Meituan (03690) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados sostiene que la recuperación de Meituan es más visible, pues la competencia en entrega de comida gira hacia la eficiencia, mejora la rentabilidad de los servicios locales principales y las pérdidas de Nuevos negocios siguen controladas. Nomura mantiene Buy y eleva su precio objetivo basado en SOTP a HKD118.

Perspectivas principales

Meituan registró resultados de 2Q26 mejores de lo esperado. Los ingresos crecieron 14% interanual hasta CNY104.6bn, 3% por encima de la estimación de Nomura, y el beneficio operativo non-GAAP consolidado alcanzó CNY3.9bn, frente a una previsión de Nomura de CNY317mn. El informe atribuye la sorpresa principalmente a mejores resultados en Entrega de comida y servicios en tienda, junto con pérdidas de Nuevos negocios menores de lo esperado. Nomura considera que la trayectoria general sigue siendo coherente con su tesis de recuperación, aunque advierte que las expectativas más alcistas podrían infravalorar la presión estacional de los costes de repartidores sobre la economía unitaria de Entrega de comida a corto plazo. Entrega de comida es el principal motor de la recuperación. Nomura estima que los ingresos de 2Q26 crecieron 9% interanual a CNY44.8bn, con pedidos aproximadamente 1% superiores hasta 5.95bn y 65mn pedidos diarios medios. El beneficio operativo de CNY1.6bn implicó una economía unitaria de aproximadamente CNY0.26 por pedido, muy por encima de la estimación de consenso previa a resultados de CNY0.05. El informe atribuye la mejora a un mayor valor medio neto por pedido, una mezcla más favorable hacia usuarios y pedidos de mayor valor, y mejor eficiencia de marketing en un entorno competitivo más racional. La dirección indicó que la competencia está cambiando hacia calidad, servicio y eficiencia operativa, lo que debería favorecer la posición de Meituan en volumen de pedidos y GTV. Para 3Q26F, Nomura prevé ingresos de Entrega de comida de CNY47bn, 18% interanual más, pero una economía unitaria de CNY0.08 debido a mayores costes estacionales de repartidores en verano; aun así, supera el consenso previo a 2Q26 de negativo CNY0.11. La dirección confía en una recuperación de medio plazo hacia CNY1 por pedido cuando la competencia se normalice. Compras instantáneas sigue creciendo más rápido que Entrega de comida, apoyada por captación de nuevos usuarios, mayor frecuencia de compra y expansión del comercio minorista propio. Nomura estima ingresos de 2Q26 de CNY9.4bn, 20% interanual más, y una pérdida operativa de CNY0.5bn, equivalente a negativo CNY0.39 por pedido. Para 3Q26F prevé ingresos de CNY10.5bn, 19% interanual más, y una pérdida operativa de CNY0.5bn, o negativo CNY0.32 por pedido, lo que implica pérdidas ampliamente estables intertrimestralmente pese al crecimiento. Considera manejables las pérdidas porque Meituan amplía la oferta de minoristas físicos, dark stores y categorías no alimentarias, y el negocio comparte usuarios y red de repartidores con Entrega de comida. Los servicios en tienda, hotel y viajes también fueron positivos, aunque Nomura no considera plenamente recurrente la sorpresa de margen. Estima ingresos en tienda de 2Q26 de CNY17.3bn, 8% interanual más, y beneficio operativo de CNY5.1bn, 1.4% interanual menos, con un margen cercano a 30%, superior al consenso de aproximadamente 25%. El margen más alto reflejó que campañas de marketing se desplazaron de 2Q a 3Q. Por ello, Nomura espera para 3Q26F ingresos de CNY19.1bn, 6% interanual más, beneficio operativo de CNY4.8bn y margen de 25%. La dirección adopta un enfoque de gasto orientado al ROI, concentrando recursos en categorías, usuarios y comerciantes principales en vez de transacciones de baja calidad impulsadas por subsidios. Hotel y viajes es un área más débil: la dirección indicó que el volumen de noches de hotel podría mantenerse ampliamente estancado en 3Q26E debido a vientos macroeconómicos adversos. Nuevos negocios superó expectativas: los ingresos de 2Q26 crecieron 25% interanual a CNY33.1bn y la pérdida operativa se redujo a CNY1.74bn desde CNY2.12bn en 1Q26, mejor que el consenso de Street de una pérdida de CNY2.4bn. Nomura prevé para 3Q26F ingresos de CNY37.0bn, 32% interanual más, con pérdidas ampliamente estables intertrimestralmente. Keeta es sostenible y rentable en Hong Kong y alcanzó rentabilidad en Arabia Saudí en julio; la dirección priorizará eficiencia operativa en mercados existentes, incluido establecer diferenciación en São Paulo antes de una expansión más amplia en Brasil. Nomura considera que este enfoque más prudente reduce el riesgo de un aumento incontrolado de pérdidas internacionales. Xiaoxiang Supermarket se había expandido a 68 ciudades en 2Q26; aunque su margen de pérdidas mejoraba, Nomura ve posible que las pérdidas absolutas sigan aumentando durante los próximos trimestres mientras la expansión siga siendo prioritaria. La dirección espera que las pérdidas agregadas de Nuevos negocios de FY26E, incluidos Keeta y comercio minorista de alimentos, se mantengan por debajo de los CNY10bn de FY25. El informe también destaca una inversión disciplinada en AI. La estrategia LongCat-2.0 de Meituan se basa en aplicaciones: fortalecer capacidades de modelos fundacionales, desplegar AI internamente e integrarla en productos, en vez de crear un negocio independiente de modelos. La dirección no pretende competir como una “token factory”; evaluará la inversión por ROI, centrada en mejorar la experiencia de usuarios y comerciantes, las capacidades centrales de servicios locales y la productividad interna. Nomura interpreta este enfoque como un gasto relativamente disciplinado. Tras la sólida sorpresa de resultados, Nomura eleva su previsión de ingresos FY26F a CNY418.9bn desde CNY406.1bn y prevé un beneficio operativo non-GAAP FY26F de CNY4.5bn, frente a su anterior previsión de pérdida de CNY2.2bn. Los ingresos FY27F suben 4% a CNY473.1bn y el beneficio operativo non-GAAP FY27F aumenta 15% a CNY22.3bn. Su valoración SOTP asigna USD24.9bn a Entrega de comida, USD6.6bn a Compras instantáneas, USD14.6bn a servicios en tienda, hotel y viajes, USD24.3bn a Nuevos negocios, USD15.2bn a caja neta y USD5.2bn a la cartera de inversiones, lo que resulta en un precio objetivo de HKD118. El informe mantiene Buy; los principales riesgos bajistas son una competencia renovada en entrega de comida o consumo en tienda y un desempeño de nuevos negocios peor de lo esperado.

