Taiwan ODMs — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización sobre ODM taiwaneses contrasta la sólida demanda de servidores de AI y generales con el deterioro de las condiciones de PC, placas base y VGA. JPMorgan considera que el impulso de los servidores se mantendrá hasta 2027, mientras que las restricciones de oferta, la ejecución de la transición de productos y la débil demanda final definirán las perspectivas de corto plazo.

Perspectivas principales

La mayoría de los ODM taiwaneses reportó ingresos de agosto superiores a lo esperado, impulsados por envíos sostenidos de GB300 y una demanda robusta de servidores generales. JPMorgan espera que los envíos de racks NVL72 crezcan alrededor de 20% QoQ en 3Q26, apoyados por pedidos de GB300 más fuertes de lo previsto y mejores rendimientos de producción. Eleva su estimación de envíos totales de NVL72 en 2026 a 75,000-80,000 unidades desde 70,000-80,000, y prevé 90,000-95,000 unidades en 2027, o un crecimiento de 18% YoY. La previsión se apoya en el gasto de capital de CSP estadounidenses y en una fuerte demanda de AI de neocloud y empresas. La transición de producción de ODM hacia 4Q26 podría ser más fluida que en ciclos previos porque la demanda de GB300 sigue siendo robusta entre clientes CSP y neocloud; sin embargo, rendimientos subóptimos de VR200 podrían frenar temporalmente los envíos antes de que el impulso se reanude en 1Q27. El continuo aumento de Trainium 3 y el crecimiento secuencial previsto de los ingresos de AWS ASIC hasta 4Q26 son favorables para Wiwynn y Accton. La demanda de servidores generales también fue más fuerte de lo esperado en agosto pese a la escasez de componentes. La demanda de CSP fue resiliente, mientras que los envíos empresariales se mantuvieron relativamente modestos ante importantes alzas de ASP. JPMorgan prevé un crecimiento de envíos de servidores generales de 20-30% YoY este año frente a un crecimiento de demanda subyacente de 35-40%; atribuye la brecha principalmente a restricciones de oferta. Los pedidos pendientes y la creciente demanda de inferencia de AI de CSP deberían sostener el impulso el próximo año. Por ello, el informe prefiere componentes de servidores aguas arriba, que podrían liberar ingresos si mejora la oferta, y marcas de servidores, que tendrían mayor poder de fijación de precios durante períodos de oferta ajustada. ASPEED es identificado como un beneficiario clave de la fortaleza de los servidores generales, mientras que Delta, Accton y Lotes se consideran de valoraciones atractivas. Las perspectivas de PC son materialmente más débiles. Los envíos de ODM de notebooks cayeron 11% MoM en agosto, y JPMorgan ahora espera una caída de aproximadamente 17% QoQ en 3Q26, frente a su estimación anterior de una caída de 12% QoQ, o aproximadamente -25% YoY. Espera otra caída secuencial de un dígito alto en 4Q26 y una disminución de 16% YoY en 2026. El informe atribuye la discrepancia entre las tendencias de envíos de ODM de PC y OEM en 2H26 a la acumulación previa de inventarios. Los aumentos de ASP impulsados por la inflación de costes de memoria deberían continuar hasta 3Q26 y podrían compensar parte de la debilidad de unidades, pero una demanda final más suave podría diluir los márgenes de ODM de notebooks y debilitar los márgenes de OEM de PC en los próximos trimestres. Las condiciones de placas base y VGA también son inferiores a la estacionalidad. Se espera que los envíos de placas base de Micro-Star en 3Q26 crezcan aproximadamente 16% QoQ desde una base baja de 2Q, pero los envíos de VGA podrían caer en dos dígitos QoQ por una demanda final más débil. Los envíos de placas base/VGA de ASUSTek parecen caer 3%/12% en 2H26. JPMorgan espera que los envíos agregados de los tres principales proveedores de placas base/VGA se mantengan planos o caigan QoQ en 4Q26 y disminuyan en un porcentaje medio de dos dígitos YoY en 2026. Considera esto negativo para Micro-Star, ya que placas base/VGA representan 40-50% de sus ingresos. En iPhone EMS, el informe considera que el lanzamiento del nuevo producto estuvo en gran medida en línea con las expectativas. Los ingresos de iPhone de Hon Hai en agosto cayeron MoM tras una fuerte anticipación de iPhone 17 en julio y la transición de producto, mientras que los de Pegatron aumentaron MoM por el ramp-up inicial de nuevos modelos. JPMorgan espera un mayor crecimiento de ingresos EMS impulsado por el nuevo ciclo de productos y ve potencial al alza para los envíos porque los precios iniciales de los nuevos modelos de iPhone fueron mejores de lo temido. Identifica a Largan como beneficiario de la adopción de apertura variable, a Asia Vital Components de una cámara de vapor más grande, y a Shin Zu Shing de iPhones plegables.

Marco de análisis

JPMorgan combina datos de ventas de agosto de las empresas, guías de envíos de ODM, sus propias estimaciones trimestrales de envíos y observaciones de demanda de servidores de AI, servidores generales, PC e iPhone EMS. Compara el impulso observado con sus estimaciones previas y vincula volúmenes de envío, disponibilidad de oferta, ASP, inventarios y transiciones de producto con beneficiarios a nivel de empresa y preferencias relativas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de envíos de servidores y disponibilidad de componentes

  El informe contrasta el crecimiento de demanda subyacente de servidores generales de 35-40% con el crecimiento de envíos esperado de 20-30%, atribuye la diferencia a la escasez de componentes y evalúa el efecto sobre pedidos pendientes, poder de fijación de precios y proveedores de componentes.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volúmenes de envío y ASP

  JPMorgan separa los débiles envíos unitarios de PC de los aumentos previstos de ASP impulsados por costes de memoria para explicar por qué los ingresos podrían estar parcialmente protegidos aunque los márgenes de ODM y OEM enfrenten presión.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Wiwynn Corp

  ODM de servidores mejor posicionado y beneficiario del impulso de servidores de AI y AWS ASIC.

