A Bernstein construiu uma hierarquia completa de arquitetura de memória para IA, desde SRAM on-chip, HBM, DRAM de sistema, CXL até SSD local, apontando que a fase de decodificação da inferência Transformer é limitada pela memória porque o cache KV cresce linearmente com tokens e usuários concorrentes, e os bancos de dados RAG e fluxos de trabalho de agentes amplificam ainda mais a demanda por armazenamento de grande capacidade e DRAM de sistema.

Dados do Goldman Sachs mostram que os preços spot de DRAM em 8 mantiveram-se fortes, com DDR4 subindo 7% mês a mês e com prêmio de 43% sobre os contratos; as exportações de DRAM da Coreia do Sul em 7 dispararam 394% ano a ano, atingindo o maior nível em 2008 anos. Ao mesmo tempo, elevou substancialmente a previsão de crescimento de preços de HBM da SK Hynix para 2027 de 50% para 100%, projetando que sua receita de HBM em 2027 alcance 630 bilhões de dólares.

As novas tecnologias de memória enfrentam diferentes desafios de comercialização: o HBF, liderado por SanDisk e SK hynix, exige um salto significativo no desempenho do NAND; o zHBM da Samsung enfrenta questionamentos sobre dissipação térmica e rendimento; o NVHBM da NVIDIA pode enfraquecer a diferenciação dos chips base dos fornecedores de memória e transferir valor para fundições como a TSMC; já o PIM é limitado pelos custos de migração do ecossistema.

O aumento do ASP de DRAM tradicional está desacelerando. O Goldman Sachs projeta que em 3Q26E o ASP de DRAM do setor cresça cerca de 17% em base trimestral, mas a variação de segunda ordem seja de aproximadamente 20 pontos percentuais negativos; no segmento móvel, afetado por estoques elevados, o crescimento de preços em 3Q26 deve desacelerar para 8-13%.

O Morgan Stanley projeta que a receita de IA da Broadcom no trimestre encerrado em 7 atinja 160 bilhões de dólares (+48% em base trimestral), com negócios fortes em ASICs personalizados e redes de IA; há espaço para alta na previsão de cerca de 1200 bilhões de dólares em receita de IA para 2027, mas as expectativas de alguns investidores acima de 1500 bilhões de dólares constituem risco de evento.

A demanda de energia dos AIDCs está alterando fundamentalmente a estrutura de lucros dos fabricantes tradicionais de equipamentos: o Goldman Sachs projeta que os lucros do negócio de geração de energia para AIDC da Weichai Power aumentarão de 13 milhões de yuans em 2025 para 113 milhões de yuans em 2027, representando mais de 50% do lucro líquido; a administração elevou a orientação de embarques de motores diesel de grande porte para 2026E para mais de 4000 unidades, e projeta mais de 2000 geradores a gás em 2027. As vendas de produtos para data centers da Kstar devem crescer 40% ano a ano em 2H26E, com planos de iniciar testes de campo de 800 VDC e lançar módulos SST.

A atualização das especificações de servidores de IA impulsiona aumentos simultâneos de volume e preço dos materiais upstream: a Bernstein aponta que a receita dos fornecedores de PCB relacionados à IA em 2Q26 cresceu cerca de 45% ano a ano, com os oito maiores fornecedores de substratos ABF crescendo quase 50%, e a maior parte da nova capacidade só entrará em operação em 2028; as restrições de oferta de T-glass e CCL de alta qualidade persistirão por vários trimestres.

ICs de interconexão de semicondutores beneficiam-se da demanda por inferência de IA: a receita da Montage Technology em 2Q26 cresceu 33% ano a ano, com DDR5 Gen 3/4 representando mais de 50% dos embarques de RCD, e a receita de novos produtos como PCIe Retimer crescendo 81% ano a ano; porém, a margem bruta caiu para 61.8%, abaixo do esperado — a Bernstein atribui isso ao aumento dos custos de wafer, enquanto o Goldman Sachs atribui à mudança no mix de produtos.

Chips de IA domésticos enfrentam pressão competitiva no segmento de alta qualidade: a série C600 da MetaX impulsionou um crescimento de receita de 36% em base trimestral em 2Q26, mas a margem bruta foi de apenas 55.1%, com prejuízo líquido básico de 1.72 milhões de yuans após excluir ganhos de valor justo, com custos de HBM e reduções estratégicas de preços pressionando os lucros. A Iluvatar CoreX registrou margem bruta de apenas 17.2% em 1H26; o Morgan Stanley considera isso um preço estrategicamente baixo para conquistar parcerias com CSPs, e seus estoques e pagamentos antecipados superiores a 39 milhões de yuans sugerem preparação ativa de estoque para a GPU Tiangai 300 em 2027.

