SZS (3376) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 SZS의 Buy를 유지하고 12개월 목표주가를 NT$286에서 NT$300로 올렸다. 핵심 논지는 SZS의 힌지 역량, 생산능력 확대 및 사내 MIM 생산이 폴더블 iPhone 출시와 글로벌 폴더블 스마트폰 채택 확대의 수혜를 받을 수 있다는 것이다. 8월 매출이 예상보다 부진해 2026년 전망은 하향됐다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 iPhone DUO로 지칭되는 폴더블 iPhone의 출시가 고사양 스마트폰 힌지 수요를 확대할 수 있다고 본다. 보고서는 새로운 폼팩터와 US$1,999부터 시작하는 가격이 최신 기술과 프리미엄 스마트폰을 선호하는 소비자의 관심을 뒷받침한다고 설명한다. 글로벌 폴더블 스마트폰 침투율은 2025년 1.6%에서 2026E 3.6%, 2027E 5.9%, 2028E 6.8%로 상승할 것으로 전망된다. SZS는 글로벌 선도 힌지 공급업체로 설명되며, 폴더블 iPhone 힌지는 100개 이상의 소형 정밀 부품을 포함해 높은 달러 가치가 발생하는 만큼 주요 수혜 기업으로 평가된다. Goldman Sachs는 SZS의 축적된 힌지 제품 노하우, 연구개발 역량, 생산능력 확대 및 사내 금속 사출 성형을 관련 경쟁력으로 제시한다. 단기 영업 상황은 약했다. SZS의 8월 매출은 NT$820 million으로 전년 대비 10% 감소, 전월 대비 1% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 38% 밑돌았다. 해당 기관은 이 부진을 웨어러블 및 노트북 힌지의 저조한 성장에 기인한다고 본다. 그럼에도 신규 프로젝트에는 긍정적이며, 고객의 신제품 출시와 계절성 개선에 따라 성장이 회복될 것으로 예상한다. 2026년 9월 매출 전망은 NT$1.578 billion, 약 NT$1.6 billion으로 전년 대비 및 전월 대비 각각 92% 증가를 의미한다. 보고서는 3Q26E 매출을 NT$3.210 billion으로 예상하며, 전년 대비 72%, 전분기 대비 74% 증가를 제시한다. Goldman Sachs는 8월 매출 부진과 신규 프로젝트가 매출 및 이익에 실질적으로 반영되기까지 더 긴 시간이 필요하다는 점을 반영해 2026E 매출을 9% 낮춘 NT$18.675 billion, 2026E 순이익을 11% 낮춘 NT$1.306 billion으로 제시했다. 매출총이익은 10% 하향한 NT$3.261 billion, 영업이익은 13% 하향한 NT$1.535 billion이며, 예상 매출총이익률·영업이익률·순이익률은 각각 17.5%, 8.2%, 7.0%다. 2027E에는 폴더블 스마트폰 수요에 대한 긍정적 견해를 반영해 매출을 1% 상향한 NT$28.511 billion, 순이익을 1% 상향한 NT$2.695 billion으로 제시했다. 2028E 전망은 대체로 유지됐으며 매출은 NT$33.313 billion, 순이익은 약 NT$3.1 billion이다. NT$300 목표주가는 단기 이익 전망 하향에도 불구하고 이전 21.0x에서 높아진 21.9x의 2027E P/E를 기준으로 한다. Goldman Sachs는 이 배수를 섹터의 2027E P/E와 2027E-28E 이익 성장 간 관계에서 도출했으며, 폴더블 스마트폰 확산에 따른 리레이팅이 더 높은 배수를 뒷받침한다고 설명한다. 또한 21.9x는 2019년 8월 이후 SZS 거래 범위 안에 있다고 언급한다. 보고서는 Buy를 유지하며, 목표주가는 2026년 9월 11일 종가 NT$183.00보다 63.9% 높다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 폴더블 스마트폰 침투율과 예상되는 폴더블 iPhone 출시를 분석하고, 더 높은 힌지 가치와 SZS의 제조 및 기술 역량을 연결한다. 이어 8월 매출 부진을 단기 이익 전망에 반영하고 고객 신제품 출시와 계절성에 따른 회복을 평가한 뒤, 선행 P/E와 예상 이익 성장 간의 섹터 관계를 이용해 SZS를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크침투율 S-곡선

  폴더블 스마트폰 침투율 전망

  Goldman Sachs는 폴더블 스마트폰 침투율이 2025년 1.6%에서 2026E 3.6%, 2027E 5.9%, 2028E 6.8%로 상승할 것이라는 전망을 SZS 힌지 수요 전망의 근거로 사용한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  예상 이익 성장과 연계된 선행 P/E 배수

  목표주가는 21.9x의 2027E P/E 배수를 사용한다. 이 배수는 섹터의 2027E P/E와 2027E-28E 이익 성장 간 상관관계에서 도출돼 SZS 이익 전망에 적용된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SZS (3376.TW)

  주요 커버리지 기업이며 폴더블 스마트폰 침투율 상승과 폴더블 iPhone 힌지 수요의 핵심 수혜 기업이다.

  강점

  글로벌 선도 힌지 공급업체 지위, 힌지 연구개발 노하우, 생산능력 확대 및 사내 MIM 역량.

  약점

  웨어러블 및 노트북 힌지 성장 둔화로 8월 매출 성장이 약했다.

  비교

  21.9x의 2027E P/E 목표 배수는 섹터의 선행 P/E와 예상 이익 성장 간 상관관계에서 도출된다.

  위험

  헤드셋 힌지 수요 부진, 폴더블 스마트폰 침투율의 예상보다 느린 상승, 더 많은 공급업체에 따른 경쟁, 부진한 시장 수요.

핵심 데이터

• 2026년 8월 매출NT$820 million전년 대비 10% 감소, 전월 대비 1% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 38% 하회했다.
• 2026년 9월 예상 매출NT$1.578 billion전년 대비 92%, 전월 대비 92% 증가가 예상된다.
• 글로벌 폴더블 스마트폰 침투율3.6% / 5.9% / 6.8% in 2026E / 2027E / 2028E2025년의 1.6%와 비교된다.
• 2026E 매출 전망 수정NT$18.675 billionNT$20.508 billion에서 9% 하향됐다.
• 2026E 순이익 전망 수정NT$1.306 billionNT$1.471 billion에서 11% 하향됐다.
• 2027E 순이익 전망 수정NT$2.695 billionNT$2.667 billion에서 1% 상향됐다.
• 밸류에이션 배수21.9x 2027E P/E21.0x에서 상향됐으며 NT$300 목표주가 산정에 사용됐다.

영향과 시사점

보고서의 장기적 긍정 시나리오는 SZS가 기술력, 생산능력 및 MIM 생산을 통해 확대되는 폴더블 스마트폰 수요를 힌지 매출로 전환할 수 있는지에 달려 있다. Goldman Sachs는 8월 실적 부진이 이 논지를 바꾸기보다 시점을 늦춘 것으로 보며, 이에 따라 2026년 전망은 낮추는 한편 2027년 이익 전망과 밸류에이션 배수는 소폭 높였다.

위험

• 헤드셋 힌지 수요가 예상보다 약할 수 있다.
• 폴더블 스마트폰 침투율 상승이 예상보다 느릴 수 있다.
• 더 많은 공급업체가 경쟁을 심화시킬 수 있다.
• 전체 시장 수요가 부진하게 유지될 수 있다.