Bernstein은 온칩 SRAM, HBM, 시스템 DRAM, CXL부터 로컬 SSD까지 완전한 AI 메모리 아키텍처 계층을 구축하고, Transformer 추론의 디코딩 단계는 KV 캐시가 토큰 및 동시 사용자 수에 따라 선형적으로 증가하기 때문에 메모리 제약을 받으며, RAG 데이터베이스와 에이전트 워크플로우가 대용량 스토리지 및 시스템 DRAM에 대한 수요를 더욱 증폭시킨다고 지적했다.

Goldman Sachs 데이터에 따르면 8월 DRAM 현물 가격은 강세를 유지했고, DDR4은 전월 대비 7% 상승했으며 계약가 대비 43% 프리미엄을 기록했다. 한국의 7월 DRAM 수출은 전년 동기 대비 394% 급증하여 2008년 만에 최고치를 경신했다. 또한 SK Hynix의 2027년 HBM 가격 상승 전망을 50%에서 100%로 대폭 상향 조정하고, 2027년 HBM 매출이 630억 달러에 이를 것으로 예상했다.

신형 메모리 기술은 각기 다른 상업화 과제에 직면해 있다. SanDisk와 SK hynix가 주도하는 HBF는 NAND 성능의 대폭적인 도약이 필요하고, Samsung zHBM은 발열 및 수율 문제에 대한 의구심이 존재하며, NVIDIA NVHBM은 메모리 공급업체의 베이스 다이 차별화를 약화시키고 가치를 TSMC 등 파운드리로 이전시킬 가능성이 있고, PIM은 생태계 전환 비용의 제약을 받는다.

전통 DRAM ASP 상승 폭은 둔화되고 있다. Goldman Sachs는 3Q26E 업계 DRAM ASP가 전분기 대비 약 17% 성장할 것으로 예상하나, 이차 변화율은 마이너스 20퍼센트포인트 수준이라고 밝혔다. 모바일 부문은 높은 재고의 영향으로 3Q26 가격 상승률이 8-13%로 둔화될 것으로 예상된다.

Morgan Stanley는 Broadcom의 7월 분기 AI 매출이 160억 달러(전분기 대비 +48%)에 이를 것으로 예상하며, 맞춤형 ASIC 및 AI 네트워크 사업이 강세를 보이고 있어 2027년 약 1200억 달러의 AI 매출 전망치에 상향 여지가 있으나, 일부 투자자들의 1500억 달러 초과 기대치가 이벤트 리스크를 구성한다고 밝혔다.

AIDC 전력 수요가 전통 장비 업체의 수익 구조를 근본적으로 변화시키고 있다. Goldman Sachs는 Weichai Power의 AIDC 발전 사업 이익이 2025년 13억 위안에서 2027년 113억 위안으로 증가하여 순이익의 50% 이상을 차지할 것으로 예상한다. 경영진은 2026E 대형 디젤 엔진 출하 가이던스를 4000대 이상으로 상향 조정했으며, 2027년 가스 발전기는 2000대를 초과할 것으로 예상된다. Kstar의 데이터센터 제품 매출은 2H26E 전년 동기 대비 40% 성장할 것으로 예상되며, 800 VDC 현장 테스트를 시작하고 SST 모듈을 출시할 계획이다.

AI 서버 사양 업그레이드가 업스트림 소재의 물량과 가격 동반 상승을 이끌고 있다. Bernstein은 AI 관련 PCB 공급업체의 2분기 26 매출이 전년 동기 대비 약 45% 성장했고, ABF 기판 상위 여덟 개 공급업체의 성장률은 50%에 근접했으며, 대부분의 신규 생산능력은 2028년에야 가동에 들어가고, T-glass 및 하이엔드 CCL 공급 제약은 여러 분기 동안 지속될 것이라고 지적했다.