O Morgan Stanley destaca que os estoques dos canais globais de semicondutores permanecem acima da mediana histórica, com 114 dias de estoque nas empresas de semicondutores (23 dias acima), indicando uma recuperação desigual do amplo mercado de semicondutores além da IA.

O ARR da Z.AI (Zhipu) em 8 ultrapassou 16 bilhões de dólares, equivalente a cerca de 20 bilhões de dólares anualizados pela taxa de execução semanal mais recente; o Goldman Sachs elevou a previsão de ARR para o final de 2026 para 27 bilhões de dólares, e o JPMorgan destacou que a administração projeta um crescimento adicional de 50% até o fim do ano, atingindo 24 bilhões de dólares. O consumo de tokens MaaS cresceu mais de 40 vezes desde o início do ano, e o preço médio de venda das APIs subiu 101%.

A receita total da Z.AI em 1H26 foi de 9.54 milhões de yuans (+400% ano a ano), dos quais a receita de Cloud/API atingiu 8.25 milhões de yuans (+2736% ano a ano), representando 86.5% da receita total. O JPMorgan considera que a receita geral abaixo do esperado veio quase inteiramente do negócio de implantação local, reduzido ativamente pela empresa (-20% ano a ano).

A margem bruta de Cloud/API subiu de 0.4% negativo em 1H25 para 24.6% em 1H26; o custo unitário de inferência por token caiu cerca de 80% desde o início do ano, e o multiplicador de monetização de capacidade computacional aumentou 14 vezes ano a ano para 0.46x. A administração tem como meta elevar a margem bruta da Open Platform para mais de 50% em 12-18 meses.

Apesar do rápido crescimento do ARR, as despesas de P&D da Z.AI em 1H26 atingiram 21.3 milhões de yuans (+34% ano a ano), com investimentos em P&D superando o dobro da receita, e prejuízo líquido ajustado de cerca de 19.6 a 20 milhões de yuans. O Goldman Sachs reduziu as previsões de receita para 2026-28E devido ao declínio nas implantações locais.

A estratégia da Z.AI evolui de Chat para Coding, Agent e fluxos de trabalho autônomos de IA, sendo a segurança cibernética o cenário inicial de extensão mais claro atualmente, tendo encontrado 2400 vulnerabilidades filtradas por especialistas em 269 projetos.

O Goldman Sachs elevou substancialmente sua previsão de vendas globais de robôs humanoides para 2035 de 138 mil para 648 mil unidades, e a previsão de tamanho de mercado para 1380 bilhões de dólares; espera-se que fábricas automotivas sejam as primeiras adotantes entre 2026 e 2028, enquanto logística e armazenagem são vistas como os cenários iniciais de implantação mais viáveis.

A automação é tanto uma alavanca de custos quanto uma alavanca competitiva para o e-commerce; o cenário otimista para a Amazon assume que até 2030 poderá gerar cerca de 720 bilhões de dólares em economia acumulada de custos e um impulso de cerca de 240 pontos-base no EBIT consolidado. O valor de semicondutores por robô humanoide é de cerca de 2950 a mais de 6000 dólares, e a Nvidia é vista como uma habilitadora full-stack fundamental.

A taxa de adoção de PLCs virtuais deve crescer a uma taxa anual de 20%-30% a partir de uma base de cerca de 5 bilhões de dólares em 2025, possivelmente enfraquecendo o travamento hardware-software dos atuais fabricantes de automação industrial e impulsionando uma mudança de modelo de negócios de hardware proprietário para automação definida por software.

A Luster LightTech está expandindo da captura de movimento óptico para equipamentos de coleta de dados táteis para robôs humanoides, elevando o ASP por conjunto para cerca de 100 mil yuans; sua solução de inspeção final para robôs humanoides aumenta a produção diária de 20 para mais de 100 unidades, abrindo espaço de alto valor agregado no elo de inspeção de IA incorporada.

A Nomura considera que a mudança estrutural mais impactante no pacote de políticas de 8 de 28 é o reforço da venda de imóveis prontos e a redução da dependência de pré-vendas, o que prolongará o ciclo de recuperação de caixa das incorporadoras e reduzirá a taxa interna de retorno do fluxo de caixa, marcando a transição do setor de um modelo de alta alavancagem e alta rotatividade para um modelo que enfatiza entregas e disciplina de capital.

