Kingsoft Corp (03888) 리서치 보고서 해설
Goldman Sachs의 컨퍼런스 요점은 Kingsoft의 AI 및 Xiaomi 생태계 전략, 오피스 협업 수익화 확대, 클라우드 사업의 지능형 컴퓨팅과 MaaS 전환을 제시한다. 게임은 주요 단기 부담이지만 경영진은 2027년 반전 가능성을 본다.
요약
Goldman Sachs의 컨퍼런스 요점은 Kingsoft의 AI 및 Xiaomi 생태계 전략, 오피스 협업 수익화 확대, 클라우드 사업의 지능형 컴퓨팅과 MaaS 전환을 제시한다. 게임은 주요 단기 부담이지만 경영진은 2027년 반전 가능성을 본다.
- Xiaomi는 Kingsoft 지분을 8.1%까지 늘렸고, 보고서는 AI 관련 생태계 시너지를 강조한다.
- WPS 365 매출은 2Q26에 전년 대비 60% 이상 증가했다.
- 게임 매출은 1H26에 전년 대비 19% 감소했고 부문은 2026년에 적자가 예상된다.
- Kingsoft Cloud 매출은 1H26에 전년 대비 34% 증가했고 non-GAAP 영업이익은 흑자 전환했다.
- 보고서는 합산 자산가치를 약HK$86bn, 약HK$63/share로 추정하며 70%의 지주회사 할인을 시사한다.
보고서 해설
개요
보고서는 Goldman Sachs Asia Leaders Conference에서 나온 Kingsoft 경영진 발언을 요약한다. 핵심 메시지는 Xiaomi와의 AI 협업, 오피스 소프트웨어 수익화, 지능형 컴퓨팅 및 MaaS로의 클라우드 전환이 성장 경로를 제공하는 반면 게임은 향후 2~3개 분기에 운영 압박을 받지만 경영진은 2027년 반전 가능성을 본다는 것이다.
핵심 견해
Kingsoft의 주주환원 프레임워크는 기초 자산가치 상승, Xiaomi 및 Kingsoft 생태계의 AI 협업을 통한 가치 창출, 지주회사 할인 축소 가능성이라는 세 요소에 기반한다. 보고서는 Xiaomi가 Kingsoft 지분을 8.1%까지 늘렸고 레이쥔 회장은 12.7%를 보유한다고 언급한다. 시장가격 기준 Kingsoft Office 51.4% 지분은 HK$64.2bn, Kingsoft Cloud 33% 지분은 HK$8.2bn, 모회사 현금은 HK$13.9bn으로 평가된다. 합산 자산가치는 약HK$86bn, 약HK$63/share이며 70%의 지주회사 할인을 시사한다. Xiaomi와의 AI 협업은 잠재적 생태계 가치의 원천으로 제시된다. Kingsoft Cloud는 Xiaomi의 모델, EV, 로보틱스 이니셔티브에 컴퓨팅 파워를 제공해 확장 가능한 매출원을 만든다. AI는 2026년 초부터 게임 R&D와 콘텐츠 생성에 도입되기 시작했으며, MiMo Claw x Kingsoft Office를 포함한 MiMo와 WPS의 통합도 시작됐다. 경영진은 MiMo 모델, Kingsoft Cloud 컴퓨팅 파워, WPS 문서 워크플로, 프라이빗 배포, 기업 지식, 권한 관리를 결합한 기업 및 공공부문용 풀스택 AI 솔루션도 검토 중이다. 오피스 애플리케이션에서 보고서는 3단계 성장 프레임워크를 제시한다. 1단계는 모바일 앱 배포, 국내 대체, 프리미엄 모델의 수혜를 받는 WPS Office의 문서·콘텐츠 서비스다. 해외 매출은 여전히 매출의 한 자릿수 비중이지만 Microsoft Office의 약 1/4~1/3 가격에 힘입어 빠르게 성장하고 있다. 2단계인 WPS 365 오피스 협업 매출은 2Q26에 전년 대비 60% 이상 증가했다. Teams, WeCom, DingTalk과 경쟁하지만 프라이빗 배포와 복잡한 문서 기능을 중시하는 기업 및 정부 고객에 더 집중한다. 3단계는 소비자용 Lingxi와 기업용 WPS Comate로 구성된 AI 에이전트다. 7월 신제품은 MiMo를 통합해 문서 처리, 계산, 프레젠테이션에 집중한다. 다만 높은 token 비용 때문에 Lingxi를 WPS 사용자에게 공격적으로 확대하지 않고 있으며, 단기적으로 적절한 수익화 모델을 찾고 MiMo 통합을 심화해 더 높은 가성비의 AI 서비스를 제공하는 것이 우선이다. 게임은 주요 단기 약점이다. 부문 매출은 1H26에 전년 대비 19% 감소했고 3Q26에는 더 큰 전년 대비 감소가 예상되며, 사업은 2026년에 적자가 예상된다. 경영진은 2025년의 문제를 기대에 못 미친 Mecha BREAK에 대한 지속 투자로 설명했으며, 이로 인해 인력 감축이 충분하지 않았고 핵심 JX Online 시리즈의 사용자 경험이 악화됐다. 회복 계획은 화질 개선과 JX Online 3 2.0의 안정적인 콘텐츠 공급을 포함한 JX Online 3의 장기 IP 운영, AI 기반 제작 효율 향상, 약20명의 R&D 인력이 개발해 연말 출시 예정인 신작, 다층 게임 운영에 초점을 맞춘다. 후자에는 내년 Goose Goose Duck의 해외 출시와 12월 영화와 함께 출시 예정인 클래식 리턴 버전을 포함한 Angry Birds 관련 게임 2종이 포함된다. 보고서는 향후 2~3개 분기의 압박을 보지만 JX Online 3 2.0과 신작에 따른 2027년 반전 가능성을 제시한다. Kingsoft Cloud는 중견 AI, 로보틱스, 스마트 드라이빙 기업을 대상으로 지능형 컴퓨팅 파워와 고마진 MaaS 기회로 전환하고 있다. 수요는 Xiaomi/Kingsoft 생태계와 생태계 외 고객 모두에서 나올 것으로 예상된다. 1H26에 Kingsoft Cloud 매출은 전년 대비 34% 증가했고 non-GAAP 영업이익은 흑자 전환해 사업 재포지셔닝의 진전을 보여준다.