  Fortalezas

  Se espera que se beneficie del continuo ramp-up de Trainium 3 y de la fuerte demanda de servidores de AI.

  Comparación

  Comparte el primer puesto con Wistron entre los ODM de servidores.

  Riesgos

  Posibles alteraciones de envíos en 4Q26 por problemas de rendimiento de VR200 y restricciones de componentes.

• Wistron Corporation

  ODM de servidores mejor posicionado con exposición a la demanda de AI y servidores generales.

  Fortalezas

  Comparte el primer puesto en el orden de preferencia de ODM de servidores de JPMorgan.

  Debilidades

  La guía de envíos de ODM de notebooks indica caídas de 10-15% QoQ tanto en 3Q26 como en 4Q26.

  Comparación

  Comparte posición con Wiwynn, por delante de Hon Hai y Quanta.

  Riesgos

  Debilidad de la demanda de PC y restricciones de oferta.

• ASPEED Technology Inc.

  Beneficiario clave de la fortaleza de los servidores generales.

  Fortalezas

  Las ventas de agosto aumentaron 7% MoM y 118% YoY.

  Riesgos

  Las restricciones de oferta de servidores generales podrían limitar la conversión de envíos.

• Accton

  Beneficiario del impulso de servidores AWS ASIC y considerado de valoración atractiva.

  Fortalezas

  Las ventas de agosto aumentaron 4% MoM y 59% YoY.

  Riesgos

  Depende de la continuidad del ramp-up de servidores ASIC.

• Micro-Star International Co., Ltd.

  La exposición a PC y placas base/VGA enfrenta una perspectiva de demanda negativa.

  Fortalezas

  Se espera que los envíos de placas base crezcan aproximadamente 16% QoQ en 3Q26 desde una base baja.

  Debilidades

  Los envíos de VGA podrían caer en dos dígitos QoQ; placas base/VGA representan 40-50% de los ingresos.

  Comparación

  Se sitúa por detrás de Lenovo y ASUSTek en el orden de preferencia de PC.

  Riesgos

  Débil demanda final y falta de nuevos productos.

• Lenovo Group Limited (0992.HK)

  El nombre de PC preferido por JPMorgan.

  Fortalezas

  Ocupa el primer lugar en el orden de preferencia de PC del informe.

  Debilidades

  La demanda del sector de PC se está debilitando.

  Comparación

  Preferido por delante de ASUSTek y Micro-Star.

  Riesgos

  Acumulación previa de inventarios de PC y débil demanda final.

Datos clave

• Crecimiento de envíos de racks NVL72~20% QoQ in 3Q26El crecimiento previsto está respaldado por pedidos de GB300 más fuertes y mejores rendimientos de producción.
• Envíos totales de racks NVL7275k-80k units in 2026Elevado desde la estimación previa de JPMorgan de 70k-80k.
• Envíos de racks NVL7290k-95k units in 2027; 18% YoY growthLa previsión cuenta con el apoyo del gasto de capital de CSP estadounidenses y la demanda de AI de neocloud/empresas.
• Crecimiento de envíos de servidores generales20-30% YoY this yearInferior al crecimiento de demanda subyacente estimado de 35-40% debido a restricciones de oferta.
• Envíos de ODM de notebooks-17% QoQ in 3Q26; -16% YoY in 2026La estimación de 3Q26 se revisó desde una previsión previa de -12% QoQ debido a una demanda final más débil.
• Envíos de los tres principales proveedores de placas base/VGAFlat to down QoQ in 4Q26; down mid-teens YoY in 2026Refleja una demanda final poco dinámica y un apoyo limitado de nuevos productos.

Impacto e implicaciones

La visión sectorial de JPMorgan favorece la exposición a servidores de AI y generales, especialmente Wiwynn, Wistron, determinados componentes aguas arriba y marcas de servidores con poder de fijación de precios. Considera que la exposición a ODM vinculados a PC, placas base y VGA estará presionada por la débil demanda, la normalización de inventarios y la posible dilución de márgenes, mientras que el ciclo de productos de iPhone aporta apoyo selectivo.

Riesgos

• Rendimientos subóptimos de VR200 podrían ralentizar los envíos de servidores de AI en 4Q26 antes de que el impulso se reanude en 1Q27.
• La persistente escasez de componentes podría limitar los envíos de servidores generales pese a la fuerte demanda subyacente.
• La débil demanda final de PC y la acumulación previa de inventarios podrían prolongar las caídas de envíos de notebooks y presionar los márgenes de ODM y OEM.
• La falta de nuevos productos y la débil demanda final podrían mantener los envíos de placas base y VGA por debajo de la estacionalidad.

Aspectos que vigilar

• La fortaleza de los pedidos de GB300, los rendimientos de producción y el momento de la transición de ODM a VR200.
• El ramp-up de AWS Trainium 3 y el impulso de ingresos de servidores ASIC hasta 4Q26.
• La disponibilidad de componentes, los pedidos pendientes de servidores y la demanda de inferencia de AI de CSP.
• La guía de ODM de notebooks para 4Q26, la normalización de inventarios de PC y el efecto de los aumentos de ASP impulsados por memoria sobre los márgenes.
• La demanda de nuevos iPhone y el ritmo del ramp-up de producción de iPhone EMS.