O prazo máximo dos empréstimos hipotecários individuais foi estendido de 30 para 40 anos (primeiro ajuste desde 1999), o que pode reduzir as parcelas mensais dos compradores e liberar renda disponível, mas aumentará as despesas totais com juros. A Nomura alerta que o sentimento fraco no setor habitacional pode limitar seu efeito estimulante no curto prazo.

Sob o novo mecanismo de financiamento, os empréstimos para desenvolvimento se tornarão o principal canal de fundos de construção, adotando o modelo de banco líder e circulação em contas fechadas; a liberação de recursos hipotecários de projetos de pré-venda será adiada até o registro de conclusão, transferindo riscos financeiros dos compradores para incorporadoras, bancos comerciais e o mercado de capitais.

A exigência de venda de imóveis prontos pode reduzir a oferta de novas residências, direcionando mais demanda para o mercado de imóveis usados, beneficiando potencialmente a plataforma nacional de corretagem imobiliária Ke Holdings (Beike).

Embora as novas políticas aliviem o ônus das parcelas mensais, devido à queda dos preços dos imóveis nos últimos cinco anos e ao enfraquecimento das expectativas de renda familiar, a Nomura considera que seu impulso imediato ao sentimento de consumo é limitado.

O Goldman Sachs acredita que a economia dos EUA não apresenta superaquecimento generalizado, com a lacuna vagas-trabalhadores na maioria dos setores já abaixo dos níveis pré-pandemia, e a contribuição adicional das restrições de capacidade no setor de serviços para a inflação do núcleo PCE sendo de apenas cerca de 10 bp; contudo, os investimentos relacionados à IA estão criando restrições localizadas de recursos, com a utilização de capacidade dos fabricantes de equipamentos elétricos e mecânicos próxima ao pico.

O PMI manufatureiro oficial da China em 8 subiu para 49.8, acima da previsão de 49.4 do Goldman Sachs, com melhorias em novos pedidos e produção como principais impulsionadores; porém, o PMI não manufatureiro manteve-se em 49.0, a construção caiu para 46.9, e a diferença entre preços de insumos e preços ao produtor indica que as margens dos fabricantes continuam sob pressão.

A produção industrial geral da Coreia do Sul em 7 cresceu 0.2% mês a mês, melhor que o esperado, com a produção tecnológica subindo 3.8% mês a mês (displays e outros componentes eletrônicos como PCBs dispararam 20.7%); contudo, os indicadores de demanda interna enfraqueceram significativamente, com a produção de serviços caindo 1.3% mês a mês, a contração mais severa desde o início de 2022.

Os fluxos de carga entre China e EUA melhoraram recentemente; na semana encerrada em 8 de 27, os navios porta-contêineres carregados da China para os EUA aumentaram 10% ano a ano; porém, o volume de importações no Porto de Los Angeles deve oscilar fortemente em torno do Dia do Trabalho, refletindo a hesitação dos embarcadores diante da incerteza tarifária. O Goldman Sachs mantém uma visão positiva sobre a recuperação do setor de transportes no médio e longo prazo, com base em fatores como reshoring de manufatura e a estratégia China Plus 1.

O UBS recomenda receber ESTR 1y1y e pagar SARON 1y1y a 253 bps, projetando que o BCE encerrará os aumentos de juros após a reunião de 9 e começará a cortar taxas antes do final de 2027, enquanto o próximo passo do SNB será um aumento de 25 bps em 6 de 2027, considerando que o spread de juros da parte curta da curva entre a zona do euro e a Suíça se alargou excessivamente.

As vendas internacionais da BYD em 1H26 cresceram 70.6% ano a ano, com os negócios no exterior contribuindo pela primeira vez com 53% da receita total, e a margem bruta no exterior (22%) significativamente superior à do mercado chinês (16%); a margem operacional em 2Q26 subiu para 5.4%, recorde histórico, mas registrou perda cambial de 47 milhões de yuans.

A Li Auto registrou queda na receita e nas entregas no 2Q26 em base anual, com prejuízo líquido de 17 bilhões de yuans, enfrentando pressão de novos entrantes como a Xiaomi no mercado chinês de EVs premium; a administração projeta recuperação da margem bruta para 15% no 4Q26, e planeja lançar os novos modelos MEGA e i9, além de avançar na expansão no Oriente Médio e na Europa.