분석 프레임워크
보고서는 컨퍼런스에서의 경영진 발언을 바탕으로 Kingsoft를 사업부문별로 평가하고, 각 부문의 운영 추세와 전략을 광범위한 AI 및 Xiaomi 생태계와 연결한다. 또한 주요 지분의 시장가치와 모회사 현금을 통해 주주가치를 산정하고 이를 지주회사 내재가치와 비교한다.
방법론 메모
Kingsoft Office 및 Kingsoft Cloud 지분의 시장가치와 모회사 현금을 합산하는 지주회사 자산가치 분석.
보고서는 주요 지분과 현금의 시장가치를 더해 약HK$86bn, 약HK$63/share를 도출하고 70%의 지주회사 할인을 제시한다.
모델, 클라우드 컴퓨팅, 오피스 워크플로, 기업 배포에 걸친 Xiaomi-Kingsoft AI 생태계 협업.
보고서는 Xiaomi의 모델, EV, 로보틱스 이니셔티브가 Kingsoft Cloud의 컴퓨팅 수요를 창출할 수 있고 MiMo 통합이 WPS를 강화해 더 폭넓은 기업 AI 솔루션을 지원할 수 있음을 설명한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Kingsoft Corp (03888.HK)주요 분석 대상이며, Kingsoft Office와 Kingsoft Cloud 지분, Xiaomi와의 AI 생태계 협업, 오피스 소프트웨어·게임·클라우드의 사업 실행을 가치 제안으로 한다.
- 강점
- WPS 365의 빠른 성장, Kingsoft Cloud의 non-GAAP 영업이익 흑자 전환, Xiaomi AI 생태계 시너지 가능성.
- 약점
- 게임 매출은 1H26에 전년 대비 19% 감소했고, 해당 사업은 2026년에 적자가 예상된다.
- 비교
- WPS 365는 Teams, WeCom, DingTalk과 경쟁하며, WPS Office의 해외 가격은 Microsoft Office의 약 1/4~1/3이다.
- 위험
- 게임 사업의 단기 압박, 높은 AI token 비용, AI 에이전트 수익화의 불확실성.
- Xiaomi전략적 생태계 주주이자 클라우드 컴퓨팅 및 AI 협업 수요의 잠재적 원천.
- 강점
- 모델, EV, 로보틱스 이니셔티브가 Kingsoft Cloud 수요를 창출할 수 있으며, 지분율은 8.1%로 상승했다.
핵심 데이터
- WPS 365 매출 성장률60%+ yoy in 2Q26Kingsoft 오피스 협업 계층의 성장.
- 게임 매출 성장률-19% yoy in 1H26게임 부문은 2026년에 적자가 예상되며 3Q26에는 더 큰 전년 대비 매출 감소가 예상된다.
- Kingsoft Cloud 매출 성장률34% yoy in 1H26non-GAAP 영업이익이 흑자 전환했다.
- Kingsoft Office 지분 가치HK$64.2bnKingsoft가 보유한 51.4% 지분의 시장가치.
- Kingsoft Cloud 지분 가치HK$8.2bnKingsoft가 보유한 33% 지분의 시장가치.
- 모회사 현금HK$13.9bn제시된 핵심 자산가치의 일부.
- 합산 자산가치c.HK$86bn; c.HK$63/share보고서는 이것이 70%의 지주회사 할인을 시사한다고 밝힌다.
- Xiaomi 지분율8.1%Xiaomi는 최근까지 공개시장에서 주식을 매입해 왔다.
영향과 시사점
보고서는 오피스 협업과 지능형 클라우드를 AI 연계 상업화 진전을 보여주는 더 가까운 증거로 제시하며, Xiaomi와의 관계가 컴퓨팅, 모델, 기업 워크플로 전반의 수요를 확대할 수 있다고 본다. 이러한 기회를 게임 사업의 단기 수익 및 실행 부담과 대비하고, 지주회사 할인 축소를 추가적인 가치 창출 경로로 본다.
위험
- 게임 매출은 1H26에 전년 대비 19% 감소했고 3Q26에는 전년 대비 압박이 더 커질 전망이다. 해당 부문은 2026년에 적자가 예상된다.
- 게임 사업의 회복은 JX Online 운영 개선, 신작 실행, 2027년 반전 가능성에 달려 있다.
- 높은 token 비용은 Lingxi의 WPS 사용자 대상 공격적 확대를 제약하며, Kingsoft는 적절한 AI 에이전트 수익화 모델을 찾고 있다.