Euro-area versus Swiss front-end interest-rate relative value — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota de tasas globales presenta una operación de valor relativo entre las tasas de corto plazo de la eurozona y Suiza. UBS cree que la gran prima implícita en las expectativas de tasas de política de la eurozona frente a Suiza se ha vuelto excesiva y debería caer.

Perspectivas principales

UBS recomienda recibir 1y1y ESTR y pagar 1y1y SARON a 253bps, con un objetivo de 225bps y un stop de 265bps. El argumento central es que la ampliación de los diferenciales entre las tasas europeas y suizas de corto plazo ha sido persistente, mientras que su estimación de la diferencia entre las expectativas de tasas de política monetaria a medio plazo de la eurozona y Suiza ha alcanzado máximos históricos. UBS considera que el mercado ya descuenta casi 50bps de subidas del ECB para final de año, lo que deja margen limitado para que una mayor restricción del ECB amplíe aún más el diferencial. El informe espera que el ECB termine de subir tasas tras su reunión de septiembre y comience a recortarlas antes de finales de 2027. UBS señala que el crecimiento europeo ha mostrado resiliencia frente a shocks globales, pero que su perspectiva a medio plazo para Europa no es tan alta como la de Estados Unidos. En contraste, los economistas de UBS prevén que el próximo movimiento de política del SNB será una subida de 25bps en junio de 2027. Esta trayectoria de política esperada respalda recibir la tasa forward de la eurozona frente a su equivalente suizo. UBS sostiene que la operación no es solo una visión sobre inflación o precios de la energía. Destaca que las tasas reales europeas de corto plazo se han separado de las tasas forward nominales suizas, mientras que la respuesta del ECB al conflicto en Oriente Medio ha sido eficiente y equilibrada y las tasas europeas han descontado poca prima por plazo. Si los precios del petróleo vuelven a subir, UBS considera que el ECB puede dejar que el mercado realice parte del ajuste sin necesariamente efectuar más subidas de tasas. También espera que la operación esté relativamente aislada de comentarios potencialmente restrictivos de Fed Chair Warsh en Jackson Hole, ya que UBS prevé que el Federal Reserve mantenga las tasas de política sin cambios durante el resto del año. Por separado, UBS mantiene una posición larga en 2-year US Treasuries.

Marco de análisis

UBS compara los diferenciales de tasas forward de corto plazo entre la eurozona y Suiza, descompone el diferencial de rendimientos forward entre Alemania y Suiza, y evalúa si las expectativas de tasas de política monetaria, las tasas reales y la prima por plazo son coherentes con sus previsiones de política para el ECB y el SNB. Después traduce esa evaluación de valor relativo en un nivel de entrada, objetivo y stop definidos.

Notas metodológicas

• OtroAnálisis de diferenciales

  Análisis de valor relativo de los diferenciales de tasas forward de corto plazo entre la eurozona y Suiza

  El informe trata el diferencial 1y1y ESTR-SARON como la expresión negociable de expectativas de trayectorias de política divergentes y considera que el diferencial es excesivamente amplio.

• OtroOtro

  Descomposición de los diferenciales de rendimientos forward de bonos gubernamentales alemanes y suizos mediante estimaciones de UBS basadas en Adrian, Crump and Moench (2013)

  UBS utiliza una descomposición de rendimientos para distinguir los impulsores del diferencial de tasas forward, lo que le ayuda a evaluar el papel de las expectativas de tasas de política y de la prima por plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 1y1y ESTR vs 1y1y SARON

  Operación recomendada de tasas de valor relativo que se espera se beneficie del estrechamiento de los diferenciales de tasas de corto plazo entre la eurozona y Suiza.

  Fortalezas

  UBS considera que las expectativas relativas de tasas de política monetaria en máximos históricos, las importantes subidas del ECB ya descontadas y las elevadas tasas reales europeas respaldan la convergencia.

  Comparación

  La operación compara las tasas forward ESTR de la eurozona con las tasas forward SARON de Suiza.

  Riesgos

  La operación tiene un nivel de stop establecido en 265bps.

• 2-year US Treasuries

  UBS mantiene una posición larga en este instrumento junto con su visión de valor relativo europeo.

  Fortalezas

  UBS espera que el Federal Reserve mantenga las tasas de política monetaria sin cambios durante el resto del año.

Datos clave

• Entrada recomendada de la operación253bpsRecibir 1y1y ESTR frente a pagar 1y1y SARON.
• Objetivo de la operación225bpsUBS espera que el diferencial se estreche hasta este nivel.
• Stop de la operación265bpsNivel de gestión de riesgo para la operación recomendada.
• Subidas del ECB descontadas para final de añoNearly 50bpsUBS considera que este descuento deja margen limitado para expectativas de mayor restricción del ECB.
• Movimiento esperado del SNB25bps hike in June 2027Expectativa de los economistas de UBS para el próximo movimiento de política del SNB.

Impacto e implicaciones

La conclusión de UBS es que las tasas de corto plazo de la eurozona han descontado demasiado ajuste en relación con las tasas suizas. La posición ESTR-SARON propuesta busca beneficiarse si las expectativas sobre el ECB alcanzan su máximo mientras las expectativas de política suiza siguen respaldadas por una posible subida del SNB.