O EBIT da GAC no 2Q26, excluindo receitas de investimentos, ampliou seu prejuízo para 43 bilhões de yuans, com as vendas da Honda despencando 54.4% em base anual; porém, as vendas da Aion no Q2 cresceram 74.5% em base anual, a participação de clientes de varejo subiu para cerca de 80%, e o primeiro modelo GD7 da marca Qijing, em parceria com a Huawei, já começou a ser entregue.

A receita da Sungrow no 1H26 caiu 29.0% em base anual para 309 bilhões de yuans, pressionada pela fraqueza nas instalações fotovoltaicas na China e pela alta base de comparação na Arábia Saudita; mas a margem bruta subiu 1.6 pontos percentuais em base anual para 35.9%, e a empresa já obteve cerca de 2 GWh em pedidos de armazenamento de energia relacionados a data centers de IA. O Goldman Sachs observou que a receita do 2Q26 ficou 34% abaixo das projeções do Goldman Sachs, mas o lucro líquido superou as expectativas em 6%. Os requisitos de conformidade nos EUA e na Europa podem levar a um aumento estrutural de despesas.

Os novos pedidos da Lead Intelligent no 1H26 foram de cerca de 180 bilhões de yuans (+50%-60% em base anual), com a demanda por ESS gradualmente superando a de baterias de tração; a Wuxi Lead assinou novos contratos superiores a 180 bilhões de yuans, mas a margem bruta no 2Q26 caiu para 30.6%, pressionada pelo aumento dos custos de materiais e frete nas operações no exterior.

As políticas geopolíticas e de localização estão acelerando a reestruturação regional da cadeia global de suprimentos de baterias: a EO 14420 dos EUA restringe a compra de equipamentos estrangeiros para sistemas de transmissão de alta tensão, a Índia planeja lançar incentivos de até 1300 milhões de rúpias para materiais de baterias, e a Arábia Saudita assinou um grande contrato de armazenamento de energia BOO de 2 GW/8 GWh. A LG Energy Solution considera que a fabricação em larga escala de baterias de estado sólido ainda é um obstáculo, prevendo uso inicial em segmentos premium.

A Bernstein estima que a receita publicitária da Meta ultrapassará a receita do Google Search pela primeira vez no 4Q26; a IA está impulsionando o renascimento da publicidade digital por meio de melhores recomendações de conteúdo e direcionamento aprimorado, com a cesta de publicidade digital monitorada crescendo 21% em base anual no 1H26, alcançando o raro fenômeno de crescimento simultâneo de impressões e preços. Os ganhos concentram-se nas maiores plataformas, com Meta e Amazon elevando conjuntamente sua participação nos fundos incrementais de publicidade digital em 250 pontos-base.

O Morgan Stanley observou que a Meta concordou com um acordo de até cerca de 170 bilhões de dólares para resolver reivindicações sobre vício de adolescentes em redes sociais, estimando que a receita de adolescentes represente apenas cerca de 1% da Meta; a resolução legal, acompanhada do lançamento de produtos de IA, pode gerar uma expansão de múltiplos de valuation. O Goldman Sachs estima que o ARPU dos usuários do aplicativo Reddit seja cerca de 4-5 vezes o dos usuários da web, sendo a atividade da comunidade um meio estratégico para impulsionar a aquisição de alto valor.

A receita da Meituan no 2Q26 foi de 1046 bilhões de yuans (+14.4% em base anual), o lucro operacional do comércio local central recuperou-se para 57 bilhões de yuans, o lucro operacional não IFRS atingiu 39 bilhões de yuans, e a economia unitária de delivery de refeições melhorou para cerca de 0.26 yuans por pedido; a Keeta já alcançou rentabilidade em Hong Kong e na Arábia Saudita. Porém, a Bernstein prevê que o Q3 terá aumento de gastos para defender a participação de mercado, e a Nomura alerta que os custos sazonais com entregadores podem fazer o 3Q26F cair para 0.08 yuans por pedido.

A administração da Kuaishou mantém cautela com o e-commerce, considerando que os consumidores estão mais prudentes e os comerciantes enfrentam custos de conformidade mais altos, tornando o 2H26 potencialmente mais difícil; mas seu negócio Kling AI planeja concluir uma captação independente nos próximos 1-2 meses, e maior demanda por capacidade computacional poderá ser atendida via locação para aliviar a pressão sobre o fluxo de caixa livre.

