iPhone 18 Greater China technology hardware supply chain — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de la cadena de suministro de hardware tecnológico de Greater China evalúa el lanzamiento del iPhone 18. Morgan Stanley ve un ciclo de actualización relevante, pero distingue entre proveedores cuya oportunidad de beneficios aún no está plenamente valorada y ópticas cuya valoración ya incorpora perspectivas agresivas de CPO/FAU.

Perspectivas principales

Morgan Stanley sostiene que iPhone 18 Pro y Pro Max incorporan por primera vez una cámara principal de apertura variable, una mejora de hardware relevante con un precio medio de venta superior al de lentes tradicionales. El primer iPhone plegable de Apple añade demanda incremental y el desarrollo potencial de una lente periscópica podría ampliar la demanda óptica. El rápido crecimiento de envíos en 3Q26 podría ser un catalizador de revalorización. La visión más cautelosa se centra en Largan y Genius. Ambas se beneficiarían de aperturas variables, plegables y lentes periscópicas, pero Morgan Stanley cree que el alza de 48% de Largan y 85% de Genius en el último mes, frente a 5% del TAIEX, ya refleja optimismo sobre CPO/FAU. Largan baja de Overweight a Equal-weight; su objetivo de NT$7,100 incluye NT$3,000 por el negocio tradicional y NT$4,100 por CPO/FAU. La valoración actual ya incorporaría más de 30% de cuota global de FAU antes de que la producción formal empiece, previsiblemente no antes de 2H27 o 2028. Genius baja de Equal-weight a Underweight: su objetivo de NT$910 incluye NT$600 por el negocio existente y NT$310 por componentes FAU, pero aun así implica 14% de caída frente al último cierre. El escenario CPO de Largan asume que el volumen de motores ópticos aumenta de 0.39 million units en 2026 a 7.78 million units en 2027 y 48.6 million units en 2028, con ASP de US$100. La cuota de FAU subiría de 0% en 2026 a 5% en 2027 y 40% en 2028, generando US$4 million de beneficio FAU en 2027 y US$579 million en 2028. Aplicar 2028E P/E 35x y descontar al 10% produce una contribución de NT$4,100 por acción. La firma valora positivamente la manufactura de precisión, pero destaca riesgos de ejecución y calendario. Genius usa los mismos supuestos de volumen y ASP, aunque los componentes representan solo 15% del TAM de FAU; su cuota alcanzaría 5% en 2027 y 30% en 2028, con US$54 million de beneficio de componentes FAU en 2028 y múltiplo de 25x. Morgan Stanley mantiene Overweight en Luxshare, Lingyi, Crystal y AAC al considerar que su oportunidad en iPhone está menos reflejada en las valoraciones. Luxshare se beneficia de ser el segundo ensamblador de iPhone 18 Pro/Pro Max, proveedor de actuadores de apertura variable, potencial proveedor de plegables y líder en ensamblaje de AirPods. Eleva el objetivo de Luxshare-H 2% a HK$82, con 34% de potencial alcista, tras subir EPS 0.2% para 2026 y 2027 y 2.0% para 2028. El objetivo implica 22x 2027E P/E, aproximadamente en línea con su media histórica. Lingyi debería obtener más contenido por unidad en iPhone 18 Pro y plegables mediante piezas de precisión, bisagras, placas de soporte y módulos de carcasa de batería. La empresa estima un valor de contenido por plegable de US$80-90. Morgan Stanley anticipa una mejora significativa de beneficios secuenciales en 3Q26, pero mantiene los objetivos por revisiones menores: el beneficio neto sube 1.6% para 2026, 1.7% para 2027 y 0.3% para 2028. Crystal se beneficiaría de módulos de microprismas para cámaras periscópicas, filtros revestidos y demanda de sensores 3D y lentes de cubierta. Aunque los mayores costes de I+D y expansión de capacidad llevan a recortar las estimaciones de 2026 y 2027 en 15.6% y 2.9%, respectivamente, la previsión de 2028 sube 8.2% y el objetivo aumenta 7% a Rmb32, con 24% de potencial alcista. Las inversiones actuales deberían apoyar un crecimiento más sólido desde 2028. AAC mantiene Overweight porque la refrigeración por cámara de vapor en iPhone 18 Pro y Pro Max debería elevar la demanda térmica por mayores necesidades del chip A20 Pro. En 1H26, sus ingresos de disipación de calor crecieron aproximadamente 400% interanual a Rmb1.10 billion, y la dirección espera envíos de cámara de vapor superiores a 180,000k units en 2026 frente a más de 140,000k units en 2025. Morgan Stanley mejora las previsiones de beneficios de 2026 y 2027 en 8.4% y 6.0%, y eleva el objetivo 19% a HK$50, aunque señala debilidad en óptica Android. Sunny mantiene Equal-weight pese a un objetivo de HK$75, 21% mayor. La firma prevé que los ingresos de Apple se dupliquen en 2026 por actuadores de apertura variable, más categorías y ganancias de cuota en lentes de gama alta, pero cree que el crecimiento ya es conocido. GoerTek también mantiene Equal-weight: el volumen de temporada alta respalda AirPods, acústica y componentes de precisión, pero los mayores costes laborales tras trasladar producción a Vietnam podrían limitar márgenes. BYD Electronics debería mejorar secuencialmente en 3Q26 y acelerar en 4Q26 por la temporada alta y refrigeración líquida para infraestructura AI. Sin embargo, su exposición a Apple se concentra en ensamblaje de iPad y el cambio de titanio a aluminio reduce el beneficio directo del iPhone 18. Sus estimaciones y objetivo de HK$33 no cambian. El orden de preferencia es Luxshare-H, Luxshare-A, Lingyi-H, Crystal, BYDE, AAC, GoerTek, Sunny, Largan, Genius y Lingyi-A.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina análisis de contenido de producto y cadena de suministro, revisiones de beneficios y valoración por ingresos residuales. Para Largan y Genius, separa las operaciones tradicionales del valor estimado de FAU/CPO mediante supuestos de TAM, volumen, ASP, cuota, margen, múltiplo de beneficios y tasa de descuento. También utiliza valores por escenarios y compara sus previsiones con el consenso.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónRIM (modelo de ingreso residual)

