AccoTest (688200) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia como a implantação do testador STS8600 da AccoTest e a crescente demanda local por equipamentos de semicondutores relacionados a GPU afetam suas perspectivas de crescimento. O Goldman Sachs eleva as projeções de lucro com base em expectativas mais altas de receita, mas mantém Neutral e seu preço-alvo de 12 meses de Rmb630.

Visões principais

O Goldman Sachs relaciona as perspectivas da AccoTest a um cenário favorável de gastos chineses com equipamentos de semicondutores. Espera que o capex de semicondutores da China cresça 13% em 2026E e 15% em 2027E e 2028E, alcançando US$68bn em 2028E. Isso deve sustentar um crescimento de 13%/20%/15% nos gastos chineses com equipamentos para fábricas de wafers em 2026-28E. O relatório espera aumento da demanda das principais fundições locais, IDMs e OSATs, apoiado pela migração para nós avançados e pela expansão de capacidade para a demanda final relacionada a IA. No nível da empresa, a AccoTest iniciou embarques em pequeno volume de sua ferramenta de teste STS8600 e continua a verificação do produto com clientes locais de CPU e GPU. O Goldman Sachs considera que esse processo de validação de clientes e a expansão da base de clientes podem sustentar uma aceleração dos embarques nos próximos anos. Eleva suas premissas de embarques do STS8600 para 2027E-28E, devido à força dos pedidos em carteira e à expansão da base de clientes. No entanto, a oferta apertada de materiais upstream continua sendo uma restrição de curto prazo ao crescimento dos embarques. Para 3Q26E, o relatório projeta receita de Rmb512m, alta de 27% em relação ao ano anterior e de 10% em relação ao trimestre anterior, impulsionada pelo crescimento dos embarques de equipamentos de teste. A margem bruta deve permanecer praticamente estável em relação ao trimestre anterior, em 74%, considerando a combinação de produtos amplamente inalterada. A AccoTest reportou receita de 2Q26 de Rmb467m, 11% acima das estimativas do Goldman Sachs e 9% acima do consenso, crescendo 39% em relação ao ano anterior e 72% em relação ao trimestre anterior. O lucro bruto foi Rmb347m, enquanto o lucro operacional foi Rmb177m e o lucro antes dos impostos foi Rmb360m. Após incorporar o resultado de 2Q26, o Goldman Sachs eleva as projeções de receita de 2026E-28E em 3%/7%/10%, para Rmb1,801m/Rmb2,284m/Rmb2,840m, principalmente devido à maior contribuição do STS8600. As projeções de lucro líquido aumentam 15%/5%/3%, para Rmb856m/Rmb957m/Rmb1,218m. As premissas de margem bruta permanecem amplamente inalteradas em 73.9%/73.0%/72.8%, enquanto as previsões de margem operacional são reduzidas devido a maiores despesas de P&D para apoiar a expansão da linha de produtos e da base de clientes. A avaliação permanece inalterada apesar das projeções mais elevadas. O Goldman Sachs deriva seu preço-alvo de 12 meses de Rmb630 usando um múltiplo P/E descontado de 64x 2030E, selecionado com base na relação entre os P/Es de pares e a soma do crescimento futuro do lucro líquido e da margem operacional. Aplica desconto do múltiplo até 2027E com custo de capital próprio de 11%. O Goldman Sachs mantém Neutral, refletindo uma estrutura de avaliação inalterada juntamente com melhores perspectivas de crescimento.

Estrutura de análise

O relatório começa pelo capex de semicondutores da China e pela demanda por equipamentos para fábricas de wafers, conectando esse contexto setorial à verificação de clientes, aos pedidos e ao potencial de embarques do STS8600 da AccoTest. Ele incorpora o resultado de 2Q26 às previsões revisadas de receita, margens, P&D e lucro líquido, e então aplica uma estrutura de P/E descontado com referência a pares para manter o preço-alvo e a classificação.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E descontado usando um P/E-alvo de 64x 2030E, descontado até 2027E com custo de capital próprio de 11%.

