Meituan (03690) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Bernstein analisa a recuperação da rentabilidade do grupo pela Meituan no Q2 2026 após a moderação da competição de entrega de comida. A firma vê relevância na superação dos resultados, mas mantém Market-Perform porque o Q3 deve trazer maior gasto pela participação de mercado, enquanto condições macroeconômicas e competição periódica continuam como limitações.

Visões principais

Os resultados da Meituan no Q2 ficaram ligeiramente acima das previsões da Bernstein e do consenso da Bloomberg, marcando seu primeiro trimestre lucrativo em quatro trimestres. A receita foi RMB104.6bn, alta de 14.4% em relação ao ano anterior, ante a estimativa da Bernstein de RMB103.1bn e o consenso de RMB101.1bn. O lucro bruto de RMB35.1bn e a margem bruta de 33.5% também superaram ambas as previsões. O EBITDA ajustado foi RMB4.1bn, acima do consenso de RMB3.2bn, enquanto o lucro líquido não-GAAP foi RMB2.5bn, contra a estimativa da Bernstein de RMB2.8bn e o consenso de RMB0.34bn. O relatório caracteriza o retorno à rentabilidade do grupo como uma reversão rápida após o arrefecimento da competição na entrega de comida. Core Local Commerce foi o principal motor da melhora. A receita do segmento foi RMB71.5bn, alta de 10.1% em relação ao ano anterior, e o lucro operacional alcançou RMB5.7bn após prejuízo de RMB2.1bn no Q1. A Bernstein relaciona essa virada a uma mudança na competição de entrega de comida depois que a Alibaba decidiu priorizar mais o investimento de capital em AI. Estima que a receita de entrega de comida cresceu cerca de 6-7% em relação ao ano anterior, para RMB42.9bn, enquanto as transações aumentaram cerca de 1%, para 6.1bn, e o lucro operacional ajustado de entrega de comida foi de aproximadamente RMB1.1bn, margem de 2.7%. Com base em comentários da administração, a firma estima que a empresa gerou cerca de RMB7 por pedido de entrega de comida e que as margens de entrega de comida sobre GTV ficaram em torno de 40 pontos-base. A receita de serviços em loja, hotéis e viagens é estimada em crescimento de 7.5% em relação ao ano anterior, para RMB17.0bn, com lucro operacional de RMB5.1bn e margem de aproximadamente 30%. A Bernstein diz que a Meituan decidiu não acompanhar os subsídios de ByteDance para restaurantes em loja no Q2, cedendo participação em ofertas de refeições de menor valor; espera que isso se reverta em parte no Q3, quando a Meituan buscará participação de forma mais agressiva. O gasto de vendas e marketing no nível do grupo foi RMB24.7bn, aumento de 11.5% em relação ao ano anterior, ou RMB2.6bn, apesar da comparação com um trimestre do ano anterior marcado por fortes subsídios ao consumidor durante a disputa de entrega de comida. As novas iniciativas registraram perda operacional de RMB1.7bn, menor que a prevista, ante a estimativa da Bernstein de RMB2.5bn e o consenso de RMB2.4bn. A Arábia Saudita alcançou rentabilidade em julho; segundo a Bernstein, foram 22 meses até o ponto de equilíbrio, contra 29 meses em Hong Kong. Menores despesas não alocadas também ajudaram, embora movimentos de FX e outros itens tenham compensado o maior gasto em AI. Para o Q3, a Bernstein projeta cerca de 16% de crescimento da receita de Core Local Commerce e cerca de 20% de crescimento da receita do grupo, mas enfatiza que ventos contrários macroeconômicos e fricção competitiva contínua seguem restringindo o crescimento da receita. Espera que a convergência dos mercados de entrega de comida, comércio eletrônico e comércio rápido produza episódios periódicos de competição. A firma elevou suas estimativas após os resultados: a receita de 2026E passa de RMB406.0bn para RMB423.7bn, a de 2027E de RMB477.9bn para RMB524.2bn e a de 2028E de RMB550.8bn para RMB607.1bn. As estimativas de lucro líquido ajustado sobem para RMB5.5bn, RMB34.9bn e RMB50.7bn para 2026E-2028E, respectivamente. Com a rentabilidade restaurada, a Bernstein voltou de uma abordagem de 1x 2027E vendas para um múltiplo de 12x 2027E P/E, avaliando a Meituan em HK$85 por ação. Ainda assim, mantém Market-Perform.