반도체 인터커넥트 IC는 AI 추론 수요의 혜택을 받고 있다. Montage Technology의 2Q26 매출은 전년 동기 대비 33% 성장했고, DDR5 Gen 3/4가 RCD 출하량의 50% 이상을 차지했으며, PCIe Retimer 등 신제품 매출은 전년 동기 대비 81% 증가했다. 그러나 매출총이익률이 61.8%로 하락하여 기대에 미치지 못했는데, Bernstein은 웨이퍼 원가 상승을 원인으로 지목했고 Goldman Sachs는 제품 믹스 변화를 원인으로 꼽았다.

중국산 AI 칩은 하이엔드 경쟁 압박에 직면해 있다. MetaX C600 시리즈가 2Q26 매출을 전분기 대비 36% 견인했으나 매출총이익률은 55.1%에 불과했고, 공정가치 수익을 제외하면 기본 순손실은 1.72억 위안이었으며, HBM 원가와 전략적 가격 인하가 이익을 압박했다. Iluvatar CoreX의 1H26 매출총이익률은 17.2%에 불과했는데, Morgan Stanley는 이를 CSP 협력을 확보하기 위한 전략적 저가 공세로 보았으며, 39억 위안을 초과하는 재고 및 선불금은 2027년 Tiangai 300 GPU를 위한 선제적 재고 확보를 시사한다.

Morgan Stanley는 글로벌 반도체 채널 재고가 여전히 역사적 중앙값을 상회하고 있으며, 반도체 기업 재고는 114일(23일 초과)로 AI를 제외한 광범위한 반도체 시장의 회복이 불균등함을 나타낸다고 지적했다.

Z.AI(즈푸)의 8월 ARR은 16억 달러를 초과했으며, 최신 주간 실행률 기준 연환산 시 약 20억 달러이다. Goldman Sachs는 2026년 말 ARR 전망치를 27억 달러로 상향 조정했고, JPMorgan은 경영진이 연말에 50% 추가 성장하여 24억 달러에 이를 것으로 예상한다고 지적했다. MaaS 토큰 소비량은 연초 이후 40배 이상 증가했고, API 평균 판매가는 101% 상승했다.

Z.AI의 1H26 총매출은 9.54억 위안(전년 동기 대비 +400%)이었으며, 그중 Cloud/API 매출은 8.25억 위안(전년 동기 대비 +2736%)으로 총매출의 86.5%를 차지했다. JPMorgan은 전체 매출이 기대치를 하회한 것이 거의 전적으로 회사가 자발적으로 축소한 온프레미스 배포 사업(전년 동기 대비 20% 감소)에서 비롯된 것으로 보았다.

Cloud/API 매출총이익률은 1H25의 마이너스 0.4%에서 1H26의 24.6%로 상승했고, 단위 토큰 추론 비용은 연초 이후 약 80% 하락했으며, 연산 수익화 승수는 전년 동기 대비 14배 상승한 0.46x를 기록했다. 경영진은 12-18개월 내에 Open Platform 매출총이익률을 50% 이상으로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다.

ARR의 빠른 성장에도 불구하고 Z.AI의 1H26 연구개발비는 21.3억 위안(전년 동기 대비 +34%)에 달해 R&D 투자가 매출의 두 배를 초과했으며, 조정 후 순손실은 약 19.6억~20억 위안이었다. Goldman Sachs는 온프레미스 배포 사업의 하락으로 인해 2026-28E 매출 전망치를 하향 조정했다.

Z.AI의 전략은 Chat에서 Coding, Agent 및 자율 AI 워크플로우로 진화하고 있으며, 사이버 보안이 현재 가장 명확한 초기 확장 시나리오로 269개 프로젝트에서 전문가가 선별한 2400건의 취약점을 발견했다.

Goldman Sachs는 2035년 글로벌 휴머노이드 로봇 판매량 전망치를 138만 대에서 648만 대로 대폭 상향 조정하고 시장 규모 전망치를 1380억 달러로 높였으며, 자동차 공장이 2026-2028년에 가장 먼저 도입하는 곳이 될 것으로 예상하고 물류 및 창고를 가장 실현 가능한 초기 배포 시나리오로 보았다.

