Meituan (03690) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia se a recuperação da Meituan está se tornando sustentável após um 2Q26 melhor do que o esperado. O Morgan Stanley vê melhora da rentabilidade do comércio local principal e concorrência estável, mas espera uma recuperação não linear no curto prazo porque a economia de entrega de alimentos enfrenta pressão sazonal e o momento dos gastos afeta as margens trimestrais.

Visões principais

A Meituan apresentou uma forte superação das expectativas em 2Q26. A receita total subiu 14% em relação ao ano anterior, para Rmb104.6bn, 3% acima da estimativa do Morgan Stanley e 4% acima do consenso. O EBITDA ajustado foi de Rmb4.1bn, comparado à estimativa de Rmb2.1bn do Morgan Stanley. A receita do comércio local principal cresceu 10%, para Rmb71.5bn, enquanto o lucro operacional atingiu Rmb5.7bn, alta de 52% em relação ao ano anterior e bem acima dos Rmb3.0bn previstos pelo Morgan Stanley e pelo consenso. A margem operacional do comércio local principal foi de 7.9%, aumento de 2.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, impulsionada pela redução de perdas e pela otimização da estratégia de marketing. O principal sinal de recuperação do relatório é a economia unitária da entrega de alimentos. O Morgan Stanley estima que ela voltou ao território positivo em Rmb0.26 por pedido em 2Q26, versus perda de Rmb0.9 por pedido em 1Q26, juntamente com a estabilização da concorrência. As participações em pedidos e GTV subiram em 2Q, e a instituição espera que a Meituan sustente cerca de 70% de participação em pedidos de alimentos com AOV acima de Rmb30. Contudo, espera que a economia unitária caia para Rmb0.1 por pedido em 3Q devido aos custos de entregadores e à alta temporada de verão. Estima lucro operacional do comércio local principal de Rmb4.2bn em 3Q, contra Rmb5.7bn em 2Q, com lucro operacional de entrega de alimentos de Rmb646mn compensado por uma perda estimada de Rmb500mn em Instashopping. Os serviços presenciais, hotelaria e viagens também contribuíram para a superação do lucro do comércio local principal em 2Q. O Morgan Stanley estima que a margem operacional atingiu cerca de 30% em 2Q, impulsionada pela eficiência de custos e por uma melhor composição de pedidos, enquanto um concorrente-chave ganhou participação em pedidos de baixo AOV. Para 3Q, espera que o crescimento da receita desacelere para 7% devido à fraca demanda por hotéis e viagens. Estima lucro operacional de Rmb4.7bn, queda de 3.5% em relação ao ano anterior, e margem de 25%, em grande parte estável em comparação com 1Q26 e 4Q25. O relatório também observa que a empresa transferiu taticamente parte dos gastos de 2Q para 3Q, contribuindo para a esperada normalização trimestral da margem. As novas iniciativas registraram uma perda operacional em 2Q menor do que o esperado, de Rmb1.7bn, contra perda de Rmb2.1bn em 1Q e estimativa de Rmb2.4bn do Morgan Stanley. A instituição estima perda semelhante de Rmb1.7bn em 3Q. Hong Kong permaneceu rentável e a Arábia Saudita atingiu o ponto de equilíbrio em julho; para a Keeta International, espera que a Meituan priorize melhorar a rentabilidade em vez de expandir o mercado. No longo prazo, vê investimentos eficazes em novas iniciativas como forma de ampliar o mercado endereçável da Meituan, embora mantenha cautela quanto à visibilidade de negócios deficitários e intensivos em ativos. O Morgan Stanley mantém as previsões de receita praticamente inalteradas, mas reduz em 5% sua estimativa de lucro operacional do comércio local principal, principalmente devido ao crescimento mais lento do volume de entrega de alimentos a partir de uma base elevada no ano passado. Suas previsões revisadas são receita total de Rmb418.8bn em 2026E, Rmb485.4bn em 2027E e Rmb544.4bn em 2028E. Espera que a margem EBITDA ajustada aumente de 2.0% em 2026E para 9.9% em 2027E e 11.6% em 2028E, com a margem operacional do comércio local principal subindo para 15.2% em 2027E. No cenário-base, estima CAGR de receita total de 12% para 2025-30 e margem EBITDA ajustada de 10% em 2027. O preço-alvo de HK$110, reduzido em 8% de HK$120, é o valor do cenário-base do Morgan Stanley sob uma DCF com 12% WACC e 3% de crescimento terminal. O alvo implica 19x 2027E P/E, contra 16x para Tencent. O relatório estrutura seu risco-retorno em um cenário otimista de HK$170 baseado em 22x 2027E P/E, o cenário-base de HK$110 e um cenário pessimista de HK$60 baseado em 16x 2027E P/E. O Morgan Stanley mantém Overweight, argumentando que a Meituan ainda tem forte vantagem competitiva de longo prazo e deve permanecer como participante dominante na entrega de alimentos, embora espere que a participação possa cair para 65%+ de 70-75%; ainda assim, afirma preferir Alibaba Group Holding em risco-retorno relativo.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley compara o desempenho de receita e lucro de 2Q26 com suas próprias estimativas e com o consenso e, em seguida, atribui a variação entre comércio local principal, entrega de alimentos, serviços presenciais/hotelaria/viagens e novas iniciativas. Atualiza as premissas de lucro para concorrência e sazonalidade e avalia a Meituan principalmente com um modelo de fluxo de caixa descontado, complementado por cenários de alta, base e baixa.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado baseada em fluxo de caixa livre não alavancado.