  Valoración por ingresos residuales

  Morgan Stanley deriva valores de escenario base para su cobertura de hardware de Greater China a partir de beneficios proyectados, rentabilidad sobre capital, coste de capital y crecimiento terminal.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración sum-of-the-parts

  Para negocios con perfiles de crecimiento materialmente distintos, incluidos Largan, Genius, Sunny, AAC y BYDE, el informe valora por separado las operaciones establecidas y las nuevas oportunidades o segmentos.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Dimensionamiento de FAU mediante supuestos de volumen, ASP, cuota y margen

  El informe convierte la demanda prevista de motores ópticos CPO en ingresos y beneficios FAU y evalúa cuánto de esa oportunidad futura parece estar descontado en los precios actuales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Luxshare Precision Industry Co., Ltd. (002475.SZ / 2475.HK)

  Beneficiario por ensamblaje de iPhone Pro, actuadores de apertura variable, AirPods y oportunidades plegables.

  Fortalezas

  Profunda integración en la fabricación de Apple, segunda posición en ensamblaje de iPhone Pro/Pro Max y liderazgo en AirPods.

  Debilidades

  Los beneficios de 1H26 se vieron afectados por pérdidas relevantes de FX.

  Comparación

  Luxshare-H ocupa el primer puesto de la cobertura, seguido de Luxshare-A.

  Riesgos

  Demanda menor de iPhone, AirPods o wearables; presión de margen por competencia; calificación más lenta en infraestructura AI.

• Zhejiang Crystal-Optech Co Ltd (002273.SZ)

  Beneficiario de módulos de microprismas, filtros revestidos, sensores 3D y lentes de cubierta.

  Fortalezas

  Posibles ganancias de cuota y de valor de contenido en componentes ópticos de iPhone.

  Debilidades

  Los costes de I+D y expansión presionan los beneficios de 2026-27.

  Comparación

  Cuarto en el orden de preferencia de Morgan Stanley.

  Riesgos

  Rampa más lenta de productos nuevos, demanda débil de smartphones y costes de inversión superiores a lo esperado.

• AAC Technologies Holdings (2018.HK)

  Beneficiario clave de la actualización de cámara de vapor del iPhone 18.