Marco de análisis

Nomura compara el resultado superior a lo esperado de 2Q26 con sus estimaciones y el consenso, y después analiza ingresos, beneficio operativo y economía unitaria de Entrega de comida, Compras instantáneas, servicios en tienda y Nuevos negocios. Revisa sus hipótesis de beneficios futuros según crecimiento, márgenes y disciplina de inversión, y valora la empresa mediante un enfoque de suma de partes con múltiplos de beneficios o ventas por segmento.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de competencia y economía unitaria de entrega de comida

  El informe vincula el entorno competitivo, los subsidios, los costes de repartidores, la mezcla de pedidos y la eficiencia de marketing con el beneficio por pedido, distinguiendo la presión estacional de costes de un deterioro competitivo.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Nomura valora por separado Entrega de comida, Compras instantáneas, servicios en tienda, hotel y viajes, Nuevos negocios, caja neta y la cartera de inversiones, y los combina para obtener un precio objetivo de HKD118.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Múltiplos de valoración P/E por segmento

  El informe aplica múltiplos de beneficios a Entrega de comida, Compras instantáneas y servicios en tienda, hotel y viajes; el valor de Entrega de comida se basa en 8x FY28F P/E descontado a FY27.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Meituan (03690.HK)

  Empresa principal cubierta; el informe espera que la mejora de la rentabilidad del negocio principal y una inversión disciplinada respalden la recuperación de beneficios.