  O Goldman Sachs define o múltiplo-alvo com referência à relação entre os P/Es de pares, o crescimento futuro do lucro líquido e a margem operacional, e então o desconta para obter o preço-alvo de 12 meses.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Perspectivas de capex de semicondutores da China e de gastos com equipamentos para fábricas de wafers ligadas à demanda de fundições, IDMs e OSATs.

  O relatório utiliza o investimento setorial esperado, a migração para nós avançados e a expansão de capacidade relacionada a IA para explicar o ambiente de demanda dos equipamentos de teste da AccoTest.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AccoTest (688200.SS)

  Empresa principal coberta, que deve se beneficiar da demanda doméstica por equipamentos de semicondutores e da adoção do STS8600 por clientes locais de CPU e GPU.

  Pontos fortes

  Os embarques em pequeno volume do STS8600 começaram; a verificação de clientes, os fortes pedidos em carteira e a expansão da base de clientes sustentam uma futura aceleração dos embarques.

  Pontos fracos

  Maiores despesas de P&D elevam os índices de despesas operacionais e reduzem as previsões de margem operacional em relação às estimativas anteriores.

  Comparação

  Seu múltiplo P/E-alvo é derivado da relação entre os P/Es de pares, o crescimento futuro do lucro líquido e a margem operacional.

  Riscos

  O capex chinês de WFE, a taxa de localização de SPE e a concorrência de mercado podem ser maiores ou menores do que o esperado.

Dados principais

• Crescimento do capex de semicondutores da China13% / 15% / 15% in 2026E-28E; US$68bn in 2028EPrevisão do Goldman Sachs que sustenta as perspectivas para equipamentos domésticos de semicondutores.
• Crescimento dos gastos chineses com WFE13% / 20% / 15% in 2026E-28EDeve ser sustentado pelo crescimento do capex de semicondutores.
• Receita de 2Q26Rmb467m11% acima das estimativas do Goldman Sachs, 9% acima do consenso, com crescimento de 39% em relação ao ano anterior e 72% em relação ao trimestre anterior.
• Receita de 3Q26ERmb512mProjeta-se alta de 27% em relação ao ano anterior e de 10% em relação ao trimestre anterior.
• Margem bruta de 3Q26E74%Deve permanecer estável em relação ao trimestre anterior, com combinação de produtos amplamente inalterada.
• Revisões de receita de 2026E-28E+3% / +7% / +10%Impulsionadas principalmente pela maior contribuição do STS8600.
• Revisões de lucro líquido de 2026E-28E+15% / +5% / +3%Refletem principalmente previsões de receita mais altas.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb630.00Baseado em P/E descontado de 64x 2030E e custo de capital próprio de 11%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a AccoTest está posicionada para se beneficiar da expansão da demanda doméstica por equipamentos de semicondutores e das necessidades locais de teste de CPU/GPU. A maior contribuição esperada do STS8600 eleva as perspectivas de lucro, mas as restrições de oferta e o aumento das despesas de P&D moderam as perspectivas operacionais de curto prazo; portanto, o Goldman Sachs mantém Neutral.

Riscos

• O capex chinês de equipamentos para fábricas de wafers pode ser maior ou menor do que o esperado.
• A taxa de localização de equipamentos de produção de semicondutores pode ser maior ou menor do que o esperado.
• A concorrência de mercado pode ser mais forte ou mais moderada do que o esperado.
• A oferta apertada de materiais upstream pode limitar o crescimento de embarques no curto prazo.

Pontos a observar

• O progresso da verificação de produto e dos embarques do STS8600 com clientes locais de CPU e GPU.
• Os pedidos em carteira e a expansão da base de clientes do STS8600.
• As tendências de capex de semicondutores e dos gastos com WFE na China.
• As condições de oferta de materiais upstream e seu efeito sobre os embarques.
• As despesas de P&D e a evolução resultante da margem operacional.