Goldman Sachs维持SZS买入评级，并因折叠iPhone带动的铰链需求将目标价上调至NT$300。

概览

Goldman Sachs维持SZS买入评级，并将12个月目标价由NT$286上调至NT$300。报告的核心观点是，SZS的铰链能力、产能扩张及内部MIM生产使其有望受益于折叠iPhone推出和全球折叠智能手机采用率提升，尽管8月收入低于预期且2026年预测被下调。

核心观点

Goldman Sachs认为，预期推出的折叠iPhone，即iPhone DUO，可能扩大对高规格智能手机铰链的需求。报告指出，其起售价为US$1,999，新形态有助于吸引偏好最新技术和高端智能手机的消费者。报告预计全球折叠手机渗透率将从2025年的1.6%升至2026E的3.6%、2027E的5.9%及2028E的6.8%。SZS被视为关键受益者，因为报告将其描述为全球领先的铰链供应商；折叠iPhone铰链据称包含超过100个微小精密组件，单机价值量较高。Goldman Sachs强调，SZS积累的铰链产品技术经验、研发能力、产能扩张及内部金属注射成型能力是其相关竞争优势。 近期经营表现较弱。SZS 8月收入为NT$820 million，同比下降10%，环比增长1%，且较Goldman Sachs预测低38%。该机构将落后归因于可穿戴设备和笔记本电脑铰链增长疲弱。不过，其仍看好新项目，并预计随着客户推出新产品及季节性需求改善，增长将恢复。其对2026年9月收入的预测为NT$1.578 billion，约为NT$1.6 billion，意味着同比和环比均增长92%。报告还预计3Q26E收入为NT$3.210 billion，同比增长72%，环比增长74%。 Goldman Sachs将8月收入不及预期以及新项目对收入作出实质贡献所需时间更长纳入预测，因而将2026E收入下调9%至NT$18.675 billion，并将2026E净利润下调11%至NT$1.306 billion。毛利润下调10%至NT$3.261 billion，营业利润下调13%至NT$1.535 billion；预测毛利率、营业利润率和净利率分别为17.5%、8.2%和7.0%。对于2027E，其将收入上调1%至NT$28.511 billion，净利润上调1%至NT$2.695 billion，反映其对折叠手机需求的积极看法；2028E预测基本不变，收入为NT$33.313 billion，净利润约为NT$3.1 billion。 NT$300的目标价基于21.9x的2027E市盈率，高于此前的21.0x，尽管近期盈利预测下调。Goldman Sachs从行业中2027E市盈率与2027E-28E盈利增长之间的关系推导该倍数，并称折叠手机驱动的估值重估支持更高倍数。报告还指出，21.9x处于SZS自2019年8月以来的交易区间内。报告维持买入评级，目标价较2026年9月11日NT$183.00的收盘价高63.9%。

分析框架

报告先分析折叠智能手机渗透率和预期的折叠iPhone推出，随后将更高的铰链价值量与SZS的制造和技术能力相联系。报告将8月收入不及预期纳入近期盈利预测，评估客户产品推出及季节性带来的预期复苏，并采用远期市盈率与预测盈利增长之间的行业关系对SZS进行估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  折叠手机渗透率预测

  Goldman Sachs利用折叠手机渗透率从2025年的1.6%升至2026E的3.6%、2027E的5.9%和2028E的6.8%的预测，支持其对SZS铰链需求的展望。

• 估值方法PE/PEG 估值

  与预测盈利增长挂钩的远期市盈率倍数

  目标价采用21.9x的2027E市盈率倍数，该倍数来自行业中2027E市盈率与2027E-28E盈利增长的相关性，随后应用于SZS的盈利预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SZS (3376.TW)

  主要覆盖公司，并被视为折叠手机渗透率提升和折叠iPhone铰链需求增长的关键受益者。

  优势

  全球领先的铰链供应商地位、铰链研发技术经验、产能扩张和内部MIM能力。

  劣势

  由于可穿戴设备和笔记本电脑铰链增长疲弱，8月收入增长表现较弱。

  对比

  21.9x的2027E市盈率目标倍数来自行业中远期市盈率与预测盈利增长的相关性。

  风险

  耳机铰链需求弱于预期、折叠手机渗透率提升慢于预期、更多供应商带来的竞争以及市场需求疲弱。

关键数据

• 2026年8月收入NT$820 million同比下降10%，环比增长1%，且较Goldman Sachs预测低38%。
• 2026年9月预计收入NT$1.578 billion预计同比增长92%，环比增长92%。
• 全球折叠手机渗透率3.6% / 5.9% / 6.8% in 2026E / 2027E / 2028E相比2025年的1.6%。
• 2026E收入预测调整NT$18.675 billion由NT$20.508 billion下调9%。
• 2026E净利润预测调整NT$1.306 billion由NT$1.471 billion下调11%。
• 2027E净利润预测调整NT$2.695 billion由NT$2.667 billion上调1%。
• 估值倍数21.9x 2027E P/E较21.0x上调，并用于推导NT$300目标价。

影响与含义

报告的长期积极逻辑取决于SZS能否通过其技术能力、产能及MIM生产，将不断扩大的折叠手机需求转化为铰链收入。Goldman Sachs认为，8月收入不及预期只是推迟而非改变这一逻辑，因此下调2026年预测，同时小幅上调2027年盈利预期和估值倍数。

风险

• 耳机铰链需求可能弱于预期。
• 折叠手机渗透率可能低于预测。
• 更多供应商可能加剧竞争。
• 整体市场需求可能持续疲弱。