자동화는 전자상거래의 비용 레버리지이자 경쟁 레버리지이며, Amazon의 상향 시나리오 가정에서는 2030년까지 약 720억 달러의 누적 비용 절감과 약 240베이시스포인트의 연결 EBIT 개선 효과를 가져올 수 있다. 휴머노이드 로봇 한 대당 반도체 가치는 약 2950~6000달러 이상이며, Nvidia는 기초적인 풀스택 이네이블러로 간주된다.

가상 PLC 채택률은 2025년 약 5억 달러를 기반으로 연간 20%-30%의 속도로 성장할 것으로 예상되며, 기존 산업 자동화 업체의 하드웨어-소프트웨어 락인을 약화시키고 독점 하드웨어에서 소프트웨어 정의 자동화로 비즈니스 모델을 전환시킬 수 있다.

Luster LightTech는 광학 모션 캡처에서 휴머노이드 로봇 촉각 데이터 수집 장비로 사업을 확장하고 있으며, 세트당 ASP가 약 100만 위안으로 상승했다. 해당 휴머노이드 로봇 최종 검사 솔루션은 일일 생산 라인 출하량을 20대에서 100대 이상으로 늘려, 구현형 AI 검사 부문의 고부가가치 공간을 열었다.

Nomura는 8월 28일 정책 패키지 중 가장 영향력 있는 구조적 변화가 완공 주택 판매를 강화하고 사전 분양 의존도를 낮추는 것이라고 보았으며, 이는 개발사의 현금 회수 주기를 연장하고 현금흐름 내부수익률을 낮춰 업계가 고레버리지·고회전 모델에서 인도 및 자금 규율을 강조하는 모델로 전환함을 의미한다고 밝혔다.

개인 주택담보대출 최장 기간이 30년에서 40년으로 연장되었는데(1999년 이후 첫 조정), 이는 주택 구매자의 월 상환액을 줄이고 가처분 소득을 확보할 수 있으나 총 이자 지출은 증가시킨다. Nomura는 약화된 주택 심리가 단기 부양 효과를 제한할 수 있다고 경고했다.

새로운 자금 조달 메커니즘 하에서 개발 대출이 주요 건설 자금 채널이 되며, 주관 은행 모델과 폐쇄형 계좌 흐름을 채택하고 사전 분양 프로젝트의 담보대출 자금 지급을 준공 신고 시점으로 연기하여 금융 리스크가 주택 구매자로부터 개발사, 상업은행 및 자본시장으로 이전된다.

완공 주택 판매 요건이 신규 주택 공급을 감소시켜 더 많은 수요가 중고 주택 시장으로 이동할 수 있으며, 전국 부동산 중개 플랫폼인 Ke Holdings가 이로 인해 수혜를 입을 것으로 기대된다.

새로운 정책이 월 상환 부담을 완화함에도 불구하고, 지난 오 년간의 주택 가격 하락 및 가계 소득 기대 약화로 인해 Nomura는 소비 심리에 대한 즉각적인 부양 효과가 제한적이라고 보았다.

Goldman Sachs는 미국 경제에 광범위한 과열이 나타나지 않았으며, 대부분 산업의 일자리-노동력 격차가 이미 팬데믹 이전 수준을 하회하고 서비스업 생산능력 제약이 근원 PCE 인플레이션에 기여하는 추가분은 약 10bp에 불과하다고 보았다. 그러나 AI 관련 투자가 부분적으로 자원 제약을 형성하고 있으며, 전기 장비 및 기계 제조업체의 가동률이 피크에 근접해 있다.

중국의 8월 공식 제조업 PMI는 49.8로 상승하여 Goldman Sachs가 예측한 49.4를 상회했으며, 신규 주문과 생산 개선이 주요 동력이었다. 그러나 비제조업 PMI는 49.0을 유지했고 건설업은 46.9로 하락했으며, 투입 가격과 출하 가격의 격차는 제조업체의 이익률이 계속 압박받고 있음을 시사한다.

