U.S. Internet & U.S. SMID-Cap Software cloud-consumption trends — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização avalia se a atividade web de single sign-on da AWS sinaliza uma mudança na demanda de consumo cloud. A Bernstein argumenta que o Q3 ainda deve se beneficiar de atividade forte no início do trimestre e de comparações favoráveis, mas que a fraqueza persistente no fim do período pode pressionar a receita não IA da AWS e softwares de consumo relacionados no Q4.

Visões principais

As métricas web de AWS SSO da Bernstein indicaram demanda cloud excepcionalmente forte de Q3 2025 a Q1 2026, seguida por crescimento estimado da receita não IA da AWS de aproximadamente 14% YoY no Q2 2025 para aproximadamente 21.5% YoY no Q2 2026. Essa aceleração beneficiou empresas de consumo cloud em bancos de dados, infraestrutura de software, operações cloud e distribuição de aplicações. Agora, a instituição afirma que o sinal de desaceleração identificado em maio persistiu até o início de setembro. O crescimento das métricas web da AWS ficou abaixo dos níveis QoQ de Q3 2025 durante julho e início de setembro, e a divergência aumentou nas duas primeiras semanas de setembro, em parte pela data mais tardia do Labor Day. A Bernstein não vê isso como um problema de Q3. Os dados web começaram fortes no Q2, e a fraqueza só surgiu em maio e junho. Como a métrica antecede os resultados financeiros reportados em aproximadamente um trimestre e está mais próxima do ARR incremental adicionado no período, a instituição entende que o crescimento QoQ no Q3 ainda é razoavelmente forte. Uma comparação anual fraca, atribuída a tarifas e DOGE, também ajuda. Portanto, a Bernstein espera aceleração de aproximadamente 50 pontos-base no crescimento da receita não IA da AWS no Q3. A preocupação se desloca para o Q4. Embora as métricas tenham melhorado após o período sazonalmente fraco do feriado americano de 4 de julho, a Bernstein diz que isso não foi suficiente para superar o ponto de partida fraco. Ainda são necessárias mais duas semanas de dados de setembro, mas, se as tendências atuais persistirem, o obstáculo ao crescimento YoY da receita não IA da AWS pode ser até 100 pontos-base pior do que o já incorporado nas estimativas de Q4. O modelo atual pressupõe aproximadamente 150 pontos-base de obstáculo no Q4, versus os 22% esperados no Q3. A demanda de IA é o principal compensador. A Bernstein acredita que uma parcela relevante da recente aceleração de receita da AWS e da Datadog veio de IA. Identifica OpenAI e Anthropic como os dois maiores clientes nativos de IA da Datadog e como indicadores importantes da demanda mais ampla por infraestrutura de IA. A receita da OpenAI cresceu 18% QoQ no Q2, enquanto seu ARR se reacelerou para 20%+ month-over-month em julho. O ARR da Anthropic superou $65B em julho, ante $47B em maio e $9B no fim de 2025. A Bernstein interpreta isso como aceleração do consumo de tokens no ecossistema nativo de IA, o que pode beneficiar a receita de IA da AWS e da Datadog e limitar o impacto da fraqueza de cargas de trabalho tradicionais. Em contraste, vê um obstáculo mais pronunciado ao crescimento da receita no Q4 para Twilio e Cloudflare, que têm exposição limitada à IA. O relatório destaca que são dados alternativos, e não uma previsão definitiva. A métrica pode deixar de ser preditiva devido a mudanças em preços, créditos, consumo por trabalhador, antecipações de vendas ou na metodologia de coleta do fornecedor. A Bernstein continua reunindo evidências que possam confirmar ou refutar a leitura atual e não alterou modelos, preços-alvo ou recomendações.

Estrutura de análise

A Bernstein usa o engajamento diário da página AWS SSO como indicador antecedente da receita não IA da AWS. Após testar vários defasagens, encontrou a maior correlação entre o engajamento do trimestre anterior e o crescimento de receita do trimestre atual, com ajustes para mudanças de tarifas, créditos, racionalização, consumo por pessoa e calendário de vendas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Separação entre tendências de receita de consumo cloud ligadas e não ligadas à IA

  O relatório isola a receita não IA da AWS para avaliar a fraqueza das cargas de trabalho tradicionais e considera a demanda de IA como compensação para o crescimento total.

• OutroOutro

  Regressão defasada entre engajamento AWS SSO e crescimento de receita

  A Bernstein testa o engajamento diário de SSO com diversos defasagens e conclui que o engajamento do trimestre anterior tem a relação mais forte com o crescimento atual da receita AWS após ajustes comerciais e operacionais.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation DCF usado nas metodologias de preço-alvo das empresas cobertas

  O apêndice de divulgação usa fluxo de caixa descontado junto com outros métodos de valuation para os preços-alvo mantidos de Amazon, Datadog, Twilio e Cloudflare.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes da Amazon

  O preço-alvo de $320 da Amazon combina, em 50/50, SOTP para Retail e AWS com DCF.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/Vendas

  Valuation P/Sales de SaaS comparáveis para Datadog, Twilio e Cloudflare

  Os preços-alvo usam múltiplos P/Sales dos próximos 5 a 8 trimestres, selecionados com base em regressões de SaaS comparáveis e grupos de margem operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amazon (AMZN)

  A AWS está exposta à fraqueza do consumo de cargas de trabalho não IA, mas pode receber suporte da receita de IA.

