AccoTest (688200) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 AccoTest의 STS8600 테스터 확대와 국내 GPU 관련 반도체 장비 수요 증가가 성장 전망에 미치는 영향을 평가한다. Goldman Sachs는 더 높은 매출 전망을 바탕으로 이익 추정치를 올렸지만 Neutral과 Rmb630의 12개월 목표주가는 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 AccoTest의 전망을 중국 반도체 장비 지출의 우호적 배경과 연결한다. 중국 반도체 설비투자는 2026E에 13%, 2027E와 2028E에 각각 15% 성장해 2028E에는 US$68bn에 이를 것으로 예상한다. 이는 중국 웨이퍼 팹 장비 지출이 2026-28E에 13%/20%/15% 성장하는 데 기여할 것으로 보인다. 고객들의 첨단 노드 전환과 AI 관련 최종 수요를 위한 생산능력 확대로 국내 주요 파운드리, IDM 및 OSAT의 수요가 증가할 것으로 전망한다. 기업 차원에서 AccoTest는 STS8600 테스트 장비의 소량 출하를 시작했으며 현지 CPU 및 GPU 고객과 제품 검증을 지속하고 있다. Goldman Sachs는 이러한 고객 검증 과정과 고객 기반 확대가 향후 수년간 출하 램프업을 뒷받침할 수 있다고 본다. 견조한 수주 잔고와 고객 기반 확장을 고려해 2027E-28E STS8600 출하 가정을 상향했다. 다만 상류 소재의 공급 부족은 단기 출하 성장에 제약으로 지목된다. 3Q26E에 대해 보고서는 테스트 장비 출하 증가에 힘입어 매출이 Rmb512m으로 전년 대비 27%, 전분기 대비 10% 증가할 것으로 예상한다. 제품 믹스가 대체로 변하지 않는 점을 고려하면 매출총이익률은 전분기 대비 74%에서 대체로 유지될 것으로 보인다. AccoTest의 2Q26 매출은 Rmb467m으로 Goldman Sachs 추정치를 11%, 컨센서스를 9% 상회했고, 전년 대비 39%, 전분기 대비 72% 증가했다. 매출총이익은 Rmb347m, 영업이익은 Rmb177m, 세전이익은 Rmb360m이었다. 2Q26 실적을 반영한 후 Goldman Sachs는 STS8600의 기여 확대를 주된 이유로 2026E-28E 매출 추정치를 3%/7%/10% 상향해 Rmb1,801m/Rmb2,284m/Rmb2,840m으로 제시했다. 순이익 추정치는 15%/5%/3% 상향돼 Rmb856m/Rmb957m/Rmb1,218m이 되었다. 매출총이익률 가정은 73.9%/73.0%/72.8%로 대체로 유지됐으나, 제품 라인과 고객 기반 확대를 지원하기 위한 연구개발비 증가로 영업이익률 전망은 하향됐다. 추정치 상향에도 밸류에이션은 변함없다. Goldman Sachs는 동종업체 P/E와 선행 순이익 성장률 및 영업이익률 합계 간의 관계를 바탕으로 선택한 64x 2030E 할인 P/E를 사용해 11%의 자기자본비용으로 2027E에 할인하고 Rmb630의 12개월 목표주가를 산출했다. 성장 전망 개선과 변하지 않은 밸류에이션 프레임워크를 반영해 Goldman Sachs는 Neutral을 유지했다.

분석 프레임워크

보고서는 중국 반도체 설비투자와 웨이퍼 팹 장비 수요에서 시작해 이러한 산업 환경을 AccoTest의 STS8600 고객 검증, 수주 및 출하 잠재력과 연결한다. 이후 2Q26 실적을 매출, 마진, 연구개발비 및 순이익 추정치 수정에 반영하고, 동종업체 기준의 할인 P/E 프레임워크를 적용해 목표주가와 등급을 유지한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  64x 2030E 목표 P/E를 적용하고 11%의 자기자본비용으로 2027E에 할인하는 할인 P/E 밸류에이션.

  Goldman Sachs는 동종업체 P/E, 선행 순이익 성장률 및 영업이익률의 관계를 참조해 목표 배수를 설정한 후 이를 할인해 12개월 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  중국 반도체 설비투자 및 웨이퍼 팹 장비 지출 전망을 파운드리, IDM 및 OSAT의 수요와 연결한다.

  보고서는 예상 산업 투자, 첨단 노드 전환 및 AI 관련 생산능력 확대를 활용해 AccoTest 테스트 장비의 수요 환경을 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• AccoTest (688200.SS)

  주요 커버리지 기업으로서 국내 반도체 장비 수요와 현지 CPU 및 GPU 고객의 STS8600 채택으로 수혜를 받을 것으로 예상됨.

  강점

  STS8600의 소량 출하가 시작됐으며, 고객 검증, 강한 수주 잔고 및 고객 기반 확대가 향후 출하 램프업을 뒷받침함.

  약점

  높은 연구개발비가 영업비용 비율을 높이고 영업이익률 전망을 기존 추정치보다 낮춤.

  비교

  목표 P/E 배수는 동종업체 P/E, 선행 순이익 성장률 및 영업이익률 간의 관계에서 도출됨.

  위험

  중국 WFE 설비투자, SPE 현지화율 및 시장 경쟁이 예상보다 높거나 낮을 수 있음.

핵심 데이터

• 중국 반도체 설비투자 성장13% / 15% / 15% in 2026E-28E; US$68bn in 2028E국내 반도체 장비 전망을 뒷받침하는 Goldman Sachs의 예상.
• 중국 WFE 지출 성장13% / 20% / 15% in 2026E-28E반도체 설비투자 성장에 의해 뒷받침될 것으로 예상됨.
• 2Q26 매출Rmb467mGoldman Sachs 추정치를 11%, 컨센서스를 9% 상회했고, 전년 대비 39%, 전분기 대비 72% 증가.
• 3Q26E 매출Rmb512m전년 대비 27%, 전분기 대비 10% 증가할 것으로 예상됨.
• 3Q26E 매출총이익률74%제품 믹스가 대체로 변하지 않아 전분기 대비 유지될 것으로 예상됨.
• 2026E-28E 매출 추정치 수정+3% / +7% / +10%주로 STS8600 기여 확대에 따른 것.
• 2026E-28E 순이익 추정치 수정+15% / +5% / +3%주로 더 높은 매출 추정치를 반영.
• 12개월 목표주가Rmb630.0064x 2030E 할인 P/E와 11% 자기자본비용에 근거.

영향과 시사점

보고서는 AccoTest가 국내 반도체 장비 수요 확대와 현지 CPU/GPU 테스트 수요의 수혜를 받을 위치에 있다고 주장한다. STS8600 기여 확대는 이익 전망을 높이지만, 공급 제약과 연구개발비 증가는 단기 영업 전망을 제한하므로 Goldman Sachs는 Neutral을 유지한다.

위험

• 중국 웨이퍼 팹 장비 설비투자가 예상보다 높거나 낮을 수 있음.
• 반도체 생산 장비 현지화율이 예상보다 높거나 낮을 수 있음.
• 시장 경쟁이 예상보다 강하거나 약할 수 있음.
• 상류 소재 공급 부족이 단기 출하 성장을 제약할 수 있음.

주시할 점

• 현지 CPU 및 GPU 고객과의 STS8600 제품 검증 및 출하 진행 상황.
• STS8600의 수주 잔고 및 고객 기반 확대.
• 중국 반도체 설비투자와 WFE 지출 추세.
• 상류 소재 공급 여건과 출하에 미치는 영향.
• 연구개발비 및 그에 따른 영업이익률 추이.