한국의 7월 전체 산업생산은 전월 대비 0.2% 증가하여 예상치를 상회했고, 기술 생산은 전월 대비 3.8% 증가했다(디스플레이 및 PCB 등 기타 전자부품이 20.7% 급증). 그러나 내수 지표는 현저히 약화되어 서비스업 생산이 전월 대비 1.3% 감소하며 2022년 초 이후 가장 심각한 위축을 보였다.

중미 화물 흐름은 최근 다소 개선되어 8월 27일 마감 주 기준 중국발 미국행 적재 컨테이너 선박이 전년 동기 대비 10% 증가했다. 그러나 로스앤젤레스항 수입량은 노동절 전후로 극심한 변동을 보일 것으로 예상되며, 이는 관세 불확실성 속에서 화주들이 망설이고 있음을 반영한다. Goldman Sachs는 리쇼어링 제조 및 China Plus 1 전략 등을 근거로 중장기 운송업 회복에 대해 긍정적인 시각을 유지했다.

UBS는 253bps에서 1y1y ESTR을 수취하고 1y1y SARON을 지급할 것을 권고하며, ECB가 9월 회의 후 금리 인상을 종료하고 2027년 말 이전에 금리 인하를 시작할 것으로 예상하는 반면, SNB의 다음 행보는 2027년 6월에 25bps 금리를 인상하는 것이 될 것으로 보아 유로존과 스위스의 프론트엔드 금리 스프레드가 과도하게 벌어졌다고 판단했다.

BYD의 1H26 해외 판매량은 전년 동기 대비 70.6% 증가했으며, 해외 사업이 처음으로 총매출의 53%를 기여했고 해외 매출총이익률(22%)이 중국 시장(16%)을 크게 상회했다. 2Q26 영업이익률은 5.4%로 상승해 사상 최고치를 기록했으나 47억 위안의 환차손을 기록했다.

Li Auto의 2Q26 매출과 인도량은 전년 동기 대비 하락했으며, 순손실은 17억 위안을 기록했고, 중국 프리미엄 EV 시장에서 Xiaomi 등 신규 진입자의 압박에 직면했다. 경영진은 4Q26 매출총이익률이 15%로 회복될 것으로 예상하며, 신형 MEGA 및 i9 모델 출시와 중동·유럽 진출 확대를 계획하고 있다.

GAC의 2Q26 투자수익을 제외한 EBIT 손실은 43억 위안으로 확대되었고, Honda 판매량은 전년 동기 대비 54.4% 급감했다. 그러나 산하 Aion의 Q2 판매량은 전년 동기 대비 74.5% 증가했고, 소매 고객 비중은 약 80%로 상승했으며, Huawei와 협력한 Qijing 브랜드의 첫 모델 GD7가 인도를 시작했다.

Sungrow의 1H26 매출은 중국의 태양광 설치 부진과 사우디아라비아의 높은 기저 효과로 인해 전년 동기 대비 29.0% 감소한 309억 위안을 기록했다. 그러나 매출총이익률은 전년 동기 대비 1.6%p 상승한 35.9%를 기록했고, 약 2GWh 규모의 AI 데이터센터 관련 에너지 저장장치(ESS) 수주를 확보했다. Goldman Sachs는 동사의 2Q26 매출이 Goldman Sachs 전망치를 34% 하회했으나, 순이익은 전망치를 6% 상회했다고 지적했다. 미국과 유럽의 규제 요건으로 인해 비용이 구조적으로 상승할 가능성이 있다.

Lead Intelligent의 1H26 신규 수주는 약 180억 위안(전년 동기 대비 +50%-60%)이었으며, ESS 수요가 점차 동력 배터리를 초과하고 있다. Wuxi Lead의 신규 계약은 180억 위안을 초과했으나, 2Q26 매출총이익률은 30.6%로 하락했는데, 이는 해외 사업의 자재비 및 운송비 상승에 따른 압박을 받았다.