As operações da MINISO na China mantiveram resiliência, com o GMV de 7 crescendo cerca de 20% em base anual, mas a receita de distribuidores no exterior enfraqueceu e a integração de lojas próprias enfrentou pressão; a administração reduziu a orientação de receita do FY26 para dois dígitos médios, e a meta líquida anual de abertura de lojas foi drasticamente reduzida de 450-500 para 130-160 lojas.

A receita de automação industrial da Inovance no 2Q26 foi de 68 bilhões de yuans (+45% em base anual), com forte crescimento em inversores de frequência, servos e PLC&HMI; mas a receita implícita de componentes para EV caiu 6% em base anual, ficando atrás do ritmo de crescimento da produção chinesa de EVs, formando uma clara divergência de negócios.

O lucro operacional da Supcon no 2Q26 foi de apenas 200 milhões de yuans (-99% em base anual); a receita de IA industrial cresceu 230% em base anual no 1H26, mas aumentou apenas 9% sequencialmente no 2Q26, com o modelo de assinatura canibalizando vendas únicas; os dias de contas a receber subiram para 288 dias, e a contínua fraqueza dos gastos de capital na indústria química doméstica prejudicou severamente o negócio principal.

A receita da Midea no 2Q26 cresceu 4.5% em base anual, e a administração manteve a orientação de crescimento de receita de um dígito médio a alto para 2026; as soluções de edifícios inteligentes (chillers, bombas de calor, refrigeração líquida) são vistas como a oportunidade 2B de longo prazo mais importante; mas o lucro líquido ajustado caiu 36% em base anual, pressionado por 36 bilhões de yuans em custos desfavoráveis de hedge cambial e provisões para perdas.

O lucro operacional da SF Holding no 2Q26 de 43 bilhões de yuans esteve basicamente em linha com as expectativas; o crescimento de encomendas expressas domésticas com prazo definido desacelerou, mas a receita de cadeia de suprimentos e negócios internacionais no 1H26 cresceu +15.6% em base anual (+47% excluindo a KLN), tornando-se o motor central de crescimento. A receita da Kingsoft WPS no 365 cresceu mais de 60% em base anual no 2Q26, e o lucro operacional não GAAP da Kingsoft Cloud tornou-se positivo, mas a receita de jogos no 1H26 caiu -19% em base anual.

A administração da Hengrui Medicine reiterou a meta de vendas de medicamentos inovadores de 192 bilhões de yuans para 2026, afirmando que a comercialização em 6-8 apresentou uma recuperação sequencial evidente; o pipeline de autoimunidade SHR-1139 Fase I mostrou resposta PASI90 de 100%, com previsão de iniciar a Fase III global no 2H26.

O Goldman Sachs observou que eventos ao vivo e mídia esportiva possuem a maior visibilidade operacional, com a Live Nation projetando crescimento de 10% no número de fãs em 2026; mas os subsegmentos da indústria de entretenimento são altamente divergentes, havendo dúvidas sobre a sustentabilidade da bilheteria dos cinemas, e o áudio musical enfrenta controvérsias sobre monetização por IA.

O Morgan Stanley projeta receita de 1.083 bilhões de dólares para a Ambarella no trimestre de 7, com o negócio automotivo esperado para crescer cerca de 20% este ano, apoiado por Edge AI e visão computacional na tese de longo prazo.

A Bernstein estima que, se a SpaceX construísse independentemente uma rede terrestre nos EUA para suportar comunicações móveis diretas com dispositivos (D2D), o custo total do projeto ficaria entre 500 bilhões e 1300 bilhões de dólares incluindo espectro, correspondendo a cerca de 3 mil a 12 mil macrossites, sendo um projeto de infraestrutura massivo e de longo ciclo.

O espectro de banda baixa é a variável central que determina o custo de construção; obter espectro Grain de banda baixa pode reduzir o número necessário de torres de 88563 para 58423, o custo total de 795 bilhões para 715 bilhões de dólares, e o período de construção de 12.7 para 8.4 anos. A falta de uma camada de cobertura de banda baixa é um dos obstáculos fundamentais para que o D2D substitua as redes celulares terrestres.

A Bernstein continua otimista com as oportunidades mais amplas da SpaceX em lançamentos, data centers orbitais e banda larga Starlink, atribuindo classificação Outperform e preço-alvo de 248 dólares, mas considera que parcerias serão o modelo final mais provável para a SpaceX Mobile, a fim de evitar riscos de enormes gastos de capital.