Meituan (03690) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que a recuperação da Meituan está se tornando mais clara à medida que a concorrência em entrega de alimentos migra para eficiência, a rentabilidade dos serviços locais principais melhora e as perdas de Novos negócios permanecem controladas. A Nomura mantém Buy e eleva seu preço-alvo baseado em SOTP para HKD118.

Visões principais

A Meituan apresentou resultados de 2Q26 melhores do que o esperado. A receita cresceu 14% em relação ao ano anterior para CNY104.6bn, 3% acima da estimativa da Nomura, enquanto o lucro operacional consolidado non-GAAP alcançou CNY3.9bn, bem acima da previsão de CNY317mn da Nomura. O relatório atribui a surpresa principalmente aos resultados mais fortes de Entrega de alimentos e em loja, além de perdas de Novos negócios menores do que o esperado. A Nomura considera que a trajetória geral dos negócios permanece consistente com sua tese de recuperação, embora alerte que expectativas mais otimistas podem subestimar a pressão sazonal dos custos de entregadores sobre a economia unitária de Entrega de alimentos no curto prazo. Entrega de alimentos é o principal motor da recuperação. A Nomura estima que a receita de Entrega de alimentos em 2Q26 cresceu 9% em relação ao ano anterior para CNY44.8bn, com pedidos cerca de 1% maiores, para 5.95bn, e média diária de 65mn pedidos. O lucro operacional de CNY1.6bn implicou economia unitária de cerca de CNY0.26 por pedido, materialmente acima da estimativa de consenso pré-resultados de CNY0.05. O relatório vincula a melhora a maior valor líquido médio por pedido, uma composição melhor em direção a usuários e pedidos de maior valor e maior eficiência de marketing, em linha com um ambiente competitivo mais racional. A administração indicou que a concorrência está mudando para qualidade, serviço e eficiência operacional, o que deve sustentar a posição da Meituan em volume de pedidos e GTV. Para 3Q26F, a Nomura prevê receita de Entrega de alimentos de CNY47bn, alta de 18% em relação ao ano anterior, mas economia unitária de CNY0.08 por causa de custos sazonais mais altos de entregadores no verão; ainda assim, acima do consenso pré-2Q26 de negativo CNY0.11. A administração confia na recuperação de médio prazo para CNY1 por pedido à medida que a concorrência se normaliza. Compras instantâneas continua crescendo mais rápido que Entrega de alimentos, apoiada por aquisição de novos usuários, maior frequência de compra e expansão do varejo próprio. A Nomura estima receita de 2Q26 de CNY9.4bn, alta de 20% em relação ao ano anterior, com perda operacional de CNY0.5bn, equivalente a negativo CNY0.39 por pedido. Para 3Q26F, prevê receita de CNY10.5bn, alta de 19%, e perda operacional de CNY0.5bn, ou negativo CNY0.32 por pedido, implicando perdas amplamente estáveis em relação ao trimestre anterior apesar do crescimento de receita. O relatório considera as perdas administráveis porque a Meituan expande a oferta de varejistas físicos, dark stores e categorias não alimentares, enquanto compartilha base de usuários e rede de entregadores com Entrega de alimentos. Os serviços em loja, hotel e viagens também contribuíram positivamente, embora a surpresa de margem não seja vista como totalmente recorrente. A Nomura estima que a receita em loja em 2Q26 cresceu 8% em relação ao ano anterior para CNY17.3bn, e que o lucro operacional caiu apenas 1.4% para CNY5.1bn, implicando margem operacional próxima de 30%, acima do consenso de aproximadamente 25%. A margem mais forte refletiu o deslocamento de campanhas de marketing de 2Q para 3Q, e não uma redução permanente de gastos. Assim, a Nomura prevê para 3Q26F receita de CNY19.1bn, alta de 6% em relação ao ano anterior, lucro operacional de CNY4.8bn e margem de 25%. A administração enfatiza uma abordagem de gastos orientada a ROI, concentrando recursos em categorias, usuários e comerciantes principais, em vez de transações de baixa qualidade guiadas por subsídios. Hotel e viagens é uma área mais fraca; a administração indicou que o volume de noites de hotel pode permanecer amplamente estagnado em 3Q26E devido a ventos contrários macroeconômicos. Novos negócios superou as expectativas: a receita de 2Q26 cresceu 25% em relação ao ano anterior para CNY33.1bn, enquanto a perda operacional diminuiu para CNY1.74bn, de CNY2.12bn em 1Q26, melhor que o consenso de Street de perda de CNY2.4bn. A Nomura prevê receita de 3Q26F de CNY37.0bn, alta de 32% em relação ao ano anterior, com perdas amplamente estáveis trimestre a trimestre. A Keeta é sustentavelmente lucrativa em Hong Kong e atingiu rentabilidade na Arábia Saudita em julho; a administração priorizará eficiência operacional nos mercados existentes, inclusive estabelecer diferenciação em São Paulo antes de expandir mais amplamente no Brasil. A Nomura acredita que essa abordagem mais prudente reduz o risco de aumento descontrolado das perdas internacionais. A Xiaoxiang Supermarket expandiu para 68 cidades até 2Q26 e, embora sua margem de perdas tenha melhorado, a Nomura vê potencial para que as perdas absolutas continuem aumentando nos próximos trimestres enquanto a expansão permanecer prioritária. A administração espera que as perdas agregadas de Novos negócios em FY26E, incluindo Keeta e varejo de alimentos, permaneçam abaixo dos CNY10bn de FY25. O relatório também destaca investimento disciplinado em AI. A estratégia LongCat-2.0 da Meituan é orientada a aplicações, com foco em fortalecer capacidades de modelos fundacionais, implantar AI internamente e incorporá-la aos produtos, em vez de estabelecer um negócio independente de modelos. A administração não pretende competir como uma “token factory” e avaliará os investimentos por ROI, focando em melhorar a experiência de usuários e comerciantes, as capacidades centrais de serviços locais e a produtividade interna. A Nomura entende que essa abordagem aponta para gastos relativamente disciplinados. Após a forte surpresa de resultados, a Nomura eleva a previsão de receita FY26F para CNY418.9bn, de CNY406.1bn, e passa a prever lucro operacional non-GAAP FY26F de CNY4.5bn, versus sua previsão anterior de perda de CNY2.2bn. A receita FY27F sobe 4% para CNY473.1bn, e o lucro operacional non-GAAP FY27F aumenta 15% para CNY22.3bn. Sua avaliação SOTP atribui USD24.9bn à Entrega de alimentos, USD6.6bn a Compras instantâneas, USD14.6bn a serviços em loja, hotel e viagens, USD24.3bn a Novos negócios, USD15.2bn a caixa líquido e USD5.2bn à carteira de investimentos, resultando em preço-alvo de HKD118. O relatório mantém Buy; os principais riscos de queda são renovação da concorrência em entrega de alimentos ou consumo em loja e desempenho dos novos negócios pior que o esperado.

