Interpretação de relatórios

Visão geral

Esta atualização mensal de dados avalia as métricas operacionais de agosto da Charles Schwab. O Goldman Sachs considera a divulgação majoritariamente positiva: NNA superou as expectativas, o caixa de clientes excluindo atividade long/short permaneceu estável e os saldos de margem cresceram, embora novas limitações às estratégias long/short e fiscalmente eficientes criem um obstáculo de curto prazo.

Visões principais

O Goldman Sachs descreve a divulgação de agosto da SCHW como majoritariamente positiva, impulsionada por $64.7bn de ativos líquidos novos de manchete e $64.8bn de entradas líquidas principais. O NNA de manchete equivale a aproximadamente 6.0% de crescimento orgânico anualizado, 141 pontos-base acima da previsão de aproximadamente 4.5% da instituição. As novas contas brutas totalizaram 424,000, alta de 11% em relação ao ano anterior, mas ligeiramente abaixo da estimativa de aproximadamente 433,000; as adições líquidas de contas foram 150,000, equivalentes a uma taxa anualizada de aproximadamente 4.5% de novas adesões líquidas. As contas ativas cresceram 6% em relação ao ano anterior. O relatório vê a forte demanda por estratégias long/short como contribuição importante e estima que essas estratégias tenham contribuído aproximadamente 50-100 pontos-base para o crescimento orgânico anualizado. As tendências de caixa dos clientes foram construtivas após o ajuste pela atividade long/short. O caixa de varredura transacional aumentou $6.5bn em relação ao mês anterior, para $483.3bn, principalmente por créditos a descoberto relacionados às estratégias long/short, que aumentaram $7.8bn, para $55.8bn. Como resultado, o caixa transacional excluindo saldos long/short ficou relativamente estável, caindo apenas $1.3bn em relação ao mês anterior, para $427.5bn, dentro das médias mensais acumuladas no ano. Os saldos totais de fundos do mercado monetário cresceram aproximadamente 1% em relação ao mês anterior, para $702.5bn, e o caixa total dos clientes, incluindo MMFs, foi $1,185.8bn, alta de $13.7bn em relação ao mês anterior. O caixa como percentual dos ativos de clientes caiu de 9.0% para 8.8%, queda de 70 pontos-base em relação ao ano anterior. Os ativos médios geradores de juros aumentaram aproximadamente 1% em relação ao mês anterior, para $453.0bn, alta de 9% em relação ao ano anterior. A atividade de negociação enfraqueceu, mas o relatório destaca uma composição mais favorável. Os DATs de clientes caíram aproximadamente 16% em relação ao mês anterior, para 9.821m, aproximadamente 14% abaixo da estimativa de aproximadamente 11.388m do Goldman Sachs e em linha com seu indicador de varejo. Contudo, derivativos representaram 24.2% do total de negociações, alta de 360 pontos-base em relação ao mês anterior e de 170 pontos-base em relação ao ano anterior; o Goldman Sachs acredita que essa mudança de composição deve ser mais favorável ao pagamento pelo fluxo de ordens de varejo. Os saldos de margem melhoraram apesar da negociação mais fraca. Os saldos reportados cresceram aproximadamente 4.5% em relação ao mês anterior, para $177.6bn, 92% em relação ao ano anterior e 58% desde o fim do ano. Os saldos relacionados a long/short foram $53.7bn; excluindo-os, os saldos de margem foram $123.9bn, aproximadamente $0.2bn acima do mês anterior. O Goldman Sachs destaca que os saldos excluindo long/short ficaram estáveis a ligeiramente maiores em um mês no qual os DATs caíram, apoiando o aumento sequencial de aproximadamente 1% nos ativos geradores de juros. O principal fator compensatório de curto prazo é o endurecimento dos requisitos de plataforma da SCHW para novas contas long/short ou fiscalmente eficientes. O requisito mínimo de financiamento sobe de $1m para $10m; a SCHW não inscreverá novos clientes nem aceitará novos recursos em contas de margem de portfólio. A política entra em vigor em 16 de setembro e se aplica apenas a novas contas. O Goldman Sachs espera que isso desacelere o crescimento de NNA e a expansão dos empréstimos de margem e créditos a descoberto relacionados a long/short a partir de setembro, com efeito de mês completo nos resultados de outubro. A instituição espera que o impacto sobre NNA e receita líquida de juros seja modesto e possivelmente compensado por maiores saldos de margem e maior volatilidade, que poderiam contribuir para uma acumulação mais rápida de caixa transacional até o fim do ano. Os dados long/short da SCHW também fornecem uma leitura cruzada para a Affiliated Managers Group e a franquia fiscalmente eficiente da AQR no canal de gestão de patrimônio. Os saldos de margem long/short da SCHW aumentaram de $46.2bn em julho para $53.7bn em agosto, ante $42.1bn em junho. Após ajustar pelo impacto de mercado, o Goldman Sachs estima aproximadamente $5-6bn de fluxos em agosto e aproximadamente $10bn no acumulado do trimestre, em grande parte em linha com os $16bn de entradas totais em 2Q26. A instituição interpreta isso como um indicador antecedente positivo para os fluxos de alternativas líquidas da AMG em 3Q26, mas observa que a mudança de política da SCHW pode moderar temporariamente os fluxos da AQR no canal de gestão de patrimônio até que outros custodiantes absorvam capacidade adicional. O Goldman Sachs reitera sua classificação Buy para SCHW e seu preço-alvo inalterado de 12 meses de $128, baseado em aproximadamente 18x Q5-Q8 EPS.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs avalia a SCHW por meio de sua divulgação operacional mensal, comparando NNA, contas, caixa, negociação, saldos de margem e ativos geradores de juros reportados com níveis do mês anterior, do ano anterior e previsões internas. Em seguida, relaciona os saldos long/short aos fluxos esperados da AQR e aplica um múltiplo de lucros para sustentar seu preço-alvo para SCHW.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço-lucro baseada em Q5-Q8 EPS

