U.S. Internet & U.S. SMID-Cap Software cloud-consumption trends — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización evalúa si la actividad web de inicio de sesión único de AWS señala un cambio en la demanda de consumo cloud. Bernstein sostiene que Q3 aún se beneficiará de una actividad fuerte al comienzo del trimestre y de comparaciones favorables, pero que la debilidad persistente al final del período puede afectar los ingresos no IA de AWS y el software de consumo relacionado en Q4.

Perspectivas principales

Las métricas web de AWS SSO de Bernstein señalaron una demanda cloud excepcionalmente fuerte desde Q3 2025 hasta Q1 2026, seguida por un aumento del crecimiento estimado de ingresos no IA de AWS desde aproximadamente 14% YoY en Q2 2025 hasta aproximadamente 21.5% YoY en Q2 2026. Esta aceleración favoreció a empresas de consumo cloud en bases de datos, infraestructura de software, operaciones cloud y distribución de aplicaciones. Bernstein afirma ahora que la señal de desaceleración identificada en mayo persistió hasta principios de septiembre. El crecimiento de las métricas web de AWS quedó por debajo de los niveles QoQ de Q3 2025 durante julio y principios de septiembre, y la divergencia se amplió en las dos primeras semanas de septiembre, en parte por la fecha más tardía de Labor Day. Bernstein no considera que esto sea un problema para Q3. Los datos web comenzaron fuertes en Q2 y la debilidad apareció solo en mayo y junio. Dado que la métrica precede en aproximadamente un trimestre a los resultados financieros reportados y se aproxima más al ARR incremental añadido durante el trimestre, la institución considera que el crecimiento QoQ de Q3 sigue siendo razonablemente fuerte. Una comparación interanual débil, atribuida a aranceles y DOGE, también es favorable. Por ello, espera una aceleración de aproximadamente 50 puntos básicos en el crecimiento de ingresos no IA de AWS en Q3. La preocupación se traslada a Q4. Aunque las métricas mejoraron tras el período estacionalmente lento del feriado estadounidense del 4 de julio, Bernstein dice que no bastó para superar el punto de partida débil. Necesita otras dos semanas de datos de septiembre antes de llegar a una conclusión firme, pero estima que, si persisten las tendencias actuales, el obstáculo al crecimiento YoY de ingresos no IA de AWS podría ser hasta 100 puntos básicos peor que el incorporado en sus estimaciones de Q4. Su modelo actual contempla aproximadamente 150 puntos básicos de obstáculo en Q4 frente al 22% esperado en Q3. La demanda de IA es el principal compensador. Bernstein considera que una parte importante de la aceleración reciente de ingresos de AWS y Datadog provino de IA. Identifica a OpenAI y Anthropic como los dos mayores clientes nativos de IA de Datadog e indicadores importantes de la demanda más amplia de infraestructura de IA. Los ingresos de OpenAI crecieron 18% QoQ en Q2 y su ARR se reaceleró a más de 20% month-over-month en julio. El ARR de Anthropic superó $65B en julio, frente a $47B en mayo y $9B al cierre de 2025. Bernstein interpreta esto como una aceleración del consumo de tokens en el ecosistema nativo de IA, que podría beneficiar los ingresos de IA de AWS y Datadog y limitar el impacto de la debilidad de cargas de trabajo tradicionales. En cambio, espera un obstáculo más pronunciado al crecimiento de ingresos de Q4 para Twilio y Cloudflare, con exposición limitada a IA. El informe recalca que se trata de datos alternativos, no de una previsión definitiva. La métrica puede dejar de ser predictiva por cambios en precios, créditos, consumo por trabajador, adelantos de ventas o la metodología de recolección del proveedor. Bernstein sigue recopilando datos que puedan confirmar o refutar la lectura actual y no modificó modelos, precios objetivo ni recomendaciones.

Marco de análisis

Bernstein utiliza la interacción diaria con la página AWS SSO como indicador adelantado de los ingresos no IA de AWS. Probó diversos desfases y encontró la mayor correlación entre la interacción del trimestre anterior y el crecimiento de ingresos del trimestre actual, tras ajustar por cambios de tarifas, créditos, racionalización, consumo por persona y calendario de ventas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación de tendencias de ingresos de consumo cloud impulsadas por IA y no IA

  El informe aísla los ingresos no IA de AWS para evaluar la debilidad de cargas de trabajo tradicionales y analiza la demanda de IA como compensación del crecimiento total.

• OtroOtro

  Regresión con desfase entre interacción AWS SSO y crecimiento de ingresos

  Bernstein prueba la interacción diaria de SSO con distintos desfases y encuentra que la interacción del trimestre anterior se relaciona más estrechamente con el crecimiento actual de ingresos de AWS tras ajustes comerciales y operativos.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF usada en las metodologías de precio objetivo de las empresas cubiertas

  El apéndice de valoración usa flujo de caja descontado junto con otros métodos para los precios objetivo mantenidos de Amazon, Datadog, Twilio y Cloudflare.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes de Amazon

  El precio objetivo de $320 de Amazon combina 50/50 una valoración SOTP de Retail y AWS con DCF.

• Métodos de valoraciónValoración por P/S

  Valoración P/Sales de SaaS comparables para Datadog, Twilio y Cloudflare

  Los precios objetivo usan múltiplos P/Sales de los próximos 5 a 8 trimestres, seleccionados a partir de regresiones de SaaS comparables y cohortes de margen operativo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Amazon (AMZN)

  AWS está expuesta a una menor demanda de cargas de trabajo no IA, aunque podría recibir apoyo de ingresos de IA.