  Fortalezas

  Mejora de la rentabilidad de Entrega de comida, margen en tienda superior a lo esperado, crecimiento de Compras instantáneas y rentabilidad sostenible de Keeta en Hong Kong, con rentabilidad alcanzada en Arabia Saudí en julio.

  Debilidades

  La economía unitaria de Entrega de comida afronta presión estacional por costes de repartidores, el margen en tienda debería normalizarse y Hotel y viajes afronta debilidad relacionada con el entorno macroeconómico.

  Comparación

  El beneficio operativo y la economía unitaria de Entrega de comida de 2Q26 superaron las previsiones de Nomura y del consenso; las pérdidas de Nuevos negocios fueron inferiores a las esperadas por el mercado.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en Entrega de comida o consumo en tienda, y resultados peores de lo esperado en nuevos negocios.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26CNY104.6bnSubieron 14% interanual y fueron 3% superiores a la estimación de Nomura.
• Beneficio operativo non-GAAP de 2Q26CNY3.9bnMuy por encima de la previsión de Nomura de CNY317mn.
• Economía unitaria de Entrega de comida en 2Q26c.CNY0.26 per orderPor encima del consenso previo a resultados de CNY0.05 por pedido.
• Economía unitaria de Entrega de comida en 3Q26FCNY0.08 per orderSe espera una caída secuencial por los costes estacionales de repartidores en verano; por encima del consenso previo a 2Q26 de negativo CNY0.11 por pedido.
• Pérdida operativa de Nuevos negocios en 2Q26CNY1.74bnSe redujo desde CNY2.12bn en 1Q26 y fue mejor que el consenso de una pérdida de CNY2.4bn.
• Beneficio operativo non-GAAP FY26FCNY4.5bnRevisado desde la anterior previsión de Nomura de una pérdida de CNY2.2bn.
• Beneficio operativo non-GAAP FY27FCNY22.3bnElevado 15% desde CNY19.4bn.
• Precio objetivoHKD118Elevado desde HKD109 mediante una valoración SOTP.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la mejora de la rentabilidad de los negocios principales de Meituan en China, junto con una inversión internacional y en AI más orientada al ROI, debería respaldar una recuperación constante de beneficios. Espera que los márgenes de Entrega de comida y de servicios en tienda se vean afectados a corto plazo por costes estacionales de repartidores y gasto de marketing aplazado, pero distingue estos efectos de la normalización competitiva y la mejora de rentabilidad a más largo plazo.

Riesgos

• La competencia podría intensificarse en Entrega de comida o en los segmentos de consumo en tienda.
• Los nuevos negocios podrían rendir peor de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si la competencia en Entrega de comida sigue desplazándose hacia calidad, servicio y eficiencia operativa, permitiendo la recuperación de la economía unitaria tras la presión estacional de costes de repartidores.
• La economía unitaria de Entrega de comida en 3Q26, prevista en CNY0.08 por pedido, y el avance hacia el objetivo de medio plazo de la dirección de CNY1 por pedido.
• Si el gasto de marketing en tienda se reanuda como se espera en 3Q26 y los márgenes se normalizan hacia 25%.
• Las pérdidas de Nuevos negocios, incluidos el ritmo de expansión de Xiaoxiang y la eficiencia operativa de Keeta en mercados internacionales.
• Las tendencias de noches de hotel en 3Q26 ante vientos macroeconómicos adversos.