Global nuclear reactor and uranium fuel supply chain レポート解説

概要

本レポートは、世界の原子炉開発、燃料市場の状況、ロンドンで開催された2026年World Nuclear Symposiumの要点に関するGoldman Sachsの9月更新である。主な結論は原子力のファンダメンタルズとウラン価格に前向きである一方、上流燃料供給が拡大する下流の原子炉・電力需要を満たせるかには不確実性が残るというものだ。

主要見解

Goldman Sachsは、World Nuclear Symposiumでの議論を受け、原子力のファンダメンタルズに対する世界的な楽観が強まっていると報告している。同社は、需要、建設、サプライチェーンの運営リスク低減で進展が見られる一方、上流燃料チェーンは投資・産業面でなお不透明な部分だと指摘する。ウラン生産者との対話は、構造的なウラン不足が継続する可能性を示した。生産者は、低調な市場活動とU3O8価格の推移を構造的な価格下限が形成されつつある証拠と捉え、大手既存生産者は従来以上に規律的、または硫酸などの供給制約を受けているとされた。生産量はKazatompromを含めて削減方向に傾く可能性があり、新規供給者の立ち上がり時期と能力については見方が分かれている。 米国と韓国が大型原子炉8基を建設する枠組みに向けて動いているとの報道を受け、米国の大型原子炉開発をめぐる関心が高まっているとレポートは述べる。一部のEPC企業は作業範囲の25%-40%について固定価格を提示しているが、完全な建設ラップ契約やコストリスクを軽減する保険商品は依然として不足している。KHNPとKEPCOは米国市場への参入を積極的に模索しているとされ、日本も米国市場への参入に関心を持つが、国内原子力市場の再位置付けと再稼働に重点を置いている。日本では稼働可能な原子力フリートの50%以上がなお停止中である。技術面では、GE-HitachiのBWRX-300やRolls-RoyceのSMRを含む商業展開可能なGen-III炉の前進が重視された。商業的な後ろ盾や建設の進展を持つ一部のGen-IV先進炉についても前向きな意見が聞かれたが、燃料供給、コスト、燃料サイクル後端の未整備は重要な論点として残った。 世界のプロジェクトトラッカーは、多数の原子炉・SMRの節目を記録している。中国では建設中原子炉が世界合計に1基追加され、Zhaoyuan Unit 2は2026年の建設開始案件の一つとなり、Bailongなど他の中国プロジェクトも進展した。国際的には、カザフスタンが2基のVVER-1200、2.4 GWプロジェクトのEPC契約を締結し、2027年の建設開始と2034年の初号機運転開始を目標とする。ロシアは約30 GWの新規原子力容量を追加し、2042年までに38基の新規ユニットを目標としている。この更新では、米国、カナダ、スウェーデン、英国、デンマークなどにおける大型炉・SMRの試験、許認可、部品供給、コンソーシアム設立、プロジェクト提案も扱う。発表は多いものの、Goldman Sachsは8月の実際の新規建設開始、系統接続、停止、再稼働の変化は少なかったとしている。 燃料チェーンに関する発表は、供給安全保障へのレポートの焦点をさらに裏付けた。NexGen EnergyはカナダのRook Iウランプロジェクトの建設を開始し、4年間の開発期間を経て年間約30 million poundsのウラン生産が見込まれる。Urencoは米国濃縮施設の拡張に着手し、24の遠心分離機カスケードで2.1 million SWUを追加する。初期生産は2032年、さらなる能力追加は2036年までを目標とし、施設の濃縮能力はほぼ50%高まる見込みである。その他の節目として、Ur-EnergyによるShirley Basinからの初出荷、米国におけるHALEUおよびTRISO燃料の取り組み、Orano、KHNP、インド、ウズベキスタンを含む長期濃縮・ウラン供給の取り決めが挙げられた。 季節的な取引量の鈍化にもかかわらず、ウラン価格は8月に上昇した。U3O8現物価格は月初の約$87/lbから月末の約$90/lbへ上昇し、最終週には一時$90/lbを上回った。29件の現物取引は3.2mn lbsをやや上回る規模だった。World Nuclear Symposiumをめぐる活動が限られた中でも、価格は9月初めに約$90/lbで堅調に推移した。公益事業者の需要、評価、RFI、相対取引が活発な中、長期U3O8価格は$94/lbから$96/lbへ上昇した。長期提示価格の下限は概ねmid $60sからmid $70sにとどまり、上限は$140s、場合によっては$150sに達した。Goldman Sachsは、現物取引量が過去の水準をやや下回り、長期取引量も過去5年平均を下回ると推計している。また、Sprott Physical Uranium Trustは8月に市場不在だったが、年内残りの潜在的なウラン購入量として2.1 million poundsを維持している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、企業、政策立案者、サプライチェーン参加者との会議での対話を、原子炉の建設、運転開始、停止、技術面の節目に関するグローバル追跡と組み合わせている。その上で、原子炉・燃料プロジェクトの進展を、ウランの現物・長期価格、取引量、公益事業者の契約活動、燃料供給制約に結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  核燃料の需給分析