지정학적 요인과 현지화 정책이 글로벌 배터리 공급망의 지역화 재편을 가속화하고 있다. 미국 EO 14420는 고압 송전 시스템의 외국 장비 조달을 제한하고, 인도는 최대 1300억 루피 규모의 배터리 소재 인센티브를 추진할 예정이며, 사우디아라비아는 2GW/8GWh 규모의 대형 BOO 에너지 저장장치 계약을 체결했다. LG Energy Solution은 전고체 배터리의 대규모 양산이 여전히 장애물이며, 먼저 프리미엄 분야에 적용될 것으로 예상한다.

Bernstein은 Meta의 광고 매출이 4Q26에 처음으로 Google Search 매출을 추월할 것으로 추정한다. AI는 더 나은 콘텐츠 추천과 타겟팅 개선을 통해 디지털 광고의 부흥을 이끌고 있으며, 이들이 추적하는 디지털 광고 바스켓은 1H26에 전년 동기 대비 21% 성장하여 노출량과 단가가 동시에 상승하는 드문 현상을 실현했다. 수익은 최대 플랫폼에 집중되었으며, Meta와 Amazon은 합산하여 증분 디지털 광고 자금 내 점유율을 250bp 끌어올렸다.

Morgan Stanley는 Meta가 청소년 소셜 미디어 중독 청구 소송에 대해 최대 약 170억 달러의 합의에 동의했다고 지적하며, 청소년 매출은 Meta 전체의 약 1%에 불과하다고 추정했다. 법적 리스크 해소 후 AI 제품 출시와 함께 밸류에이션 멀티플 확장이 이루어질 수 있다고 보았다. Goldman Sachs는 Reddit 앱 사용자의 ARPU가 웹 사용자의 약 4-5배라고 추정하며, 커뮤니티 활동이 고가치 고객 유치를 위한 전략적 수단이라고 평가했다.

Meituan의 2Q26 매출은 1046억 위안(전년 동기 대비 +14.4%)이었고, 핵심 로컬 커머스 영업 이익은 57억 위안으로 반등했으며, 비IFRS 기준 영업 이익은 39억 위안에 달했다. 음식 배달 단위 경제성은 건당 약 0.26위안으로 개선되었고, Keeta는 홍콩과 사우디아라비아에서 흑자를 달성했다. 그러나 Bernstein은 Q3에 점유율 방어를 위해 지출이 증가할 것으로 예상하며, Nomura는 계절적 라이더 비용 상승으로 인해 3Q26F가 건당 0.08위안으로 하락할 수 있다고 경고했다.

Kuaishou 경영진은 이커머스에 대해 신중한 태도를 유지하며, 소비자가 더욱 신중해졌고 판매자들이 더 높은 컴플라이언스 비용에 직면해 있어 2H26이 더 어려울 수 있다고 판단했다. 그러나 Kling AI 사업부는 향후 1-2개월 내에 독립적인 자금 조달을 완료할 계획이며, 추가 컴퓨팅 파워 수요는 임대 방식을 통해 충당하여 잉여현금흐름 부담을 완화할 수 있다.

MINISO의 중국 사업은 견조함을 유지하여 7월 GMV가 전년 동기 대비 약 20% 증가했으나, 해외 딜러 매출은 부진하고 직영 통합에 부담이 가중되었다. 경영진은 FY26 매출 가이던스를 중간 두 자릿수로 하향 조정했으며, 연간 순증 매장 목표도 450-500개에서 130-160개로 대폭 낮췄다.

Inovance의 2Q26 산업 자동화 매출은 68억 위안(전년 동기 대비 +45%)이었으며, 인버터, 서보, PLC&HMI 모두 강력한 성장을 보였다. 그러나 EV 부품 내재 매출은 전년 동기 대비 6% 감소하여 중국 EV 생산 증가율을 하회하며 뚜렷한 사업 분화를 형성했다.