Estrutura de análise

A Bernstein compara receita, margens e lucros reportados no Q2 com suas próprias estimativas e o consenso da Bloomberg, e então analisa Core Local Commerce, entrega de comida, serviços em loja, hotéis e viagens e novas iniciativas. Usa comentários da administração para estimar métricas operacionais, atualiza previsões plurianuais de receita e lucro e aplica uma avaliação de 12x 2027E P/E após o retorno à rentabilidade.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  A Bernstein avalia a Meituan em HK$85 usando um múltiplo de 12x 2027E P/E, substituindo sua abordagem anterior de 1x 2027E vendas após o retorno da empresa à rentabilidade.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, receita e margem de entrega de comida

  O relatório separa o crescimento de transações, o crescimento da receita, a economia por pedido e as margens operacionais para avaliar como a competição afetou o negócio de entrega de comida.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Meituan (03690.HK)

  Empresa principal coberta; a rentabilidade se recuperou com a moderação da concorrência em entrega de comida, mas espera-se maior gasto para ganhar participação de mercado.

  Pontos fortes

  A receita do Q2 superou as expectativas, Core Local Commerce voltou ao lucro e as perdas de novas iniciativas foram menores que o esperado.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita continua exposto a ventos contrários macroeconômicos e fricção competitiva.

  Comparação

  A Meituan não acompanhou os subsídios de ByteDance para restaurantes em loja no Q2, mas deve competir mais ativamente no Q3.

  Riscos

  Concorrência, economia unitária da entrega de comida, regulação, engajamento de usuários e perdas em novos negócios.

Dados principais

• Receita do Q2 2026RMB104.6bnAlta de 14.4% em relação ao ano anterior; 1.5% acima da estimativa da Bernstein de RMB103.1bn e 3.5% acima do consenso de RMB101.1bn.
• EBITDA ajustado do Q2RMB4.1bnAcima do consenso de RMB3.2bn.
• Lucro operacional de Core Local CommerceRMB5.7bnEm comparação com prejuízo de RMB2.1bn no Q1.
• Perda operacional de novas iniciativasRMB1.7bnAbaixo da estimativa da Bernstein de RMB2.5bn e do consenso de RMB2.4bn.
• Perspectiva de receita para o Q3c.16% Core Local Commerce growth; c.20% group revenue growthModelo da Bernstein baseado em comentários da administração.
• EPS ajustado de 2027ERMB5.56Anteriormente RMB4.25.

Impacto e implicações

O relatório considera que o Q2 mostra que a moderação da competição de entrega de comida pode restaurar rapidamente os lucros da Meituan, mas não entende isso como um fim duradouro da pressão competitiva. O gasto esperado no Q3 para defender participação de mercado e a sobreposição entre entrega de comida, comércio eletrônico e comércio rápido sustentam a manutenção de Market-Perform.

Riscos

• Os riscos de baixa incluem fraqueza macroeconômica em crédito e consumo no varejo.
• O engajamento dos usuários nas plataformas da Meituan pode oscilar.
• A economia unitária de entrega de comida pode piorar devido ao valor médio do pedido, à taxa de monetização, aos custos de entregadores ou às despesas operacionais.
• A concorrência com plataformas rivais de internet, incluindo Ele.me e Trip.com, pode se intensificar.
• A regulação antimonopólio da China e perdas em novos negócios, como comércio eletrônico comunitário, seguem sendo riscos.

Pontos a observar

• Se a defesa da participação de mercado da Meituan no Q3 elevará subsídios e gastos de vendas e marketing.
• A durabilidade da moderação da competição de entrega de comida à medida que entrega de comida, comércio eletrônico e comércio rápido convergem.
• O crescimento da receita de Core Local Commerce e a economia unitária da entrega de comida.
• A tendência de perdas internacionais após a Arábia Saudita alcançar rentabilidade e a trajetória de crescimento de receita e lucro da Instashopping.