Estrutura de análise

A Nomura compara o resultado acima do esperado em 2Q26 com suas próprias estimativas e com o consenso, e então analisa receita, lucro operacional e economia unitária de Entrega de alimentos, Compras instantâneas, serviços em loja e Novos negócios. Ela revisa as premissas de lucro futuro com base em crescimento, margens e disciplina de investimento, e avalia a empresa por meio de uma soma das partes com múltiplos de lucro ou vendas por segmento.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de concorrência e economia unitária de entrega de alimentos

  O relatório relaciona o ambiente competitivo, subsídios, custos de entregadores, composição dos pedidos e eficiência de marketing ao lucro por pedido, distinguindo pressão sazonal de custos de deterioração competitiva.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A Nomura avalia separadamente Entrega de alimentos, Compras instantâneas, serviços em loja, hotel e viagens, Novos negócios, caixa líquido e a carteira de investimentos, combinando-os para obter preço-alvo de HKD118.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Múltiplos de avaliação P/E por segmento

  O relatório aplica múltiplos de lucros a Entrega de alimentos, Compras instantâneas e serviços em loja, hotel e viagens; o valor de Entrega de alimentos se baseia em 8x FY28F P/E descontado para FY27.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Meituan (03690.HK)

  Empresa principal coberta; o relatório espera que a melhora da rentabilidade dos negócios principais e o investimento disciplinado sustentem a recuperação dos lucros.

