Euro-area versus Swiss front-end interest-rate relative value — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de taxas globais apresenta uma operação de valor relativo entre as taxas de curto prazo da zona do euro e da Suíça. O UBS acredita que o grande prêmio implícito nas expectativas de taxas de política da zona do euro em relação à Suíça se tornou excessivo e deve cair.

Visões principais

O UBS recomenda receber 1y1y ESTR e pagar 1y1y SARON a 253bps, com alvo de 225bps e stop de 265bps. O argumento central é que a ampliação dos spreads entre as taxas europeias e suíças de curto prazo tem sido persistente, enquanto sua estimativa da diferença entre as expectativas de taxas de política monetária de médio prazo da zona do euro e da Suíça atingiu máximas históricas. O UBS entende que o mercado já precifica quase 50bps de altas do ECB até o fim do ano, deixando espaço limitado para que maior aperto do ECB amplie ainda mais o spread. O relatório espera que o ECB encerre as altas após sua reunião de setembro e comece a cortar taxas até o fim de 2027. O UBS observa que o crescimento europeu tem sido resiliente a choques globais, mas sua perspectiva de médio prazo para a Europa não é tão alta quanto a dos Estados Unidos. Em contraste, os economistas do UBS preveem que o próximo movimento de política do SNB será uma alta de 25bps em junho de 2027. Essa trajetória esperada de política apoia receber a taxa forward da zona do euro em relação à equivalente suíça. O UBS argumenta que a operação não é apenas uma visão sobre inflação ou preços de energia. Destaca que as taxas reais europeias de curto prazo se afastaram das taxas forward nominais suíças, enquanto a resposta do ECB ao conflito no Oriente Médio foi eficiente e equilibrada e pouco prêmio de prazo foi precificado nas taxas europeias. Se os preços do petróleo subirem novamente, o UBS acredita que o ECB pode permitir que o mercado faça parte do aperto sem necessariamente realizar novas altas de taxas. O relatório também espera que a operação fique relativamente protegida de comentários potencialmente hawkish de Fed Chair Warsh em Jackson Hole, pois o UBS prevê que o Federal Reserve mantenha as taxas de política estáveis durante o restante do ano. Separadamente, o UBS continua comprado em 2-year US Treasuries.

Estrutura de análise

O UBS compara os spreads de taxas forward de curto prazo entre a zona do euro e a Suíça, decompõe o spread de yields forward entre Alemanha e Suíça e avalia se as expectativas de taxas de política monetária, as taxas reais e a precificação do prêmio de prazo são consistentes com suas previsões de política para o ECB e o SNB. Em seguida, traduz essa avaliação de valor relativo em um nível definido de entrada, alvo e stop.

Notas metodológicas

• OutroAnálise de spreads

  Análise de valor relativo dos spreads de taxas forward de curto prazo entre a zona do euro e a Suíça

  O relatório trata o spread 1y1y ESTR-SARON como a expressão negociável de expectativas de trajetórias de política divergentes e julga que o spread está excessivamente amplo.

• OutroOutro

  Decomposição dos spreads de yields forward de títulos governamentais alemães e suíços usando estimativas do UBS baseadas em Adrian, Crump and Moench (2013)

  O UBS usa uma decomposição de yield para distinguir os fatores do spread de taxas forward, ajudando a avaliar o papel das expectativas de taxas de política e da precificação do prêmio de prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 1y1y ESTR vs 1y1y SARON

  Operação recomendada de taxas de valor relativo que deve se beneficiar do estreitamento dos diferenciais de taxas de curto prazo entre a zona do euro e a Suíça.

  Pontos fortes

  O UBS entende que expectativas relativas de taxas de política monetária em máximas históricas, altas relevantes do ECB já precificadas e taxas reais europeias elevadas sustentam a convergência.

  Comparação

  A operação compara taxas forward ESTR da zona do euro com taxas forward SARON da Suíça.

  Riscos

  A operação tem nível de stop estabelecido em 265bps.

• 2-year US Treasuries

  O UBS continua comprado nesse instrumento juntamente com sua visão de valor relativo para a Europa.

  Pontos fortes

  O UBS espera que o Federal Reserve mantenha as taxas de política monetária estáveis durante o restante do ano.

Dados principais

• Entrada recomendada da operação253bpsReceber 1y1y ESTR versus pagar 1y1y SARON.
• Alvo da operação225bpsO UBS espera que o spread estreite até esse nível.
• Stop da operação265bpsNível de gestão de risco para a operação recomendada.
• Altas do ECB precificadas até o fim do anoNearly 50bpsO UBS considera que essa precificação deixa espaço limitado para expectativas de maior aperto do ECB.
• Movimento esperado do SNB25bps hike in June 2027Expectativa dos economistas do UBS para o próximo movimento de política do SNB.

Impacto e implicações

A conclusão do UBS é que as taxas de curto prazo da zona do euro precificaram aperto excessivo em relação às taxas suíças. A posição ESTR-SARON proposta busca se beneficiar caso as expectativas para o ECB atinjam um pico, enquanto as expectativas de política na Suíça permaneçam apoiadas por uma possível alta do SNB.