SZS (3376) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs reitera Buy para a SZS e eleva o preço-alvo de 12 meses para NT$300, de NT$286. A tese central é que as capacidades em dobradiças, a expansão de capacidade e a produção interna de MIM da SZS a posicionam para se beneficiar do lançamento de um iPhone dobrável e da maior adoção global de smartphones dobráveis, apesar do resultado de receita de agosto abaixo do esperado e das menores estimativas para 2026.

Visões principais

O Goldman Sachs argumenta que o lançamento esperado do iPhone dobrável, denominado iPhone DUO, pode ampliar a demanda por dobradiças sofisticadas para smartphones. O relatório cita preço inicial de US$1,999 e um novo formato como fatores favoráveis ao interesse dos consumidores nas tecnologias mais recentes e em modelos premium de smartphones. A instituição projeta que a penetração global de celulares dobráveis alcance 3.6% em 2026E, 5.9% em 2027E e 6.8% em 2028E, versus 1.6% em 2025. A SZS é vista como importante beneficiária por ser descrita como fornecedora global líder de dobradiças; a dobradiça do iPhone dobrável teria mais de 100 pequenos componentes de precisão, com alto valor por aparelho. O Goldman Sachs destaca o know-how acumulado da SZS em produtos de dobradiças, capacidades de P&D, expansão de capacidade e MIM interno como forças competitivas relevantes. O quadro operacional de curto prazo foi mais fraco. A SZS reportou receita de agosto de NT$820 million, queda de 10% anual, alta de 1% mensal e 38% abaixo das estimativas do Goldman Sachs. A instituição atribui a decepção ao crescimento moderado das dobradiças para wearables e notebooks. Ainda assim, mantém visão positiva sobre novos projetos e espera recuperação do crescimento com o lançamento de novos produtos pelos clientes e melhora da sazonalidade. Sua previsão de receita para setembro de 2026 é NT$1.578 billion, aproximadamente NT$1.6 billion, implicando alta de 92% anual e mensal. O relatório também prevê receita de 3Q26E de NT$3.210 billion, alta de 72% anual e de 74% trimestral. Ao incorporar a receita de agosto e um prazo mais longo para que novos projetos se reflitam em receitas e lucros, o Goldman Sachs reduz a receita de 2026E em 9% para NT$18.675 billion e o lucro líquido de 2026E em 11% para NT$1.306 billion. O lucro bruto é reduzido em 10% para NT$3.261 billion e o lucro operacional em 13% para NT$1.535 billion; as margens bruta, operacional e líquida previstas passam para 17.5%, 8.2% e 7.0%, respectivamente. Para 2027E, eleva a receita em 1% para NT$28.511 billion e o lucro líquido em 1% para NT$2.695 billion, refletindo sua visão positiva sobre a SZS como beneficiária da alta dos celulares dobráveis. As estimativas para 2028E permanecem praticamente inalteradas, com receita de NT$33.313 billion e lucro líquido de cerca de NT$3.1 billion. O preço-alvo de NT$300 baseia-se em um múltiplo P/E de 2027E de 21.9x, ante 21.0x anteriormente, apesar das menores estimativas de lucros de curto prazo. O Goldman Sachs deriva o múltiplo de uma relação setorial entre P/E de 2027E e crescimento de lucros de 2027E-28E e afirma que uma reavaliação sustentada pela maior penetração de celulares dobráveis apoia o múltiplo mais alto. Também observa que 21.9x está dentro da faixa de negociação da SZS desde agosto de 2019. O relatório reitera Buy e mostra que o preço-alvo está 63.9% acima do preço de fechamento de NT$183.00 em 11 de setembro de 2026.

Estrutura de análise

O relatório começa pela adoção de smartphones dobráveis e pelo lançamento esperado do iPhone dobrável, depois relaciona o maior valor das dobradiças às capacidades tecnológicas e de manufatura da SZS. Incorpora a decepção de receita de agosto às previsões de lucro de curto prazo, avalia a recuperação esperada pelos lançamentos de produtos dos clientes e pela sazonalidade, e avalia a SZS por meio de uma relação setorial entre múltiplos P/E futuros e crescimento projetado de lucros.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialCurva S de penetração

  Previsão de penetração de celulares dobráveis

  O Goldman Sachs usa a projeção de aumento da penetração de celulares dobráveis de 1.6% em 2025 para 3.6% em 2026E, 5.9% em 2027E e 6.8% em 2028E para sustentar sua perspectiva para a demanda de dobradiças da SZS.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Múltiplo P/E futuro ligado ao crescimento projetado de lucros

  O preço-alvo usa um múltiplo P/E de 2027E de 21.9x, derivado de uma correlação setorial entre P/E de 2027E e crescimento de lucros de 2027E-28E, aplicado à previsão de lucros da SZS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SZS (3376.TW)

  Empresa primária coberta e importante beneficiária projetada da crescente penetração de celulares dobráveis e da demanda por dobradiças do iPhone dobrável.

  Pontos fortes

  Posição de fornecedora global líder de dobradiças, know-how de P&D em dobradiças, expansão de capacidade e capacidade interna de MIM.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita de agosto foi fraco devido ao crescimento moderado das dobradiças para wearables e notebooks.

  Comparação

  O múltiplo-alvo P/E de 2027E de 21.9x é derivado de uma correlação setorial entre P/E futuro e crescimento projetado de lucros.

  Riscos

  Demanda por dobradiças de headsets abaixo do esperado, penetração de celulares dobráveis mais lenta do que o esperado, concorrência potencial de mais fornecedores e demanda de mercado fraca.

Dados principais

• Receita de agosto de 2026NT$820 millionQueda de 10% anual, alta de 1% mensal e 38% abaixo das estimativas do Goldman Sachs.
• Receita prevista para setembro de 2026NT$1.578 billionPrevisão de alta de 92% anual e de 92% mensal.
• Penetração global de celulares dobráveis3.6% / 5.9% / 6.8% in 2026E / 2027E / 2028EVersus 1.6% em 2025.
• Revisão de receita de 2026ENT$18.675 billionRedução de 9% a partir de NT$20.508 billion.
• Revisão de lucro líquido de 2026ENT$1.306 billionRedução de 11% a partir de NT$1.471 billion.
• Revisão de lucro líquido de 2027ENT$2.695 billionElevação de 1% a partir de NT$2.667 billion.
• Múltiplo de valuation21.9x 2027E P/EElevado de 21.0x e usado para derivar o preço-alvo de NT$300.

Impacto e implicações

A tese positiva de longo prazo do relatório depende de a SZS converter a expansão da demanda por celulares dobráveis em receita de dobradiças por meio de sua tecnologia, capacidade e produção de MIM. O Goldman Sachs considera que a decepção de agosto adia, mas não altera, essa tese; por isso reduz as previsões de 2026, mas eleva modestamente as expectativas de lucro de 2027 e o múltiplo de valuation.

Riscos

• A demanda por dobradiças de headsets pode ser menor do que o esperado.
• A penetração de celulares dobráveis pode crescer mais lentamente do que o previsto.
• Mais fornecedores podem intensificar a concorrência.
• A demanda geral do mercado pode permanecer fraca.