  Fortalezas

  Fuerte impulso en gestión térmica, además de exposición a háptica y mecánica de precisión.

  Debilidades

  El desempeño de óptica Android es más débil de lo esperado.

  Comparación

  Sexto en el orden de preferencia.

  Riesgos

  Recuperación más lenta de smartphones, menor crecimiento de envíos de cámara de vapor y presión de precios en óptica.

• Largan Precision (3008.TW)

  Proveedor de lentes de apertura variable y potencial proveedor de FAU.

  Fortalezas

  Historial de fabricación de alta precisión y exposición a mejoras de cámara.

  Debilidades

  La valoración ya refleja supuestos agresivos de cuota FAU antes de la producción formal.

  Comparación

  Rebajada a Equal-weight y ubicada en noveno lugar.

  Riesgos

  Retrasos en producción de FAU, demanda más débil de smartphones premium, competencia y menor volumen CPO.

• Genius Electronic Optical Co. Ltd. (3406.TW)

  Proveedor de lentes ópticas de Apple con exposición potencial a componentes FAU.

  Fortalezas

  Segundo proveedor de lentes ópticas de Apple y beneficiario de mejoras de cámara.

  Debilidades

  Los componentes FAU representan solo alrededor de 15% del TAM total de FAU; la valoración se considera excesiva.

  Comparación

  Rebajada a Underweight y ubicada en décimo lugar.

  Riesgos

  Demanda más débil de iPhone, comercialización más lenta de FAU, riesgo de ejecución y presión de precios.

Datos clave

• Objetivo de LarganNT$7,100Sube 47%; NT$3,000 por negocio tradicional más NT$4,100 por CPO/FAU.
• Objetivo de GeniusNT$910Sube 114%; NT$600 por negocio existente más NT$310 por componentes FAU, e implica 14% de caída frente al último cierre.
• Ingresos de disipación térmica de AACRmb1.10 billionCrecimiento aproximado de 400% interanual en 1H26.
• Envíos de cámara de vapor de AACMore than 180,000k unitsPrevistos para 2026, frente a más de 140,000k units en 2025.
• Objetivo de CrystalRmb32Sube 7%; implica 24% de potencial alcista desde el nivel actual.
• Objetivo de Luxshare-HHK$82Sube 2%; implica 34% de potencial alcista.
• Revisiones de beneficio neto de Sunny+29.6% for 2026 and +26.5% for 2027Impulsadas por resultados sólidos de 1H26, crecimiento de Apple y ganancias de cuota en lentes de gama alta.

Impacto e implicaciones

El informe espera que el ciclo del iPhone 18 eleve el contenido por unidad y los envíos de ciertos proveedores de hardware, especialmente en ensamblaje, óptica, gestión térmica y componentes plegables. No obstante, sostiene que el mercado ya ha capitalizado gran parte del potencial óptico de Largan y Genius, por lo que la ejecución de la comercialización de FAU será clave para su perfil de riesgo-retorno.

Riesgos

• Unas ventas del iPhone 18 inferiores a lo esperado podrían provocar recortes de pedidos tras la rampa inicial, menor contenido por unidad y menor utilización.
• Retrasos en la producción masiva de CPO/FAU o en la expansión de cuota podrían causar una caída relevante en Largan y Genius.
• Una corrección de precios de memoria podría alterar las expectativas de envíos de smartphones y recuperación de márgenes.
• Los costes laborales en Vietnam podrían seguir presionando los márgenes de ensamblaje acústico inteligente de GoerTek.
• Los riesgos de I+D, expansión de capacidad y ejecución de nuevos productos podrían limitar los beneficios de corto plazo de Crystal.

Aspectos que vigilar

• Las ventas de iPhone 18 Pro, Pro Max y modelos plegables durante la rampa de 2H26.
• La adopción de cámaras de apertura variable, el crecimiento del contenido óptico y el desarrollo de lentes periscópicas.
• El calendario de comercialización, los volúmenes y la cuota de mercado de FAU/CPO para Largan y Genius.
• El crecimiento de envíos de cámara de vapor de AAC y el equilibrio entre gestión térmica y debilidad de óptica Android.
• Los movimientos de precios de memoria y el momento de una adopción de Edge AI más temprana de lo esperado.