  Pontos fortes

  A demanda por infraestrutura de IA pode compensar a fraqueza das cargas de trabalho tradicionais da AWS.

  Pontos fracos

  As métricas web da AWS sugerem possível desaceleração do crescimento da receita não IA no Q4.

  Riscos

  Ações regulatórias, maior intensidade de capital por novos investimentos e perda de participação em e-commerce ou AWS podem pressionar finanças, margens, FCF ou valuation.

• Datadog (DDOG)

  A demanda por operações cloud está ligada ao consumo da AWS, com clientes nativos de IA como compensação.

  Pontos fortes

  O impulso de OpenAI e Anthropic pode apoiar receita de IA e demanda mais ampla por infraestrutura cloud.

  Pontos fracos

  A fraqueza do consumo cloud tradicional continua sendo um risco.

  Comparação

  Maior exposição à IA que Twilio e Cloudflare na análise da Bernstein.

  Riscos

  Concorrência, expansão de margem mais lenta que o esperado, problemas de execução, resultados abaixo do esperado e valuation elevado podem gerar queda.

• Twilio (TWLO)

  Empresa de software ligada ao consumo exposta à desaceleração de cargas de trabalho tradicionais relacionadas à AWS.

  Pontos fortes

  Melhor economia unitária com ganhos de escala ou incapacidade dos concorrentes de alcançar sua oferta podem gerar potencial de alta.

  Pontos fracos

  A exposição limitada à IA pode deixá-la mais exposta à desaceleração de consumo no Q4.

  Comparação

  A Bernstein vê um obstáculo potencial mais pronunciado do que para AWS e Datadog, que contam com suporte de IA.

  Riscos

  Desaceleração de M&A sinérgico, menor crescimento de CPaaS, concorrência, falhas de execução ou resultados abaixo do esperado.

• Cloudflare (NET)

  Empresa de distribuição de aplicações e ligada ao consumo exposta à desaceleração de cargas de trabalho tradicionais relacionadas à AWS.

  Pontos fortes

  Demanda de edge PaaS impulsionada por IA ou sucesso na venda de uma plataforma mais ampla de cibersegurança podem superar expectativas de receita.

  Pontos fracos

  A exposição limitada à IA pode tornar mais relevante a desaceleração do consumo cloud não IA.

  Comparação

  A Bernstein vê um obstáculo potencial mais pronunciado do que para AWS e Datadog, que contam com suporte de IA.

  Riscos

  Dependência do crescimento cloud, risco de transformação do modelo de vendas, menor visibilidade de consumo, execução de produtos de IA, concorrência de hyperscalers e valuation elevado.

Dados principais

• Crescimento da receita não IA da AWS~14% YoY in Q2'25 to ~21.5% YoY in Q2'26Aceleração estimada após sinais anteriores fortes das métricas web da AWS.
• Perspectiva de crescimento não IA da AWS no Q3~50 bps accelerationAceleração YoY esperada pela Bernstein, apoiada por atividade forte no início do Q2 e base comparativa fraca.
• Risco para a estimativa não IA da AWS no Q4Up to -100 bps additional headwindPossível piora adicional frente à estimativa atual de Q4 da Bernstein caso persistam as tendências web do fim do Q3.
• Premissa atual de obstáculo ao crescimento não IA da AWS no Q4~150 bpsEm relação ao crescimento YoY de 22% esperado no Q3.
• Crescimento da receita da OpenAI18% QoQ in Q2; ARR grew 20%+ month-over-month in JulyUsado como indicador da reaceleração da demanda por infraestrutura de IA.
• ARR da AnthropicOver $65B in July; $47B in May; $9B at end-2025Citado como evidência de crescimento rápido do ecossistema nativo de IA.
• Preço-alvo da Amazon$320Classificação Outperform mantida.
• Preço-alvo da Datadog$237Classificação Market-Perform mantida.
• Preço-alvo da Twilio$199Classificação Market-Perform mantida.
• Preço-alvo da Cloudflare$164Classificação Market-Perform mantida.

Impacto e implicações

A principal implicação da Bernstein é que a desaceleração do consumo não IA da AWS pode ficar mais visível no Q4, enquanto a demanda acelerada de cargas de trabalho de IA pode amortecer o efeito para AWS e Datadog. Twilio e Cloudflare são apresentadas como mais expostas à fraqueza do consumo cloud tradicional por sua exposição mais limitada à IA.

Riscos

• A métrica AWS SSO é um dado alternativo e pode deixar de ser preditiva apesar de seu bom ajuste histórico.
• Mudanças em preços, créditos, racionalização de clientes, consumo por trabalhador, calendário de vendas ou metodologia do fornecedor podem distorcer a relação entre atividade web e receita.
• A Amazon enfrenta riscos regulatórios, de intensidade de capital, concorrência e valuation.
• Datadog, Twilio e Cloudflare enfrentam riscos de concorrência, execução, crescimento, margem e valuation indicados no relatório.

Pontos a observar

• As duas semanas restantes de dados de métricas web da AWS de setembro antes de uma conclusão mais firme sobre Q4.
• Se a diferença das métricas web em relação a 2025 persiste ou diminui após o efeito de calendário do Labor Day.
• O crescimento de OpenAI e Anthropic como indicadores de demanda por cargas de trabalho nativas de IA e consumo de tokens.
• Se a receita de IA compensa a fraqueza do consumo tradicional na AWS e na Datadog.
• Se métricas web mais fracas relacionadas à AWS se traduzem em pressão sobre a receita de Q4 para Twilio e Cloudflare.