  O Morgan Stanley desconta os fluxos de caixa projetados com 12% WACC e 3% de crescimento terminal para chegar ao preço-alvo de HK$110 do cenário-base.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Economia unitária de entrega de alimentos, volume de pedidos, participação de mercado, composição e margens operacionais.

  O relatório relaciona as mudanças na rentabilidade da entrega de alimentos a custos sazonais, concorrência, composição dos pedidos e crescimento de volume, em vez de tratar o lucro trimestral como uma métrica única e indiferenciada.

• Finanças comportamentais e análise de eventosOutro

  Probabilidades implícitas de opções para preços de cenários otimista, base e pessimista.

  O relatório faz referência à volatilidade implícita do mercado de opções para estimar probabilidades neutras ao risco aproximadas de a ação ultrapassar os preços de cenário em três meses ou um ano.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Meituan (3690.HK)

  Empresa principal coberta; a recuperação da rentabilidade do comércio local sustenta a manutenção da classificação Overweight.

  Pontos fortes

  Economia unitária positiva na entrega de alimentos em 2Q26, melhora de margens, posição dominante em entrega de alimentos e forte vantagem competitiva de longo prazo.

  Pontos fracos

  Incerteza de lucros no curto prazo, pressão sazonal sobre a economia unitária e desaceleração do crescimento do volume de entrega de alimentos a partir de uma base elevada.

  Comparação

  O preço-alvo de HK$110 implica 19x 2027E P/E, contra 16x para Tencent; o Morgan Stanley afirma preferir Alibaba Group Holding em termos de risco-retorno.

  Riscos

  Concorrência mais intensa em entrega de alimentos e comércio rápido, incerteza sobre a economia de novas iniciativas, condições macro fracas e regulação antitruste.

• Alibaba Group Holding (BABA.N)

  Mencionada como preferência relativa de risco-retorno.

  Pontos fortes

  O Morgan Stanley afirma preferir BABA à Meituan.

  Comparação

  O Morgan Stanley a prefere à Meituan em sua avaliação de risco-retorno apresentada no relatório.

Dados principais

• Receita total de 2Q26Rmb104.6bnAlta de 14% em relação ao ano anterior; 3% acima da estimativa do Morgan Stanley e 4% acima do consenso.
• EBITDA ajustado de 2Q26Rmb4.1bnAcima da estimativa de Rmb2.1bn do Morgan Stanley.
• Lucro operacional do comércio local principal em 2Q26Rmb5.7bnAlta de 52% em relação ao ano anterior; a margem operacional foi de 7.9%.
• Economia unitária de entrega de alimentosRmb0.26 per order in 2Q26; Rmb0.1 per order forecast for 3Q26Positiva em 2Q, versus perda de Rmb0.9 por pedido em 1Q; espera-se que 3Q seja afetado pela sazonalidade.
• Previsão de lucro operacional do comércio local principal para 3Q26Rmb4.2bnEm comparação com Rmb5.7bn em 2Q26.
• Perda operacional das novas iniciativasRmb1.7bn in 2Q26 and forecast for 3Q26Melhorou em relação à perda de Rmb2.1bn em 1Q26.
• Premissas de avaliação do cenário-base12% WACC; 3% terminal growth; 19x 2027E P/ESustentam o preço-alvo de HK$110.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley entende que o resultado de 2Q evidencia que a recuperação da rentabilidade da Meituan está em andamento, especialmente em entrega de alimentos e serviços presenciais, hotelaria e viagens. A perspectiva continua limitada por sazonalidade, concorrência e menores estimativas de lucro de comércio local principal no curto prazo, enquanto o potencial de alta de longo prazo depende da sustentação da liderança em entrega de alimentos, da monetização de comerciantes e da melhoria dos retornos das novas iniciativas.

Riscos

• A concorrência em entrega de alimentos e comércio rápido pode se intensificar.
• Novas iniciativas deficitárias e intensivas em ativos têm visibilidade limitada.
• As condições macroeconômicas podem ser mais fracas do que o esperado.
• A regulação antitruste pode adicionar pressão às plataformas de internet.

Pontos a observar

• Se a economia unitária de entrega de alimentos se recupera após a queda sazonal esperada em 3Q.
• A participação de mercado da Meituan em pedidos de alimentos e GTV, especialmente em pedidos com AOV acima de Rmb30.
• A demanda por serviços presenciais, hotelaria e viagens, e se a margem permanece perto dos 25% previstos em 3Q.
• O progresso da melhoria de rentabilidade da Keeta International, incluindo Hong Kong e Arábia Saudita.
• A intensidade competitiva e o efeito resultante sobre as previsões de lucro do comércio local principal.