South Korea semiconductor equipment imports and their read-through to global semiconductor equipment vendors 리서치 보고서 해설

개요

Bernstein은 한국 관세 수입 데이터를 반도체 장비 수요와 공급업체 매출의 단기 지표로 활용한다. 이 추적 보고서는 강한 전년 대비 수입과 지속적인 메모리 투자 모멘텀을 확인하지만, Advantest, Tokyo Electron 및 ASML에 대한 기업별 신호는 서로 다르다.

핵심 견해

Korea Customs Service는 8월 18일 2026년 7월 반도체 장비 수입 데이터를 발표했다. Bernstein에 따르면 한국의 반도체 장비 수입은 총 $3.4bn으로 전월 대비 5% 감소했지만 전년 대비 50% 증가했으며, 연초 이후 성장률은 6월의 39%에서 41%로 개선됐다. 일본산 반도체 생산장비 수입은 전월 대비 2% 감소했으나 전년 대비 41% 증가했고, 전체 및 일본산 수입 모두 3개월 이동평균은 순차적으로 보합이었다. 따라서 보고서는 단월 순차 지표가 약해졌음에도 전년 대비 장비 수요가 강하다는 증거로 해석한다. 더 넓은 CAPEX 신호는 메모리 장비에 긍정적이다. Bernstein은 한국 장비 수입이 Samsung Electronics와 SK hynix의 합산 CAPEX와 과거에 합리적인 상관관계를 보여 왔다고 판단한다. 두 회사의 1QCY26 CAPEX는 수입 증가에도 순차적으로 감소했는데, 이는 계절성과 4Q25에 선집행된 인프라 투자에 기인한 것으로 설명된다. 반면 2QCY26에는 수입이 더 증가했고 두 회사 모두 CAPEX의 전 분기 대비 반등을 보고했다. SK hynix는 2026년 CAPEX가 전년 대비 약 75% 성장할 것으로 가이던스했으며, Bernstein은 Samsung도 유사한 성장을 보일 것으로 예상한다. 보고서는 두 회사가 FAB 건설 일정을 앞당기면서 인프라와 전략 장비에 지출을 더 집중할 것으로 보고, 향후 CAPEX와 장비 수입이 계속 증가하고 CAPEX가 곧 수입 데이터보다 더 빠르게 성장할 수 있다고 예상한다. Advantest의 경우 일본과 말레이시아발 테스터 수입은 7월 전월 대비 12% 감소했으나 전년 대비 144% 증가했고, 3개월 평균은 전월 대비 15% 상승했다. Bernstein은 이 수입 시계열이 Advantest의 한국 메모리 테스터 매출과 강한 상관관계를 가진다고 설명한다. 회귀분석은 9월 분기 한국 매출을 JPY94bn으로 추정하며, 이는 JPY67bn에서 전 분기 대비 39% 증가한 수준이다. 이는 Bernstein 모형의 총매출 성장률 20%와 컨센서스의 13%를 웃돈다. 따라서 보고서는 컨센서스 기업 매출 전망에 상승 여지가 있다고 보지만, 추정치가 1개월 데이터에 기반한다는 점을 지적한다. Tokyo Electron의 경우 Bernstein은 CVD, 드라이 식각, 세정, 코터·디벨로퍼, RTP 등을 포함해 회사가 노출된 한국 수입 품목을 묶어 분석한다. 이들 품목의 7월 수입은 전월 대비 11%, 전년 대비 89% 증가했지만 3개월 이동평균은 순차적으로 5% 감소했다. 회귀분석은 9월 분기 한국 매출을 JPY169bn으로 추정하며, 이는 JPY152bn에서 전 분기 대비 11% 증가한 수준이다. 이는 Bernstein의 총매출 성장률 전망 22%와 컨센서스의 18% 성장률보다 낮아, 한국 수입 신호는 컨센서스 반도체 생산장비 매출 전망에 소폭 하방을 시사한다. 네덜란드발 ASML 관련 수입은 2024년 약 €5.0bn, 2025년 €6.3bn, 2026년 연초 이후 이미 €6.14bn으로 전년 대비 약 80% 증가했다. Bernstein은 2024년 말 수입 증가는 주로 DRAM 업체의 주문에 따른 것이라고 설명한다. 최신 월간 수치는 €732mn으로 전월 대비 20% 감소했으나 전년 대비 80% 증가했다. Bernstein은 예측력을 높이기 위해 ASML 한국 시스템 매출을 당월 수입과 전월 수입에 회귀시키며, 이 모형의 R²는 약 77%다. Q3 ASML 한국 시스템 매출은 약 €2.02bn으로 추정되며, 기록적인 Q2 수준 대비 순차적으로 28% 감소하지만 전년 대비 102% 증가한다. 한국은 Q3 전체 시스템 매출의 약 23%를 차지해 순차적으로 약 20%포인트 낮아질 전망이다. Bernstein은 여전히 높은 한국 및 메모리 매출 수준이 상당한 DRAM 증설과 리소그래피 집약도가 더 높은 1c 노드의 빠른 도입에 의해 뒷받침된다고 해석한다. 보고서는 Advantest, ASML, Tokyo Electron, Samsung Electronics 및 SK hynix에 대한 Outperform 등급을 유지한다. 공개된 목표주가 산정 방식은 선행 Q5–Q8 이익배수를 적용하는 것으로, Advantest와 ASML에는 40x, Tokyo Electron에는 28x, Samsung Electronics와 SK hynix에는 6.2x를 적용한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 먼저 전체 및 원산지별 한국 장비 수입을 평가한 뒤, 이 시계열을 Samsung과 SK hynix의 보고된 CAPEX와 비교한다. 이후 선택된 수입 품목을 개별 공급업체의 한국 매출에 연결하고, 과거 상관관계와 회귀모형을 이용해 분기 매출을 추정한 다음 컨센서스와 비교한다. 또한 커버 기업의 목표주가 산정에 선행 이익배수를 사용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  장비 수입 및 메모리 CAPEX 추적