  レポートは、拡大する原子炉・電力需要を、ウラン生産の規律、サプライチェーン制約、新規プロジェクトの立ち上がりに関する不確実性と比較し、ウラン市場の不足が持続するかを評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  原子力サプライチェーンの追跡

  分析は、ウラン採掘、濃縮、燃料製造、原子炉建設、下流の電力需要までのつながりをたどり、燃料の入手可能性が原子炉配備を制約し得ることを重視している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  ウラン価格と取引量の追跡

  レポートは、現物・長期価格の変動を取引量、公益事業者の契約活動、価格の下限・上限構造と併せて捉え、市場環境を説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NexGen Energy

  建設段階へ進んだウラン供給プロジェクトの事例。

  強み

  Rook Iは建設を開始しており、開発期間後には年間約30 million poundsのウラン生産が見込まれる。

  リスク

  プロジェクト開発と生産立ち上げの時期は、より広範な新規供給見通しに引き続き関係する。

主要データ

• U3O8現物価格~$90/lb8月初めの約$87/lbから上昇し、最終週には一時$90/lbを上回った。
• U3O8長期価格$96/lb8月初めの$94/lbから上昇した。
• 8月の現物取引29 transactions involving just over 3.2mn lbs U3O8取引量は季節的な夏場の減速を反映したが、買い意欲が価格を支えた。
• 世界の建設中原子炉1 additional reactor2026年9月9日時点で、中国が世界の建設中原子炉合計に1基を追加した。
• Urencoの米国濃縮能力拡張2.1mn SWU across 24 centrifuge cascades初期生産は2032年を目標とし、2036年までに追加能力が導入され、施設能力はほぼ50%高まる。
• NexGen Rook Iの予想生産量~30mn lbs of uranium annually8月に建設を開始し、4年間の開発工程に入った。
• カザフスタンの原子力プロジェクト2.4 GW across two VVER-1200 units建設開始は2027年、初号機運転開始は2034年を目標とする。
• Sprottの潜在的ウラン購入量2.1mn lbs年内残りの潜在購入量であり、同信託は8月に市場不在だった。

影響と示唆

レポートは、原子炉開発の勢いと公益事業者の契約活動が原子力需要を支える一方、限られたウラン生産増加、濃縮、燃料製造の制約が上流供給安全保障の重要性を高めると論じる。また、燃料サイクルとコストの問題が未解決の先進設計よりも、商業的に成熟したGen-IIIプロジェクトの方が進展しやすい可能性を示している。

リスク

• レポートは、新規ウラン供給者が拡大する原子炉・電力需要を満たすだけ迅速に生産を立ち上げられるか不確実だと指摘している。
• 硫酸などのサプライチェーン制約は、既存のウラン生産者の生産を制限する可能性がある。
• 大型原子炉の展開では、完全な建設ラップ、保険、コストリスク緩和策がなお未解決である。
• 一部のGen-IV設計では、燃料供給の実現可能性と持続可能性、コスト、燃料サイクル後端の取り決めが依然として不確実である。

注目点

• 米国の大型原子炉建設枠組み、固定価格EPC範囲、保険ソリューションの進展。
• 生産者の生産規律、供給制約、新規ウラン鉱山開発の進捗。
• 公益事業者の長期契約活動、RFI、契約授与、現物・長期U3O8価格の推移。
• Gen-III、SMR、Gen-IV原子炉技術の商業化、許認可、燃料サイクルの進展。
• グローバルトラッカーにおける今後の原子炉建設開始、系統接続、再稼働、停止。