  Pontos fortes

  Melhora da rentabilidade de Entrega de alimentos, margem em loja acima do esperado, crescimento de Compras instantâneas e rentabilidade sustentável da Keeta em Hong Kong, com rentabilidade alcançada na Arábia Saudita em julho.

  Pontos fracos

  A economia unitária de Entrega de alimentos enfrenta pressão sazonal de custos dos entregadores, a margem em loja deve se normalizar e Hotel e viagens enfrenta fraqueza relacionada ao ambiente macroeconômico.

  Comparação

  O lucro operacional e a economia unitária de Entrega de alimentos em 2Q26 superaram as estimativas da Nomura e do consenso; as perdas de Novos negócios ficaram abaixo do esperado pelo mercado.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em Entrega de alimentos ou consumo em loja, e desempenho pior que o esperado dos novos negócios.

Dados principais

• Receita de 2Q26CNY104.6bnAlta de 14% em relação ao ano anterior e 3% acima da estimativa da Nomura.
• Lucro operacional non-GAAP de 2Q26CNY3.9bnBem acima da previsão da Nomura de CNY317mn.
• Economia unitária de Entrega de alimentos em 2Q26c.CNY0.26 per orderAcima do consenso pré-resultados de CNY0.05 por pedido.
• Economia unitária de Entrega de alimentos em 3Q26FCNY0.08 per orderQueda sequencial esperada por custos sazonais de entregadores no verão; acima do consenso pré-2Q26 de negativo CNY0.11 por pedido.
• Perda operacional de Novos negócios em 2Q26CNY1.74bnDiminuiu de CNY2.12bn em 1Q26 e foi melhor que o consenso de perda de CNY2.4bn.
• Lucro operacional non-GAAP FY26FCNY4.5bnRevisado da previsão anterior da Nomura de perda de CNY2.2bn.
• Lucro operacional non-GAAP FY27FCNY22.3bnElevado em 15% de CNY19.4bn.
• Preço-alvoHKD118Elevado de HKD109 com base em avaliação SOTP.

Impacto e implicações

A Nomura acredita que a melhora da rentabilidade dos negócios principais da Meituan na China, juntamente com investimentos internacionais e em AI mais orientados a ROI, deve sustentar uma recuperação constante dos lucros. Ela espera que as margens de Entrega de alimentos e em loja sejam afetadas no curto prazo por custos sazonais de entregadores e gastos de marketing adiados, mas distingue esses efeitos da normalização competitiva e da melhora de rentabilidade no longo prazo.

Riscos

• A concorrência pode se intensificar em Entrega de alimentos ou nos segmentos de consumo em loja.
• Os novos negócios podem ter desempenho pior que o esperado.

Pontos a observar

• Se a concorrência em Entrega de alimentos continuará migrando para qualidade, serviço e eficiência operacional, permitindo a recuperação da economia unitária após a pressão sazonal de custos de entregadores.
• A economia unitária de Entrega de alimentos em 3Q26, prevista em CNY0.08 por pedido, e o progresso em direção à meta de médio prazo da administração de CNY1 por pedido.
• Se os gastos de marketing em loja serão retomados como esperado em 3Q26 e as margens se normalizarão para 25%.
• As perdas de Novos negócios, incluindo o ritmo de expansão da Xiaoxiang e a eficiência operacional da Keeta nos mercados internacionais.
• As tendências de noites de hotel em 3Q26 diante de ventos contrários macroeconômicos.