  보고서는 한국 반도체 장비 수입과 Samsung/SK hynix CAPEX를 장비 수요와 메모리 투자 모멘텀의 지표로 본다.

• 기타기타

  월간 수입 데이터를 활용한 공급업체 한국 매출 회귀분석(ASML은 1개월 시차 포함)

  Bernstein은 과거 수입-매출 관계를 활용해 Advantest, Tokyo Electron 및 ASML의 단기 한국 매출을 추정하며, ASML의 2개월 입력 모형은 약 77%의 R²를 가진다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 이익배수 밸류에이션

  목표주가는 명시된 P/E 배수를 선행 Q5–Q8 EPS 추정치에 적용해 계산된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Advantest (6857.JP)

  한국 테스터 수입 데이터는 한국 메모리 테스터 매출의 지표로 사용된다.

  강점

  회귀분석은 한국 매출이 전 분기 대비 39% 증가할 것으로 시사하며, 이는 컨센서스의 기업 매출 성장률 13%보다 높다.

  약점

  추정치는 1개월 데이터에만 기반한다.

  비교

  Bernstein의 총매출 전망은 전 분기 대비 +20%이며, 컨센서스는 +13%이다.

  위험

  AI 관련 GPU 및 HBM 수요, 경쟁 환경 변화, 환율 변동.

• Tokyo Electron (8035.JP)

  관련 WFE 품목의 한국 수입은 한국 매출의 지표로 사용된다.

  강점

  7월 관련 수입은 전년 대비 89%, 전월 대비 11% 증가했다.

  약점

  3개월 이동평균은 순차적으로 5% 감소했으며, 회귀분석은 한국 매출이 분기 대비 11% 증가하는 데 그칠 것으로 시사한다.

  비교

  수입 기반 신호는 컨센서스의 전 분기 대비 18% 반도체 생산장비 매출 성장률보다 낮다.

  위험

  불리한 미국 무역 제한, CAPEX에 영향을 미치는 글로벌 로직 또는 메모리 수요 약화, 환율 변동.

• ASML (ASML)

  네덜란드발 한국 WFE 수입은 한국 시스템 매출을 추정하는 데 사용된다.

  강점

  추정 Q3 한국 시스템 매출 €2.02bn은 전년 대비 두 배 이상 증가하며, DRAM 증설과 1c 노드 도입은 리소그래피 집약도를 뒷받침한다.

  약점

  추정치는 기록적이었던 Q2 대비 순차적으로 28% 감소하며, 월간 수입은 변동성이 크다.

  비교

  한국은 Q3 시스템 매출의 약 23%를 차지할 것으로 추정되며, 순차적으로 약 20%포인트 하락한 수준이다.