Supcon의 2Q26 영업이익은 200만 위안(전년 동기 대비 -99%)에 그쳤다. 산업 AI 매출은 1H26 전년 동기 대비 230% 증가했으나 2Q26에는 전분기 대비 9% 증가에 그쳤으며, 구독 모델이 일회성 판매를 잠식하고 있다. 매출채권 회전일수는 288일로 증가했고, 중국 내 화학 부문 자본지출의 지속적인 부진이 본업을 심각하게 끌어내렸다.

Midea Group(Midea)의 2Q26 매출은 전년 동기 대비 4.5% 증가했으며, 경영진은 2026년 매출 중간 한 자릿수~높은 한 자릿수 성장 가이던스를 유지했다. 스마트 빌딩 솔루션(칠러, 히트펌프, 액침냉각)은 가장 중요한 장기 2B 기회로 여겨진다. 그러나 조정 후 순이익은 전년 동기 대비 36% 감소했는데, 이는 36억 위안의 불리한 FX 헤지 비용 및 손상차손에 따른 압박 때문이다.

SF Holding의 2Q26 영업이익 43억 위안은 대체로 전망치에 부합했다. 국내 시효 택배 성장은 둔화되었으나, 공급망 및 국제 사업의 1H26 매출은 전년 동기 대비 +15.6%(KLN 제외 시 +47%)를 기록하며 핵심 성장 엔진이 되었다. Kingsoft WPS의 365 매출은 2Q26 전년 동기 대비 60% 이상 증가했고, Kingsoft Cloud의 비GAAP 기준 영업이익은 흑자 전환했으나, 게임 매출은 1H26 전년 동기 대비 -19%를 기록했다.

Hengrui Medicine 경영진은 2026년 192억 위안 혁신신약 매출 목표를 재확인하며, 6-8월 상업화가 전월 대비 뚜렷하게 회복되었다고 밝혔다. 자가면역 파이프라인 SHR-1139 Phase I에서 100% PASI90 반응을 보였으며, 2H26 글로벌 Phase III 착수를 예상한다.

Goldman Sachs는 현장 이벤트 및 스포츠 미디어가 가장 강력한 영업 가시성을 보유하고 있으며, Live Nation은 2026년 팬 수가 10% 증가할 것으로 예상된다고 지적했다. 그러나 엔터테인먼트 산업의 세부 섹터별 편차가 매우 크며, 극장 박스오피스의 지속 가능성은 의문이고, 음악 오디오는 AI 수익화 논란에 직면해 있다.

Morgan Stanley는 Ambarella의 7월 분기 매출을 1.083억 달러로 예상하며, 자동차 사업은 올해 약 20% 성장할 것으로 전망한다. Edge AI와 컴퓨터 비전이 장기적 투자 논리를 뒷받침한다.

Bernstein은 SpaceX가 다이렉트 투 디바이스(D2D) 모바일 통신을 지원하기 위해 미국에서 독자적으로 지상 네트워크를 구축할 경우, 총 프로젝트 비용이 주파수를 포함해 500억~1300억 달러 사이가 될 것으로 추정하며, 이는 약 3만~12만 개의 매크로 기지국에 해당하여 방대하고 장기간의 인프라 공사라고 평가했다.

저주파 대역 주파수는 구축 비용을 결정하는 핵심 변수이다. Grain 저주파 대역 주파수를 확보하면 필요한 철탑 수를 88563기에서 58423기로 줄일 수 있고, 총비용을 795억 달러에서 715억 달러로 낮추며, 건설 기간을 12.7년에서 8.4년으로 단축할 수 있다. 저주파 커버리지 레이어의 부재는 D2D가 지상 셀룰러 네트워크를 대체하는 데 있어 근본적인 장애물 중 하나이다.

Bernstein은 발사, 궤도 데이터센터, Starlink 광대역 분야에서 SpaceX의 더 넓은 기회를 여전히 긍정적으로 평가하여 Outperform 의견과 248달러 목표가를 제시했으나, 막대한 자본지출 리스크를 회피하기 위해 협력이 SpaceX Mobile의 더 유력한 최종 형태가 될 것이라고 보았다.