SZS (3376) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs reitera Buy sobre SZS y eleva su precio objetivo a 12 meses a NT$300 desde NT$286. La tesis central es que las capacidades de bisagras, la expansión de capacidad y la producción interna de MIM de SZS la posicionan para beneficiarse del lanzamiento de un iPhone plegable y de una mayor adopción global de smartphones plegables, pese al débil resultado de ingresos de agosto y las menores estimaciones para 2026.

Perspectivas principales

Goldman Sachs sostiene que el esperado lanzamiento del iPhone plegable, denominado iPhone DUO, podría ampliar la demanda de bisagras sofisticadas para smartphones. El informe cita un precio inicial de US$1,999 y un nuevo formato como factores favorables para el interés de consumidores en tecnología reciente y modelos premium. Prevé que la penetración global de teléfonos plegables alcance 3.6% en 2026E, 5.9% en 2027E y 6.8% en 2028E, frente a 1.6% en 2025. SZS se considera un beneficiario clave al describirse como proveedor líder mundial de bisagras; se indica que la bisagra del iPhone plegable contiene más de 100 pequeños componentes de precisión, con alto contenido de valor. Goldman Sachs destaca el conocimiento acumulado de SZS en productos de bisagras, sus capacidades de I+D, la expansión de capacidad y su MIM interno como fortalezas competitivas relevantes. La situación operativa de corto plazo fue más débil. SZS registró ingresos de agosto de NT$820 million, un descenso de 10% interanual y un aumento de 1% mensual, además de quedar 38% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. La institución atribuye la desviación al crecimiento moderado de las bisagras para wearables y notebooks. No obstante, mantiene una visión positiva sobre los nuevos proyectos y espera una recuperación del crecimiento conforme los clientes lancen nuevos productos y mejore la estacionalidad. Su previsión de ingresos para septiembre de 2026 es NT$1.578 billion, aproximadamente NT$1.6 billion, lo que implica aumentos de 92% tanto interanual como mensual. El informe también prevé ingresos de 3Q26E de NT$3.210 billion, un aumento de 72% interanual y de 74% trimestral. Al incorporar los ingresos de agosto y un plazo más largo antes de que los nuevos proyectos se reflejen de forma significativa en ingresos y beneficios, Goldman Sachs reduce los ingresos de 2026E en 9% a NT$18.675 billion y el beneficio neto de 2026E en 11% a NT$1.306 billion. Recorta el beneficio bruto en 10% a NT$3.261 billion y el beneficio operativo en 13% a NT$1.535 billion; los márgenes bruto, operativo y neto previstos pasan a 17.5%, 8.2% y 7.0%, respectivamente. Para 2027E, eleva los ingresos en 1% a NT$28.511 billion y el beneficio neto en 1% a NT$2.695 billion, reflejando su opinión positiva sobre SZS como beneficiario de los teléfonos plegables. Las estimaciones de 2028E permanecen prácticamente sin cambios, con ingresos de NT$33.313 billion y beneficio neto de alrededor de NT$3.1 billion. El precio objetivo de NT$300 se basa en un múltiplo P/E de 2027E de 21.9x, frente a 21.0x previamente, pese a las menores previsiones de beneficios a corto plazo. Goldman Sachs deriva el múltiplo de una relación sectorial entre el P/E de 2027E y el crecimiento de beneficios de 2027E-28E, y afirma que una reevaluación respaldada por la mayor penetración de teléfonos plegables justifica el múltiplo superior. También señala que 21.9x se sitúa dentro del rango de cotización de SZS desde agosto de 2019. El informe reitera Buy y muestra que el precio objetivo está 63.9% por encima del cierre de NT$183.00 del 11 de septiembre de 2026.

Marco de análisis

El informe parte de la adopción de smartphones plegables y del esperado lanzamiento del iPhone plegable, y después vincula el mayor contenido de bisagras con las capacidades tecnológicas y de fabricación de SZS. Incorpora la desviación de ingresos de agosto en las previsiones de beneficios de corto plazo, evalúa la recuperación prevista por los lanzamientos de productos de clientes y la estacionalidad, y valora SZS mediante una relación sectorial entre múltiplos P/E futuros y crecimiento previsto de beneficios.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialCurva S de penetración

  Previsión de penetración de teléfonos plegables

  Goldman Sachs utiliza la previsión de que la penetración de teléfonos plegables aumente de 1.6% en 2025 a 3.6% en 2026E, 5.9% en 2027E y 6.8% en 2028E para respaldar su perspectiva de demanda de bisagras de SZS.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Múltiplo P/E futuro vinculado al crecimiento previsto de beneficios

  El precio objetivo usa un múltiplo P/E de 2027E de 21.9x, derivado de una correlación sectorial entre el P/E de 2027E y el crecimiento de beneficios de 2027E-28E, que se aplica a la previsión de beneficios de SZS.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SZS (3376.TW)

  Empresa principal cubierta y beneficiaria clave prevista de la creciente penetración de teléfonos plegables y de la demanda de bisagras del iPhone plegable.

  Fortalezas

  Posición como proveedor líder mundial de bisagras, conocimiento de I+D en bisagras, expansión de capacidad y capacidad interna de MIM.

  Debilidades

  El crecimiento de ingresos de agosto fue débil por el moderado crecimiento de las bisagras para wearables y notebooks.

  Comparación

  El múltiplo objetivo P/E de 2027E de 21.9x se deriva de una correlación sectorial entre el P/E futuro y el crecimiento previsto de beneficios.

  Riesgos

  Demanda de bisagras para auriculares menor de lo esperado, penetración de teléfonos plegables más lenta de lo esperado, competencia potencial de más proveedores y débil demanda de mercado.

Datos clave

• Ingresos de agosto de 2026NT$820 millionBajaron 10% interanual, subieron 1% mensual y quedaron 38% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Ingresos previstos para septiembre de 2026NT$1.578 billionSe prevé un aumento de 92% interanual y de 92% mensual.
• Penetración global de teléfonos plegables3.6% / 5.9% / 6.8% in 2026E / 2027E / 2028EFrente a 1.6% en 2025.
• Revisión de ingresos de 2026ENT$18.675 billionReducción de 9% desde NT$20.508 billion.
• Revisión de beneficio neto de 2026ENT$1.306 billionReducción de 11% desde NT$1.471 billion.
• Revisión de beneficio neto de 2027ENT$2.695 billionAumento de 1% desde NT$2.667 billion.
• Múltiplo de valoración21.9x 2027E P/ESube desde 21.0x y se utiliza para derivar el precio objetivo de NT$300.

Impacto e implicaciones

La tesis positiva a largo plazo del informe depende de que SZS convierta la expansión de la demanda de teléfonos plegables en ingresos de bisagras mediante su capacidad tecnológica, productiva y de MIM. Goldman Sachs considera que la desviación de agosto retrasa, pero no cambia, esa tesis; por ello reduce las previsiones de 2026, pero eleva modestamente las expectativas de beneficios de 2027 y el múltiplo de valoración.

Riesgos

• La demanda de bisagras para auriculares podría ser menor de lo esperado.
• La penetración de teléfonos plegables podría aumentar más lentamente de lo previsto.
• Más proveedores podrían intensificar la competencia.
• La demanda general del mercado podría mantenerse débil.