  위험

  EUV 상용화 비용에 따른 기대 이하 마진, 중국 재고 과잉, 약한 WFE 수요, 느린 기술 전환, 경쟁 기술 및 강화된 중국 수출 통제.

• Samsung Electronics (005930.KS; 005935.KS)

  장비 수입 데이터와 CAPEX가 상관관계를 보이는 주요 한국 메모리 생산업체이다.

  강점

  2QCY26 CAPEX는 순차적으로 반등했으며, Bernstein은 2026년 성장률이 SK hynix와 유사할 것으로 예상한다.

  약점

  장비 수입이 증가했음에도 1QCY26 CAPEX는 순차적으로 감소했다.

  비교

  Bernstein은 Samsung의 2026년 CAPEX 성장률이 SK hynix가 제시한 약 75%와 유사할 것으로 예상한다.

  위험

  수요 약화나 공급 증가로 인한 우호적 가격 환경의 조기 종료, 밸류에이션 심리, 특히 NAND에서 중국 메모리의 진전.

• SK hynix (000660.KS)

  장비 수입 데이터와 CAPEX가 상관관계를 보이는 주요 한국 메모리 생산업체이다.

  강점

  2QCY26 CAPEX는 순차적으로 반등했고, 회사는 2026년 CAPEX가 약 75% 성장할 것으로 가이던스했다.

  비교

  Samsung과 함께 CAPEX 추이는 장비 수입 신호를 검증하는 데 사용된다.

  위험

  수요 약화나 공급 증가로 인한 우호적 가격 환경의 조기 종료, 밸류에이션 심리, 특히 NAND에서 중국 메모리의 진전.

핵심 데이터

• 7월 한국 반도체 장비 수입$3.4bn전월 대비 -5%, 전년 대비 +50%
• 7월 일본산 한국 반도체 장비 수입$696mn전월 대비 -2%, 전년 대비 +41%
• Advantest 추정 9월 분기 한국 매출JPY94bn전 분기 대비 +39%; 컨센서스 기업 매출 성장률은 전 분기 대비 +13%
• Tokyo Electron 추정 9월 분기 한국 매출JPY169bn전 분기 대비 +11%; 컨센서스 반도체 생산장비 매출 성장률 +18% 대비
• ASML 추정 Q3 한국 시스템 매출€2.02bn전 분기 대비 -28%, 전년 대비 +102%; Q3 전체 시스템 매출의 약 23%
• SK hynix 2026년 CAPEX 가이던스~75% growth전년 대비 CAPEX 성장 가이던스

영향과 시사점

Bernstein은 수입 데이터가 한국 메모리 투자와 장비 수요의 지속을 뒷받침한다고 본다. 단기적으로 수입 데이터의 시사점은 Advantest에 가장 긍정적이며, ASML의 전년 대비 한국 매출 모멘텀에는 건설적이지만 Tokyo Electron에는 컨센서스 대비 소폭 하방을 시사한다.

위험

• Advantest는 AI 관련 GPU 및 HBM 수요 변동, 경쟁, 환율 위험에 노출된다.
• ASML은 기대 이하 마진, 중국 재고 과잉, 약한 WFE 수요, 느린 기술 전환, 대체 기술 및 강화된 중국 수출 통제 위험에 노출된다.
• Tokyo Electron은 불리한 미국 무역 제한, CAPEX에 영향을 미치는 글로벌 로직 또는 메모리 수요 둔화, 환율 위험에 노출된다.
• Samsung Electronics와 SK hynix는 수요 약화나 공급 증가로 인한 우호적 메모리 가격 환경의 조기 종료 위험과, 특히 NAND에서 중국 메모리의 진전 위험에 노출된다.

주시할 점

• 3개월 이동평균을 포함한 월간 한국 장비, 테스터 및 관련 WFE 수입 데이터.
• Samsung Electronics와 SK hynix의 CAPEX 집행, FAB 건설 진행 및 DRAM 증설.
• Advantest, Tokyo Electron 및 ASML의 한국 매출이 수입 회귀 추정치와 부합하는지 여부.
• 1c 노드 도입 속도와 리소그래피 집약도에 미치는 영향.
• 수출 통제, 글로벌 반도체 수요 및 중국 재고 상황의 변화.