  Fortalezas

  La demanda de infraestructura de IA podría compensar la debilidad de cargas de trabajo tradicionales de AWS.

  Debilidades

  Las métricas web de AWS sugieren una posible desaceleración del crecimiento de ingresos no IA en Q4.

  Riesgos

  Acciones regulatorias, mayor intensidad de capital por nuevas inversiones y pérdida de cuota en e-commerce o AWS podrían afectar las finanzas, márgenes, FCF o valoración.

• Datadog (DDOG)

  La demanda de operaciones cloud está vinculada al consumo de AWS, con clientes nativos de IA como compensación.

  Fortalezas

  El impulso de OpenAI y Anthropic podría apoyar ingresos de IA y la demanda más amplia de infraestructura cloud.

  Debilidades

  La debilidad del consumo cloud tradicional sigue siendo un riesgo.

  Comparación

  Mayor exposición a IA que Twilio y Cloudflare en el análisis de Bernstein.

  Riesgos

  Competencia, expansión de márgenes más lenta de lo esperado, problemas de ejecución, incumplimientos de resultados y valoración elevada.

• Twilio (TWLO)

  Empresa de software vinculada al consumo expuesta a una desaceleración de cargas de trabajo tradicionales relacionadas con AWS.

  Fortalezas

  Una mejor economía unitaria por apalancamiento de escala o que competidores no alcancen su oferta podrían generar potencial al alza.

  Debilidades

  La exposición limitada a IA puede dejarla más expuesta a la desaceleración de consumo de Q4.

  Comparación

  Bernstein ve un obstáculo potencial más pronunciado que para AWS y Datadog, respaldados por IA.

  Riesgos

  Menor actividad de M&A sinérgico, desaceleración de CPaaS, competencia, errores de ejecución o resultados por debajo de expectativas.

• Cloudflare (NET)

  Empresa de distribución de aplicaciones y vinculada al consumo expuesta a una desaceleración de cargas de trabajo tradicionales relacionadas con AWS.

  Fortalezas

  La demanda de edge PaaS impulsada por IA o el éxito de una plataforma más amplia de ciberseguridad podrían superar las expectativas de ingresos.

  Debilidades

  La exposición limitada a IA puede hacer más relevante la desaceleración del consumo cloud no IA.

  Comparación

  Bernstein ve un obstáculo potencial más pronunciado que para AWS y Datadog, respaldados por IA.

  Riesgos

  Dependencia del crecimiento cloud, riesgo de transformación del modelo de ventas, menor visibilidad de consumo, ejecución de productos de IA, competencia de hyperscalers y valoración elevada.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos no IA de AWS~14% YoY in Q2'25 to ~21.5% YoY in Q2'26Aceleración estimada tras las señales previas de métricas web fuertes de AWS.
• Perspectiva de crecimiento no IA de AWS en Q3~50 bps accelerationAceleración YoY prevista por Bernstein, respaldada por actividad fuerte al inicio de Q2 y una base comparativa débil.
• Riesgo para la estimación no IA de AWS en Q4Up to -100 bps additional headwindPosible deterioro adicional frente a la estimación actual de Q4 de Bernstein si persisten las tendencias web tardías de Q3.
• Supuesto actual de obstáculo al crecimiento no IA de AWS en Q4~150 bpsFrente al crecimiento YoY de 22% esperado en Q3.
• Crecimiento de ingresos de OpenAI18% QoQ in Q2; ARR grew 20%+ month-over-month in JulyUtilizado como indicador de la reaceleración de la demanda de infraestructura de IA.
• ARR de AnthropicOver $65B in July; $47B in May; $9B at end-2025Citado como evidencia del rápido crecimiento del ecosistema nativo de IA.
• Precio objetivo de Amazon$320Se mantiene la calificación Outperform.
• Precio objetivo de Datadog$237Se mantiene la calificación Market-Perform.
• Precio objetivo de Twilio$199Se mantiene la calificación Market-Perform.
• Precio objetivo de Cloudflare$164Se mantiene la calificación Market-Perform.

Impacto e implicaciones

La implicación central de Bernstein es que la desaceleración del consumo no IA de AWS puede hacerse más visible en Q4, mientras que la demanda acelerada de cargas de trabajo de IA podría amortiguar el efecto para AWS y Datadog. Twilio y Cloudflare se presentan como más expuestos a la debilidad del consumo cloud tradicional por su menor exposición a IA.

Riesgos

• La métrica AWS SSO es un dato alternativo y puede dejar de ser predictiva pese a su ajuste histórico.
• Cambios en precios, créditos, racionalización de clientes, consumo por trabajador, calendario de ventas o metodología del proveedor podrían distorsionar la relación entre actividad web e ingresos.
• Amazon afronta riesgos regulatorios, de intensidad de capital, competencia y valoración.
• Datadog, Twilio y Cloudflare afrontan riesgos de competencia, ejecución, crecimiento, márgenes y valoración señalados en el informe.

Aspectos que vigilar

• Las dos semanas restantes de datos de métricas web de AWS de septiembre antes de una conclusión más firme sobre Q4.
• Si la brecha de métricas web frente a 2025 persiste o se estrecha tras el efecto de calendario de Labor Day.
• El crecimiento de OpenAI y Anthropic como indicadores de demanda de cargas de trabajo nativas de IA y consumo de tokens.
• Si los ingresos de IA compensan la debilidad del consumo tradicional en AWS y Datadog.
• Si la desaceleración de las métricas web relacionadas con AWS se traduce en presión sobre ingresos de Q4 para Twilio y Cloudflare.