Chinese automakers' overseas expansion in Europe — Interpretação do relatório

Visão geral

Goldman Sachs examina a Europa como estudo de caso da expansão internacional das montadoras chinesas. Prevê crescimento moderado do mercado europeu de carros de passeio, mas ganhos contínuos de participação das marcas chinesas, com BYD e Leapmotor como principais beneficiárias e diferentes níveis de incorporação de seus negócios europeus na avaliação.

Visões principais

Goldman Sachs argumenta que o crescimento internacional se tornou uma prioridade para os OEMs chineses, pois pode complementar a demanda doméstica fraca e, em muitos casos, oferecer maior rentabilidade. Usando a Europa como estudo de caso, o relatório prevê um mercado de carros de passeio amplamente estável: as vendas devem aumentar de 16.4 million units em 2026E para 17.5 million units em 2035E, um CAGR de 0.8% segundo a IHS. Com preço médio de venda de US$25,000 na China e um prêmio de preço europeu de aproximadamente 100% sobre a China, estima que o TAM da indústria automobilística europeia alcance US$799 billion em 2035E, ante US$796 billion em 2026E, assumindo preços estáveis. A tese central é que os fabricantes chineses continuarão ganhando participação na Europa por meio de mais lançamentos de modelos NEV e da expansão dos canais de vendas. A participação dos fabricantes chineses subiu de 3% em 2020 para 17% em 2026, segundo a IHS, e Goldman Sachs espera 23% em 2035E. Prevê que a BYD alcance 8% de participação e a Leapmotor, 3%. Com o mesmo pressuposto de prêmio de preço europeu, a instituição projeta que a receita europeia da BYD suba de US$14 billion em 2026E para US$34 billion em 2035E, enquanto a da Leapmotor passa de US$5 billion para US$14 billion. Goldman Sachs diferencia claramente a avaliação já atribuída pelo mercado às operações europeias das duas companhias. Estima que a expansão europeia da BYD está precificada em uma relação preço-vendas de 1.7x, apoiada por lucro unitário internacional acima de Rmb20,000 e por uma contribuição europeia estimada de cerca de 21% dos lucros da BYD em 2035E. Já o negócio europeu da Leapmotor estaria quase sem incorporação na avaliação, pois sua contribuição atual para os lucros é limitada, embora alcance cerca de 11% dos lucros em 2035E. Aplicando a mesma relação P/E aos negócios europeu e não europeu e custo de capital de 10.8% consistente com sua avaliação DCF, Goldman Sachs deriva relações P/S de 1.7x para a BYD e 0.2x para a Leapmotor. Na cobertura específica, Goldman Sachs mantém classificações Buy para BYD e Leapmotor. Os preços-alvo de 12 meses baseados em DCF para a BYD são Rmb137 para as ações A e HK$134 para as ações H, com o preço-alvo da ação H incorporando desconto de 10%. O preço-alvo de 12 meses baseado em DCF para a Leapmotor é HK$55. Para a BYD, o relatório aponta concorrência mais intensa em EV, expansão internacional mais lenta do que o esperado e menores vendas externas de baterias; para a Leapmotor, demanda chinesa mais fraca, perda de participação devido à concorrência, custos de matérias-primas, incertezas na colaboração com a Stellantis e incertezas de política internacional, como tarifas.

Estrutura de análise

O relatório dimensiona o mercado europeu com volumes projetados de carros de passeio, preços assumidos e o prêmio europeu em relação à China. Em seguida, projeta ganhos de participação das marcas chinesas com base em lançamentos de NEV e expansão de canais, converte as participações assumidas em receita das empresas e compara o valor implícito dos negócios europeus por meio de múltiplos de vendas e premissas de custo de capital consistentes com DCF.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Dimensionamento do mercado europeu de carros de passeio por premissas de volume e preço médio de venda

  O relatório estima o valor de mercado combinando volumes europeus projetados com preços assumidos e um prêmio europeu em relação à China.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Projeções de receita com base em participação de mercado e preço

  As participações europeias projetadas para BYD e Leapmotor são traduzidas em receita usando o prêmio de preço europeu assumido.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação DCF de 12 meses com WACC de 10.8% e premissas de crescimento terminal

