け得る一方、作物供給は作物年度内では固定的で、新たな加工能力の建設には時間がかかると強調する。ブラジルのフレックス・ミルは相対収益に応じてサトウキビを砂糖とエタノールの間で配分できるが、砂糖生産は通常、サトウキビ圧搾量の約50%に制限される。そのため、相対収益の変化の多くはエタノール生産の増加として現れる。2018/19年には世界的な砂糖余剰が砂糖価格を押し下げ、エタノール生産を増加させた。より最近では、2026 Hormuz disruption後の原油高がエタノール価格を砂糖価格に近づけ、再びサトウキビのエタノール向け配分を増やした。総じて、バイオ燃料需要の強まりは食料、飼料、燃料の間で作物を奪い合う競争を強め、原料価格の下値を支える。

分析フレームワーク

レポートはまず、地域別のバイオ燃料市場と原料を整理し、原油価格と混合義務が需要に及ぼす影響を説明する。続いて、RVOとRINクレジットを通じた政策伝達、ブレンド・ウォールの制約、そして限られた作物年度内供給とブラジル製糖工場の切替経済性を、原料価格の下支えに結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  バイオ燃料需要と制約された原料供給

  レポートは、原料供給が作物年度内ではほぼ固定的で、加工能力の拡大も遅いため、原油高と義務付けによるバイオ燃料需要の増加が作物価格に結び付くと説明する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  燃料義務付けから農業原料への政策・クレジット伝達

  レポートは、義務付けとRINクレジット価格が混合とバイオ燃料生産を支え、政策誘因がトウモロコシ、サトウキビ、植物油、廃油脂への需要に伝わる仕組みを説明する。

• 業界・産業分析フレームワーク代替効果分析

  ブラジルにおける砂糖・エタノール配分とフレックス燃料車の切替

  レポートは、相対的な燃料価格と製糖工場の経済性を比較し、エタノールの魅力が高まると消費者とブラジルの製糖工場がエタノールへ代替し得ることを示す。

主要データ

• 世界のバイオ燃料生産~3.5 mbd in 2026米国、ブラジル、EUで世界生産の約80%を占める。
• バイオ燃料消費に占める輸送用途の比率~95%バイオ燃料はほぼ全量が輸送用に使われる。
• 米国でバイオ燃料に使用される大豆油の比率40% in 2020; ~55% in 2026植物油のバイオ燃料生産への転用が拡大している。
• ブラジルのガソリン向けエタノール義務混合率32%最近引き上げられた義務混合率。
• インドネシアのパーム・バイオディーゼル義務混合率50%最近引き上げられた義務混合率。
• 義務付けが占めるブラジルのエタノール需要~40–60%残りはフレックス燃料経済性とガソリン・エタノールの相対価格に左右される。
• 世界のバイオ燃料消費に占めるエタノールの比率~60% in 2024エタノールは最大のバイオ燃料部門である。
• 米国RFS Set 2の再配分70% partial reallocation of exempted 2023–25 volumes2026年と2027年に適用され、総義務量の維持を目指す。
• ブラジルの砂糖生産上限~50% of cane crush物理的制約により、相対収益の変化は主にエタノール生産に影響する。

影響と示唆

レポートの中心的な含意は、エネルギー市場の状況とバイオ燃料政策が、食料・飼料から燃料への作物転用を通じて、農業原料価格をますます支え得ることにある。取引可能なクレジットは義務付けによる需要の下支えを強化するが、技術的・規制上の混合制約が需要拡大の範囲を制限する。

リスク

• 既存のエンジン、車両、燃料インフラが吸収できるバイオ燃料比率には上限があるため、ブレンド・ウォールが需要成長を制限し得る。
• ブラジルとインドネシアでは混合比率が認証上または運用上の限界に近く、より直接的な技術制約に直面する。
• 原料不足はバイオ燃料生産を制約し得るが、同時にRIN供給を減らしてクレジット価格を押し上げる。
• バイオディーゼルは低温でゲル化し得るため、混合の運用上の制約となる。

注目点

• 米国・欧州の燃料品質基準と車両認証規則の規制更新の可能性を含む、混合義務のさらなる変更。
• 原油価格、およびガソリン、エタノール、砂糖、その他原料の相対経済性。
• RVO要件、RIN価格、ならびに2026–27年の米国免除分の部分的再配分の実施。
• 食料・飼料からバイオ燃料へ転用される作物・植物油原料の比率。
• ブラジルのフレックス・ミルにおける砂糖とエタノールの配分、および混合比率の技術上限への近接度。