SZS（3376） レポート解説

概要

Goldman SachsはSZSのBuyを維持し、12カ月目標株価をNT$286からNT$300へ引き上げた。中核となる見方は、SZSのヒンジ技術、能力拡張、社内MIM生産が、折りたたみiPhoneの発売と世界の折りたたみスマートフォン採用拡大の恩恵を受ける位置にあるというものだ。8月売上高の未達を受けて2026年予想は下方修正された。

主要見解

Goldman Sachsは、iPhone DUOと呼ばれる予定の折りたたみiPhoneの投入が、高仕様スマートフォン用ヒンジの需要を拡大させる可能性があると論じる。レポートは、新しいフォームファクターとUS$1,999からの価格設定が、最新技術やプレミアムスマートフォンを好む消費者の関心を支えるとする。世界の折りたたみスマートフォン普及率は、2025年の1.6%から2026Eに3.6%、2027Eに5.9%、2028Eに6.8%へ上昇すると予想している。SZSは世界有数のヒンジ供給企業とされ、折りたたみiPhoneのヒンジには100個超の小型精密部品が含まれ、高いドル価値を生むことから、主要な受益企業とみられている。Goldman Sachsは、SZSが蓄積したヒンジ製品のノウハウ、研究開発力、能力拡張、社内のメタルインジェクションモールディングを関連する競争力として挙げる。 短期の事業動向は弱かった。SZSの8月売上高はNT$820 millionで、前年比10%減、前月比1%増、Goldman Sachs予想を38%下回った。同社は、この未達をウェアラブル機器用およびノートPC用ヒンジの伸び悩みに起因するとしている。それでも新規案件には前向きであり、顧客の新製品投入と季節性の改善に伴い成長は回復すると見込む。2026年9月の売上高予想はNT$1.578 billion、約NT$1.6 billionで、前年比・前月比ともに92%増を意味する。レポートは3Q26E売上高をNT$3.210 billionと予想し、前年比72%増、前四半期比74%増としている。 Goldman Sachsは、8月売上高の未達と新規案件が売上高・利益に実質的に寄与するまでの期間長期化を反映し、2026E売上高を9%下方修正してNT$18.675 billion、2026E純利益を11%下方修正してNT$1.306 billionとした。売上総利益は10%下方修正してNT$3.261 billion、営業利益は13%下方修正してNT$1.535 billionとし、予想売上総利益率、営業利益率、純利益率はそれぞれ17.5%、8.2%、7.0%となる。2027Eについては、折りたたみスマートフォン需要への前向きな見方を反映し、売上高を1%上方修正してNT$28.511 billion、純利益を1%上方修正してNT$2.695 billionとした。2028E予想は概ね不変で、売上高はNT$33.313 billion、純利益は約NT$3.1 billionである。 NT$300の目標株価は、短期の利益予想下方修正にもかかわらず、従来の21.0xから引き上げた21.9xの2027E P/Eに基づく。Goldman Sachsはこの倍率を、セクターの2027E P/Eと2027E-28E利益成長の関係から導出し、折りたたみスマートフォンによるリレーティングがより高い倍率を支えるとしている。また21.9xは、SZSの2019年8月以降の取引レンジ内にあると指摘する。レポートはBuyを維持し、目標株価は2026年9月11日の終値NT$183.00を63.9%上回るとしている。

分析フレームワーク

レポートはまず、折りたたみスマートフォンの普及率と予定される折りたたみiPhoneの発売を分析し、より高いヒンジ価値をSZSの製造・技術能力と結び付ける。次に8月売上高の未達を短期利益予想へ織り込み、顧客製品の投入と季節性による回復を評価したうえで、フォワードP/Eと予想利益成長のセクター関係を用いてSZSを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク普及率Sカーブ

  折りたたみスマートフォン普及率の予測

  Goldman Sachsは、折りたたみスマートフォン普及率が2025年の1.6%から2026Eの3.6%、2027Eの5.9%、2028Eの6.8%へ上昇する予想を用いて、SZSのヒンジ需要見通しを支えている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  予想利益成長と連動するフォワードP/E倍率

  目標株価は21.9xの2027E P/E倍率を用いる。この倍率はセクターの2027E P/Eと2027E-28E利益成長の相関から導出され、SZSの利益予想に適用されている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SZS (3376.TW)

  主要カバレッジ企業であり、折りたたみスマートフォン普及率の上昇と折りたたみiPhoneのヒンジ需要から恩恵を受ける主要企業と位置付けられる。

  強み

  世界有数のヒンジ供給企業としての地位、ヒンジの研究開発ノウハウ、能力拡張、社内MIM能力。

  弱み

  ウェアラブル機器用およびノートPC用ヒンジの伸び悩みにより、8月の売上高成長は弱かった。

  比較

  21.9xの2027E P/E目標倍率は、セクターのフォワードP/Eと予想利益成長の相関から導出される。

  リスク

  ヘッドセット用ヒンジ需要の予想未達、折りたたみスマートフォン普及の予想以上の遅れ、供給企業増加による競争、市場需要の軟調。

主要データ

• 2026年8月売上高NT$820 million前年比10%減、前月比1%増で、Goldman Sachs予想を38%下回った。
• 2026年9月予想売上高NT$1.578 billion前年比92%増、前月比92%増を予想。
• 世界の折りたたみスマートフォン普及率3.6% / 5.9% / 6.8% in 2026E / 2027E / 2028E2025年の1.6%との比較。
• 2026E売上高予想修正NT$18.675 billionNT$20.508 billionから9%下方修正。
• 2026E純利益予想修正NT$1.306 billionNT$1.471 billionから11%下方修正。
• 2027E純利益予想修正NT$2.695 billionNT$2.667 billionから1%上方修正。
• 評価倍率21.9x 2027E P/E21.0xから引き上げられ、NT$300の目標株価算定に使用。

影響と示唆

レポートの長期的な強気シナリオは、SZSが技術力、能力、MIM生産を通じて、拡大する折りたたみスマートフォン需要をヒンジ売上高へ転換できるかにかかっている。Goldman Sachsは、8月の未達はこの見方を変えるものではなく時期を遅らせるものとみており、2026年予想を下方修正する一方、2027年利益予想と評価倍率を小幅に引き上げた。

リスク

• ヘッドセット用ヒンジ需要が予想を下回る可能性。
• 折りたたみスマートフォン普及率の上昇が予想より遅い可能性。
• 供給企業の増加が競争を激化させる可能性。
• 市場全体の需要が軟調なままとなる可能性。