  Goldman Sachs usa preços-alvo derivados de DCF para BYD e Leapmotor e aplica o mesmo custo de capital de 10.8% em sua lógica de avaliação do negócio europeu.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/Vendas

  Avaliação implícita preço-vendas das operações europeias

  O relatório compara o valor atribuído à receita europeia em 1.7x P/S para a BYD e 0.2x P/S para a Leapmotor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD Co. (A) (002594.SZ) / BYD Co. (H) (1211.HK)

  Beneficiária coberta da expansão europeia das montadoras chinesas

  Pontos fortes

  Projeta-se que lidere os fabricantes chineses na Europa com participação de 8% em 2035E; o lucro unitário internacional supera Rmb20,000.

  Pontos fracos

  Estima-se que a expansão europeia esteja mais incorporada na avaliação.

  Comparação

  Seu P/S implícito do negócio europeu de 1.7x supera os 0.2x da Leapmotor.

  Riscos

  Concorrência mais intensa em EV, expansão internacional mais lenta do que o esperado e menores vendas externas de baterias.

• Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)

  Beneficiária coberta da expansão europeia das montadoras chinesas

  Pontos fortes

  Projeta-se que alcance participação europeia de 3% e receita europeia de US$14 billion em 2035E.

  Pontos fracos

  A contribuição atual dos lucros europeus é limitada.

  Comparação

  Seu negócio europeu é estimado em 0.2x P/S, contra 1.7x para a BYD, refletindo menor valor atualmente incorporado.

  Riscos

  Demanda chinesa mais fraca, concorrência intensificada, pressão de custos de matérias-primas, incerteza na colaboração com a Stellantis e incerteza de política internacional, incluindo tarifas.

Dados principais

• Volume de vendas de carros de passeio na Europa16.4 million units in 2026E; 17.5 million units in 2035ECAGR de 0.8%, segundo dados da IHS.
• TAM da indústria automobilística europeiaUS$796 billion in 2026E; US$799 billion in 2035EPressupõe preços estáveis e prêmio de preço europeu de aproximadamente 100% sobre a China.
• Participação europeia das montadoras chinesas3% in 2020; 17% in 2026; 23% in 2035EA previsão reflete mais lançamentos de modelos NEV e expansão dos canais de vendas.
• Participação e receita europeias da BYD8% share and US$34 billion revenue in 2035EA receita é projetada a partir de US$14 billion em 2026E.
• Participação e receita europeias da Leapmotor3% share and US$14 billion revenue in 2035EA receita é projetada a partir de US$5 billion em 2026E.
• P/S implícito do negócio europeu1.7x for BYD; 0.2x for LeapmotorBaseado nas premissas do relatório de mesmo P/E e custo de capital de 10.8%.
• Preços-alvo da BYDRmb137 for A shares; HK$134 for H sharesPreços-alvo de 12 meses baseados em DCF; o preço-alvo da ação H aplica desconto de 10%.
• Preço-alvo da LeapmotorHK$55Preço-alvo de 12 meses baseado em DCF.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a expansão dos OEMs chineses na Europa pode proporcionar uma importante via de crescimento e rentabilidade diante da demanda doméstica fraca. Considera que a oportunidade europeia da BYD está mais reconhecida na avaliação, enquanto a contribuição europeia projetada da Leapmotor está menos refletida devido à sua contribuição atual limitada para os lucros.

Riscos

• Para a BYD, o relatório cita concorrência mais intensa em EV, expansão internacional mais lenta do que o esperado e menores vendas externas de baterias.
• Para a Leapmotor, o relatório cita demanda chinesa mais fraca do que o esperado, perda de participação diante da concorrência, pressão de custos de matérias-primas, incerteza na colaboração com a Stellantis e incerteza de política internacional, incluindo tarifas.

Pontos a observar

• O progresso da participação de mercado europeia das montadoras chinesas, incluindo lançamentos de NEV e expansão dos canais de vendas.
• Se BYD e Leapmotor cumprirão o crescimento de receita europeia e a contribuição aos lucros projetados pelo relatório.
• O ritmo da expansão internacional e mudanças em tarifas ou outras condições de política internacional.
• A intensidade da concorrência em EV e o efeito dos custos de matérias-primas sobre a Leapmotor.