  O Goldman Sachs baseia o preço-alvo inalterado de $128 para SCHW em um múltiplo de aproximadamente 18x Q5-Q8 EPS.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasOutro

  Acompanhamento de métricas operacionais mensais

  O relatório acompanha fluxos, adições de contas, caixa, negociação, saldos de margem e ativos geradores de juros para avaliar o impulso operacional da SCHW e os possíveis efeitos sobre os lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Charles Schwab Corp. (SCHW)

  Principal objeto de análise; os dados de fluxos, caixa e margem de agosto sustentam a visão Buy reiterada pelo Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  O NNA superou a previsão do Goldman Sachs; o caixa transacional excluindo long/short foi estável; os saldos de margem e ativos geradores de juros aumentaram.

  Pontos fracos

  Os DATs de clientes caíram aproximadamente 16% em relação ao mês anterior, e as novas restrições de plataforma long/short podem desacelerar o crescimento.

  Comparação

  O crescimento orgânico anualizado de NNA de aproximadamente 6.0% superou a previsão de aproximadamente 4.5% do Goldman Sachs em 141 pontos-base.

  Riscos

  Saídas de depósitos básicos mais rápidas que o esperado, evasão relacionada à Ameritrade, menor atividade de negociação de varejo e mercados de ações mais fracos.

• Affiliated Managers Group (AMG)

  Beneficiário da leitura cruzada dos saldos long/short da SCHW, que o Goldman Sachs usa como indicador dos fluxos fiscalmente eficientes da AQR no canal de gestão de patrimônio.

  Pontos fortes

  Os fluxos Flex implícitos da AQR de aproximadamente $5-6bn em agosto e aproximadamente $10bn no acumulado do trimestre apontam para continuidade do impulso em alternativas líquidas.

  Pontos fracos

  As novas restrições de contas da SCHW podem moderar temporariamente os fluxos da AQR no canal de gestão de patrimônio.

  Comparação

  Os fluxos estimados acumulados no trimestre estão em grande parte em linha com os $16bn de entradas totais registrados em 2Q26.

  Riscos

  Deterioração das estratégias de ações long-only da AMG, quedas dos mercados de ações e riscos de execução de M&A.

Dados principais

• NNA de manchete$64.7bnAproximadamente 6.0% de crescimento orgânico anualizado, 141 pontos-base acima da previsão de aproximadamente 4.5% do Goldman Sachs.
• Caixa de varredura transacional$483.3bnAumentou $6.5bn em relação ao mês anterior, principalmente pela demanda por estratégias long/short.
• Caixa transacional excluindo long/short$427.5bnCaiu $1.3bn em relação ao mês anterior e ficou dentro das médias mensais acumuladas no ano.
• Ativos médios geradores de juros$453.0bnAumentaram aproximadamente 1% em relação ao mês anterior e 9% em relação ao ano anterior.
• Saldos de margem reportados$177.6bnAumentaram aproximadamente 4.5% em relação ao mês anterior, 92% em relação ao ano anterior e 58% desde o fim do ano.
• DATs de clientes9.821mCaíram aproximadamente 16% em relação ao mês anterior e ficaram aproximadamente 14% abaixo da estimativa de aproximadamente 11.388m do Goldman Sachs.
• Participação de derivativos nas negociações24.2%Subiu 360 pontos-base em relação ao mês anterior e 170 pontos-base em relação ao ano anterior.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera que NNA forte, caixa estável excluindo long/short e maiores saldos de margem sustentam a perspectiva operacional da SCHW, apesar da menor negociação. Espera-se que as restrições a novas contas long/short e fiscalmente eficientes moderem o crescimento e a receita líquida de juros relacionada no curto prazo, mas a instituição vê possíveis compensações por saldos de margem, volatilidade e acúmulo de caixa transacional.

Riscos

• Para SCHW, o Goldman Sachs identifica saídas de depósitos básicos mais rápidas que o esperado, evasão relacionada à Ameritrade, menor atividade de negociação de varejo e mercados de ações mais fracos como riscos negativos.
• Para AMG, o Goldman Sachs identifica deterioração das estratégias de ações long-only, quedas dos mercados de ações e riscos de execução de M&A.

Pontos a observar

• O efeito em setembro e outubro das restrições da SCHW de 16 de setembro sobre NNA, empréstimos de margem relacionados a long/short e créditos a descoberto.
• Se maiores saldos de margem e volatilidade de mercado sustentam uma acumulação mais rápida de caixa transacional até o fim do ano.
• Volumes de negociação e participação de derivativos, dadas as implicações para o pagamento pelo fluxo de ordens de varejo.
• Se outros custodiantes absorvem capacidade long/short e permitem que os fluxos da AQR no canal de gestão de patrimônio se recuperem após setembro e em 4Q.